達(dá)仁堂（600329）歷經(jīng)百年傳承，旗下?lián)碛?家中華老字號(hào)品牌，5個(gè)國(guó)家級(jí)非遺項(xiàng)目，6個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)、5家核心生產(chǎn)企業(yè)，中藥品種資源豐厚。從品種數(shù)量看，截至2023年上半年公司擁有22種劑型共599個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)，其中1個(gè)國(guó)家機(jī)密品種(速效救心丸)，1個(gè)國(guó)家秘密品種(京萬(wàn)紅軟膏)，5個(gè)中藥保護(hù)品種(舒腦欣滴丸、治咳川貝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脈養(yǎng)心丸、紫龍金片);從競(jìng)爭(zhēng)格局看，公司除了擁有122個(gè)獨(dú)家品種外，競(jìng)爭(zhēng)格局為全國(guó)2家、全國(guó)3家、全國(guó)4家、全國(guó)5家的品種數(shù)量分別為55個(gè)、33個(gè)、22個(gè)和17個(gè)。從醫(yī)保和基藥品種看，公司122個(gè)獨(dú)家品種2022年進(jìn)入醫(yī)保目錄的有16個(gè)，涵蓋了心腦血管、呼吸、泌尿、消化、婦兒、骨科等13個(gè)科別。2022年進(jìn)入醫(yī)保目錄又是基藥品種、獨(dú)家品種的包括速效救心丸、清咽滴丸、金芪降糖片、京萬(wàn)紅軟膏、癃清片和烏雞白鳳片。

　　混改帶來(lái)公司內(nèi)部新活力

　　管理層方面，2021年12月和2022年分別聘用張銘芮為董事長(zhǎng)和王磊為總經(jīng)理，二位領(lǐng)導(dǎo)在中醫(yī)藥領(lǐng)域有豐富的品牌和銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn);銷(xiāo)售重塑方面，公司整合子公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，取消原來(lái)銷(xiāo)售垂直條線，按照不同產(chǎn)品線劃分銷(xiāo)售條線，形成六大營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)暨心腦血管和呼吸線、專科產(chǎn)品線、精品國(guó)藥線、普藥商銷(xiāo)線、皮膚和醫(yī)美線、大健康平臺(tái)。公司2023年上半年擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)200余人，崗位向一線崗位傾斜;

　　降本增效方面，公司2022年成立上游藥材基地和智能制造中心，降本提質(zhì)，推動(dòng)自建GAP基地建設(shè)，運(yùn)營(yíng)效率提升;

　　品種梳理方面，公司聚焦“三核九翼”，“十四五”規(guī)劃中，設(shè)置了多個(gè)品種體量規(guī)劃，包括速效救心丸20億以上;通脈養(yǎng)心丸和清咽滴丸5到10億，胃腸安丸、癃清片、痹祺膠囊3到5億，清肺消炎丸和治咳川貝枇杷滴丸計(jì)劃每年不低于20%的增長(zhǎng)等，彰顯公司發(fā)展信心。

　　醫(yī)療端具備更大成長(zhǎng)空間

　　行業(yè)角度，作為行業(yè)銷(xiāo)售領(lǐng)先品種，將受益于行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)、集中度提升;應(yīng)用場(chǎng)景角度，急救功能根深蒂固，長(zhǎng)服應(yīng)用場(chǎng)景是拓展方向，有望零售和醫(yī)療雙管齊下;混改角度，在公司營(yíng)銷(xiāo)重塑下，醫(yī)療端持續(xù)推進(jìn)循證證據(jù)研究和學(xué)術(shù)推廣、推進(jìn)胸痛中心建設(shè)，擴(kuò)大速效救心丸在患者的觸達(dá)率，零售端加強(qiáng)和頭部連鎖合作，零售和醫(yī)療渠道市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升;提價(jià)角度，理論上因?yàn)槌杀緣毫Υ嫣醿r(jià)動(dòng)力，但各個(gè)省招標(biāo)政策等有一定限制，提價(jià)存在一定挑戰(zhàn)，短期內(nèi)提價(jià)預(yù)期低;集采角度，獨(dú)家競(jìng)品中，天士力（600535）的復(fù)方丹參滴丸和上海和黃藥業(yè)的麝香保心丸納入地方集采，價(jià)格分別下降15%和9%，降幅溫和。若速效救心丸未來(lái)納入集采，預(yù)計(jì)降幅較溫和。

　　公司重點(diǎn)監(jiān)控的13個(gè)大品種2023年上半年銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)24%，在工業(yè)收入中占比達(dá)75%，大品種戰(zhàn)略效果明顯。

　　投資建議

　　公司是傳承百年的中華老字號(hào)，中藥資源豐厚，混改后注入發(fā)展新活力，在營(yíng)銷(xiāo)能力提升，營(yíng)銷(xiāo)策略重塑，人員激勵(lì)增加等多方面新驅(qū)動(dòng)力下，公司產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，潛力產(chǎn)品價(jià)值將被持續(xù)挖掘。預(yù)計(jì)2023年/2024年/2025年收入為93.80億元/107.02億元/122.51億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)10.57億元/12.99億元/15.98億元，對(duì)應(yīng)EPS1.37元/股、1.69元/股、2.07元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。