近日，央行發(fā)布《2024年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）顯示，今年以來，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，《報告》有多個增量信息值得關(guān)注。央行可能修訂貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計方案，使M1、M2指標(biāo)更靈敏地反映經(jīng)濟(jì)活動變化；并強(qiáng)調(diào)了持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，以改善政策利率傳導(dǎo)的效率。此外，貨幣政策將保持穩(wěn)健寬松基調(diào)，加大調(diào)控強(qiáng)度并提高精準(zhǔn)性，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

　　M1、M2將更加靈敏

　　成為預(yù)測經(jīng)濟(jì)活動變化更有效的指標(biāo)

　　根據(jù)《報告》，央行正在研究貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計修訂的方案，M1、M2口徑可能都會發(fā)生變化。央行在專欄《我國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計體系的回顧和展望》中對此進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

　　陳興宏觀研究表示，央行本次在專欄中對貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計體系進(jìn)行了回顧和展望。我國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑經(jīng)歷過四次比較大的修訂，近年來我國金融市場和金融創(chuàng)新迅速發(fā)展：一是銀行卡和移動支付的使用越來越普及，個人活期存款也成了流動性極強(qiáng)的支付工具；二是非銀行支付機(jī)構(gòu)備付金在日常支付中被廣泛使用，這兩項均可研究納入M1統(tǒng)計以完善貨幣供應(yīng)量的范疇。因此，央行未來或?qū)⒅贫ㄘ泿殴?yīng)量統(tǒng)計修訂方案，并適當(dāng)進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)的回溯。

　　中國銀河宏觀也提出，M1的統(tǒng)計口徑可能會新增納入兩項：個人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)備付金，因為這兩項都能形成即時消費(fèi)能力。對于M2可能的變化，央行沒有明確說明，但強(qiáng)調(diào)了“M2統(tǒng)計要結(jié)合金融工具流動性的發(fā)展變化適時調(diào)整”，因此后續(xù)也有調(diào)整的可能性。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，參考國際經(jīng)驗，伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣供應(yīng)量的可控性會減弱，與主要經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性也會減弱，因此會逐步從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控。預(yù)計口徑調(diào)整完成之后，M1、M2會變得更加靈敏，成為預(yù)測經(jīng)濟(jì)活動變化更有效的指標(biāo)。

　　“總體看，央行認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)性減弱，未來更重視利率調(diào)控的作用。”開源證券首席宏觀分析師何寧也稱。

　　持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革

　　改善政策利率傳導(dǎo)效率

　　根據(jù)《報告》，目前，我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以及較為完整的市場化利率體系。

　　總的看，我國政策利率能夠有效傳導(dǎo)，但不同市場的傳導(dǎo)效率存在差異。貨幣市場、債券市場基本與政策利率同向同幅波動，但存貸款利率與政策利率調(diào)整幅度存在較大偏離。主要原因在于市場競爭激烈，銀行“內(nèi)卷”嚴(yán)重。改善政策利率傳導(dǎo)要加強(qiáng)維護(hù)競爭秩序。

　　《報告》指出，存貸款市場的利率傳導(dǎo)效率受損影響調(diào)控效果，制約貨幣政策空間。下階段，人民銀行將持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，維護(hù)市場競爭秩序，改善政策利率傳導(dǎo)。

　　中信證券固定收益部表示，央行在第二季度的報告中曾指出我國市場存在利率傳導(dǎo)機(jī)制不夠健全的問題。由于銀行存款利率受過強(qiáng)的“規(guī)模情結(jié)”影響而難以降低，同時在激烈的市場競爭中銀行貸款利率下降過快，存貸款利率與政策利率調(diào)整之間的差距較大，在影響貨幣政策調(diào)控效果的同時也制約了貨幣政策的空間。向后看，央行將持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，維護(hù)市場競爭秩序，通過發(fā)揮行業(yè)自律作用、維護(hù)公平競爭秩序、健全銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）機(jī)制等手段改善政策利率傳導(dǎo)。

　　開源證券何寧認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但進(jìn)一步降息面臨凈息差和匯率內(nèi)外部雙重約束，未來將通過規(guī)范銀行存貸款定價，改善政策利率傳導(dǎo)。

　　國盛固收楊業(yè)偉團(tuán)隊預(yù)計，在通過規(guī)范存款利率市場定價、規(guī)范手工補(bǔ)息等方式理順了存貸款市場利率的傳導(dǎo)效率后，央行的貨幣政策的空間將更大。

　　貨幣政策將保持穩(wěn)健寬松基調(diào)

　　在下一階段貨幣政策主要思路上，《報告》提出，堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策精準(zhǔn)性，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

　　海通宏觀梁中華團(tuán)隊表示，9月24日發(fā)布會以來，政策端已經(jīng)發(fā)生積極變化，而且在經(jīng)濟(jì)面臨壓力的情況下，政策暖風(fēng)會持續(xù)。貨幣政策會保持穩(wěn)健寬松基調(diào)，未來政策利率、存款利率調(diào)整仍會漸進(jìn)式進(jìn)行，但不會大水漫灌式強(qiáng)刺激。

　　開源證券何寧認(rèn)為，《報告》強(qiáng)調(diào)“加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策精準(zhǔn)性”，指向貨幣政策將維持穩(wěn)中偏寬。結(jié)合央行繼續(xù)指出“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”等，后續(xù)降準(zhǔn)降息必要性較高，存款利率也將下行。

　　華金證券首席宏觀分析師秦泰稱，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，央行堅定堅持支持性的貨幣政策立場，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。貨幣政策預(yù)計將延續(xù)配合性、強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)性，并不試圖通過貨幣端的大規(guī)模寬松刺激低效投資和信貸融資需求。

　　此外，在匯率目標(biāo)方面，《報告》刪除了“堅決對順周期行為予以糾偏”的表述，改為“強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)”。

　　秦泰表示，這顯示央行已經(jīng)關(guān)注到三季度以來受美國經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)強(qiáng)的表現(xiàn)拉動，以及特朗普再度當(dāng)選美國總統(tǒng)可能引發(fā)的美元指數(shù)進(jìn)一步上行趨勢的問題，由此人民幣匯率可能需面對更大的外溢性貶值壓力。匯率目標(biāo)需展現(xiàn)更大靈活性的同時，也可能因此對貨幣寬松的潛在空間形成一定約束。

（文章來源：中國基金報）