增長拐點何時出現(xiàn)？

　　當(dāng)?shù)貢r間周四，美國商務(wù)部將公布三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初讀數(shù)據(jù)。華爾街最新預(yù)測顯示，上季度美國GDP增速將升至4%以上，創(chuàng)2021年四季度以來最快增速。不過隨著美聯(lián)儲加息周期進(jìn)入尾聲，經(jīng)濟(jì)火熱和通脹依然遠(yuǎn)離目標(biāo)是否會讓美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊政策，預(yù)期中的增長拐點以及是否會引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退等話題，正在引發(fā)廣泛討論。

　　消費(fèi)反彈助力經(jīng)濟(jì)加速

　　上月公布的修正數(shù)據(jù)顯示，第二季度美國經(jīng)濟(jì)增長率為2.1%，連續(xù)四個季度放緩。然而，最近的數(shù)據(jù)表明，消費(fèi)者支出火爆將繼續(xù)支持美國經(jīng)濟(jì)，機(jī)構(gòu)預(yù)測美國三季度GDP增長將達(dá)到4.3%。

　　分部門看，占到經(jīng)濟(jì)12%的制造業(yè)持續(xù)低迷，紐約聯(lián)儲、達(dá)拉斯聯(lián)儲、費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)繼續(xù)處于萎縮區(qū)間。美國ISM制造業(yè)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)10個月處于萎縮區(qū)間，創(chuàng)2008-2009年金融危機(jī)以來最長紀(jì)錄。

　　房地產(chǎn)業(yè)面臨考驗，加息推高抵押貸款利率，居高不下的價格也打壓了買房者熱情，預(yù)計住房投資增速將進(jìn)一步放緩。與此同時，商業(yè)地產(chǎn)的風(fēng)險在美債市場的波動中也未完全釋放。

　　好消息是，占美國經(jīng)濟(jì)活動三分之二以上的消費(fèi)者支出，在二季度低迷后快速反彈。這在一定程度上受到了能源價格上漲的影響，隨著消費(fèi)者轉(zhuǎn)向服務(wù)性開支，交通、旅游、醫(yī)療等消費(fèi)有所增加。7-1月期間零售銷售月率的強(qiáng)勁上漲保障了美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張?；馃岬膭趧恿κ袌龀蔀槊绹彝ハM(fèi)的支柱。在今年上半年勞動力市場放緩后，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)開始反彈，初請失業(yè)金數(shù)據(jù)回落到歷史低位。為了爭奪有限的勞動力，雇主正在通過高于歷史均值的加薪速度來吸引求職者和留住員工。

　　貿(mào)易數(shù)據(jù)也將起到提振數(shù)據(jù)，近幾個月來美國進(jìn)口額逐步下降，同時出口額穩(wěn)步上升，8月出口增長1.6%至2560億美元，接近歷史新高。預(yù)計2023年全年美國商品和服務(wù)貿(mào)易逆差將創(chuàng)近四年最低水平。

　　商業(yè)投資指標(biāo)企穩(wěn)回升。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，機(jī)械訂單在過去五個月中有四個月增長，1月不包括飛機(jī)在內(nèi)的非國防資本貨物的新訂單環(huán)比增長1.4%，連續(xù)三個月加速，創(chuàng)2022年初以來最快水平。

　　一季度準(zhǔn)確預(yù)測初讀數(shù)據(jù)的亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow工具，周三公布了最后一份季度測算報告，預(yù)計GDP增速為5.4%。富國銀行在報告中表示，如果三季度美國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5%，意味著美國GDP將恢復(fù)到疫情前水平。

　　美聯(lián)儲立場或繼續(xù)保持謹(jǐn)慎

　　近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然保持韌性。隨著假日消費(fèi)季的來臨及中東局勢升級，經(jīng)濟(jì)和通脹過熱的潛在風(fēng)險一定程度上增大了美聯(lián)儲加息的壓力。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在緘默期前的最后講話中，也保留了政策的靈活性。他認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁和勞動力市場的持續(xù)緊張，可能需要更嚴(yán)格的政策條件來控制通脹，但美債收益率的上升有助于進(jìn)一步收緊金融狀況，可能會減少美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的必要性。鮑威爾表示，要想讓通脹持續(xù)回到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，“可能需要一段低于趨勢的增長期，勞動力市場狀況也需要進(jìn)一步軟化”。

　　美聯(lián)儲上月公布經(jīng)濟(jì)預(yù)期概要（SEP）中，美聯(lián)儲將2023年GDP增速中值較6月上修1.1個百分點至2.1%，2024年上修0.4個百分點至1.5%。國際貨幣基金組織IMF也在近日公布的全球經(jīng)濟(jì)展望報告中上調(diào)了美國增速預(yù)期。在市場人士看來，隨著政策滯后效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，目前的利率水平下經(jīng)濟(jì)放緩只是時間問題，但能否實現(xiàn)軟著陸的分歧正在越來越多。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲未來繼續(xù)加息的可能性在40%左右，首次降息被推遲至明年1月，高利率保持更長時間將給經(jīng)濟(jì)帶來更多不確定性。

　　Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，到目前為止，美國經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)拐點跡象，受到影響的主要是對利率敏感的制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)將繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)的最大動力。不過四季度很可能是轉(zhuǎn)折點，厄拉姆稱，隨著學(xué)生貸款償還開始，能源價格上漲和收入增長預(yù)期有所放緩，美國經(jīng)濟(jì)支柱將會出現(xiàn)裂痕。

　　值得一提的是，財報季中的電話會議和業(yè)績指引也在傳遞信號。美國銀行首席執(zhí)行官莫伊尼漢（Brian Moynihan）警告稱，美國消費(fèi)者的實力似乎正在減弱?！疤孤实卣f，美聯(lián)儲已經(jīng)贏得了與美國消費(fèi)者的戰(zhàn)斗——他們正在放緩步伐，問題是接下來是否會發(fā)生什么?！?/p>

　　包括前美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅森伯格（David Rosenberg）、對沖基金大佬阿克曼（Bill Ackman）在內(nèi)的一些人也警告稱，美國經(jīng)濟(jì)活動的“夏季增長”已經(jīng)在消退。羅森博格表示，接下來是“軟著陸”的結(jié)束以及向“硬著陸”的自然過渡。就像2000年秋季和2007年春季面臨類似壓力那樣。阿克曼則宣布拋出美債空頭倉位，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)放緩比數(shù)據(jù)顯示更明顯。

　　厄拉姆向記者表示，只要美國通脹整體保持下行，美聯(lián)儲將會選擇保持謹(jǐn)慎。因為隨著利率處于高位，美聯(lián)儲正在關(guān)注政策雙向風(fēng)險，首先歷史上看軟著陸的成功率并不高，不過上世紀(jì)80年代的例子也說明過早退出緊縮是有風(fēng)險的。現(xiàn)在最好的立場是靜觀其變，避免預(yù)設(shè)路徑對經(jīng)濟(jì)的擾動，在數(shù)據(jù)有問題的時候才采取行動，保留政策的選擇性。