匯通財經(jīng)APP訊——

　　近幾個月來，美元匯率一直在上漲，但美元的中短期領(lǐng)先指標（例如長期OIS）表明，除了地緣政治驅(qū)動的大幅上漲之外，美元應該很快就會開始趨勢化再次降低。

　　美元也存在結(jié)構(gòu)性高估。下圖顯示，如果美元遵循其歷史模式并在匯率和購買力平價的基礎(chǔ)上向下調(diào)整至其他發(fā)達市場貨幣，那么未來幾年美元的長期增長率將會下降。

（圖源：Zero Hedge）

　　對于任何賺取美元的人來說更重要的是，它的實際價值也注定會不斷下降。

　　自1971年布雷頓森林體系結(jié)束以來，美元和其他幾種主要貨幣的購買力已經(jīng)崩潰，美元只能購買1970年的十分之一的商品和服務(wù)，英鎊也只能購買十分之一。

　　不幸的是，隨著政府越來越多地干預貨幣政策，這種趨勢將繼續(xù)加速。

（圖源：Zero Hedge）

　　當政府債務(wù)和赤字規(guī)?！爸鲗А毖胄锌刂仆浀哪繕藭r，財政主導就會出現(xiàn)。同樣，當央行的可操作性受到主權(quán)債務(wù)和借貸需求的規(guī)模和結(jié)構(gòu)限制時，就會發(fā)生這種情況。

　　美國已經(jīng)在這方面取得了一些進展。美聯(lián)儲最近的評論強調(diào)，期限溢價驅(qū)動的長期收益率上升將減少進一步加息的必要性。此外，目前美聯(lián)儲龐大的國庫賬戶（超過8000億美元）的波動對流動性產(chǎn)生了重大影響。

　　當政府的財政赤字接近歷史平均水平時，這一切都不是什么大問題。但國債看跌期權(quán)的誕生意味著，特別是在疫情之后，各國政府的預期大幅上漲，主權(quán)支出和借款也隨之大幅上漲。

　　歐洲的情況也類似，歐盟新規(guī)則隱含承認更大的債務(wù)和赤字，這將使各國在違反《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的3%赤字和60%債務(wù)限制方面擁有更大的靈活性（許多國家已經(jīng)在違反這些限制） 。

　　美國的財政赤字最近達到了和平時期、經(jīng)濟衰退前的最高水平，占GDP的8.3%，而債務(wù)與GDP的比率已從2019年的107%上升至129%。財政部看跌期權(quán)意味著債務(wù)和赤字在可預見的未來可能會保持在較高水平。

　　由于融資需求如此之大，中央銀行嚴格執(zhí)行任意通脹目標變得很麻煩。

　　需求必須如此，而中央銀行——已經(jīng)經(jīng)歷了事實上的獨立性的削弱——將看到它的進一步侵蝕，甚至可能最終以名義上的形式被根除。

　　許多發(fā)達市場國家慘淡的凈資產(chǎn)狀況加劇了巨額財政赤字。國際貨幣基金組織試圖計算每個國家的總資產(chǎn)和負債。資產(chǎn)包括政府擁有的建筑物和土地，而債務(wù)只是負債的一部分，負債還包括公共部門的養(yǎng)老金義務(wù)。

　　美國的凈資產(chǎn)（總資產(chǎn)減去負債）目前完全為負值，約為GDP的20%。德國、意大利、法國、英國和日本的凈資產(chǎn)也為負。

（圖源：Zero Hedge）

　　發(fā)達市場國家的財政狀況將因不斷增長的健康和社會保障成本而進一步受到限制。由于各國政府借錢試圖彌補不斷擴大的收入缺口，央行的獨立性幾乎沒有機會。

　　這是通貨膨脹。正如哥倫比亞商學院的Charles Calomiris所說：“世界歷史上每一次重大通貨膨脹在成為貨幣現(xiàn)象之前都是財政現(xiàn)象?！?當公眾不再愿意為政府提供資金（拍賣失?。r，政府就會通過無息債務(wù)（即印鈔）來彌補赤字。

　　哈佛大學肯尼迪學院在2018年的一篇論文中發(fā)現(xiàn)，從20世紀70年代到90年代，央行獨立性與通脹水平之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，獨立性較低的央行與較高的通脹相關(guān)。

（圖源：Zero Hedge）

　　隨著各國政府重新奪回貨幣政策主導權(quán)，當前一輪全球通脹只是暫時性的可能性正在變得微乎其微。

　　美國通脹的長期上升將進一步削弱美元的購買力和匯率。

　　凱恩斯表示，通過持續(xù)的通貨膨脹過程，政府可以沒收……公民財富的重要組成部分。

　　隨著美聯(lián)儲成為政府的工具，其資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)質(zhì)量將逐漸惡化。要實現(xiàn)這一點，要么通過類似收益率曲線控制的政策持有更多質(zhì)量不斷惡化的政府債務(wù)，要么通過類似收益率曲線控制的政策來實現(xiàn)這一點。或者不得不定期支持一個在高通脹和高利率波動環(huán)境下容易發(fā)生更頻繁金融危機的系統(tǒng)（例如今年3月的SVB）。

　　美元只是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的負債。

　　1932 年《格拉斯-斯蒂格爾法案》允許美聯(lián)儲以更廣泛的抵押品進行借貸，在此之前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表主要由黃金組成。

　　幾十年來，隨著其規(guī)模迅速擴大，其質(zhì)量也在惡化，由更多風險較高的資產(chǎn)組成（美聯(lián)儲愿意在疫情期間購買高收益企業(yè)債券），而持有的黃金比例已降至接近于零。

　　隨著資產(chǎn)負債表越來越屈從于政府的借貸需求，這種趨勢將持續(xù)下去，導致美元無法擺脫數(shù)十年來的貶值。