中興通訊（000063）2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)78.4億元，同比增長(zhǎng)15.0%;公司Q3毛利率44.63%，實(shí)現(xiàn)同比環(huán)比提升，公司盈利能力改善;中興通訊繼續(xù)強(qiáng)化算力底座，深耕5G-A在工業(yè)、車聯(lián)網(wǎng)、低軌衛(wèi)星的場(chǎng)景應(yīng)用。

　　前三季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.0%

　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入893.9億元，同比下滑3.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)78.4億元，同比增長(zhǎng)15.0%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)71.0億元，同比增長(zhǎng)27.9%。2023年前三季度銷售毛利率43.67%，同比提升6.24ppt，前三季度銷售凈利率8.68%，同比提升1.45ppt。公司繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，前三季度研發(fā)投入達(dá)到190.6億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的21.3%。公司前三季度資產(chǎn)減值損失達(dá)到8.17億元，同比增長(zhǎng)88.8%，主要因前三季度存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加所致。

　　公司在Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.9億元，同比下滑12.4%，我們認(rèn)為公司營(yíng)業(yè)收入短期承壓主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)，以及運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備招標(biāo)確認(rèn)節(jié)奏等因素影響;Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)21.9億元，同比增加20.1%。公司在三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率44.63%，同比提升6.50ppt，環(huán)比提升2.59ppt，盈利能力持續(xù)改善;Q3實(shí)現(xiàn)銷售凈利率8.24%,同比提升1.69ppt。我們判斷公司毛利率提升主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高毛利產(chǎn)品份額不斷提升。

　　智算設(shè)備+大模型繼續(xù)強(qiáng)化算力底座定位

　　智算設(shè)備：公司繼續(xù)強(qiáng)化算力產(chǎn)品的部署，公司政企業(yè)務(wù)的服務(wù)器及存儲(chǔ)、新一代數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、光傳輸、數(shù)據(jù)庫(kù)、云電腦等主力產(chǎn)品，持續(xù)深耕互聯(lián)網(wǎng)、金融、電力等行業(yè)頭部客戶并獲得突破。在工業(yè)領(lǐng)域，公司圍繞數(shù)實(shí)融合，依托5G、工業(yè)PON、算網(wǎng)一體等技術(shù)，打造工業(yè)現(xiàn)場(chǎng)網(wǎng)解決方案?；诠I(yè)現(xiàn)場(chǎng)網(wǎng)+數(shù)字星云2.0架構(gòu)，中興通訊在工業(yè)、冶金鋼鐵、交通、礦山、數(shù)字城市等行業(yè)發(fā)展了超千家合作伙伴，以園區(qū)建設(shè)、全連接工廠等場(chǎng)景的規(guī)模應(yīng)用，助力產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)。公司推出滿足未來十年數(shù)據(jù)中心流量承載和傳輸需求的ZXR109900X系列數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光傳輸設(shè)備等，為智算提供算力底座。

　　大模型：中興通訊采用“1+N+X”策略，自主研發(fā)通用大模型，通過領(lǐng)域知識(shí)增量預(yù)訓(xùn)練“N”個(gè)領(lǐng)域大模型，包括研發(fā)代碼大模型、通信大模型、政務(wù)大模型、園區(qū)大模型等，進(jìn)而衍生出“X”種應(yīng)用，構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型新引擎。

　　在5G-A領(lǐng)域，中興通訊持續(xù)深耕5G應(yīng)用場(chǎng)景創(chuàng)新與拓展，和運(yùn)營(yíng)商協(xié)同加速技術(shù)和產(chǎn)業(yè)成熟，以超雙萬兆極限網(wǎng)絡(luò)、智能超表面、通感一體等系列5G-A創(chuàng)新技術(shù)賦能亞洲體育盛會(huì);中興通訊完成業(yè)界首個(gè)基于5G-A技術(shù)的工業(yè)現(xiàn)場(chǎng)網(wǎng)預(yù)商用驗(yàn)證、首例5G-A通感算一體車聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)技術(shù)驗(yàn)證、NR-NTN低軌衛(wèi)星寬帶業(yè)務(wù)的實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為97.9億元、116.4億元、131.2億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)13、11、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。