來自華爾街大行摩根大通（JPMorgan Chase & Co）的兩位資深管理人士加入對沖基金B(yǎng)rahman Capital Management Pte，管理一只針對日本利率與國債市場的宏觀基金。當(dāng)前市場與日本央行博弈的進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻，雖然日本央行堅(jiān)定維持鴿派立場，但國際投資者們正準(zhǔn)備迎接日本借貸成本的歷史性上升趨勢。

　　來自摩根大通的前亞太區(qū)G-10利率交易主管Ville Vaataja，已與同樣在該機(jī)構(gòu)工作過的前日本固定收益交易主管Shigetoshi Kobayashi聯(lián)手，共同管理Brahman Kova Japan Fund這一基金。該基金目前管理著約1億美元資金，從上個(gè)月開始進(jìn)行交易，目標(biāo)是將75%或更多的資金投入到日本利率與國債市場，Vaataja表示投資組合中存在收益率曲線趨陡的配置傾向。

　　“日本國債市場的劇烈波動(dòng)性和價(jià)格走勢的前景比我們在過去25年里看到的任何時(shí)候都更令人興奮。”曾經(jīng)在摩根大通任職的Vaataja表示。“我們堅(jiān)信，在未來幾年甚至幾十年里，我們將在結(jié)構(gòu)上面臨更大幅度的波動(dòng)性。”

　　目前，規(guī)模達(dá)1，079萬億日元（大約7.2萬億美元）的日本政府債券市場正經(jīng)歷著自全球金融危機(jī)以來最大的波動(dòng)性，投資者們押注全球負(fù)利率時(shí)代的“最后一根錨”正在松動(dòng)，即日本即將結(jié)束超寬松的負(fù)利率貨幣政策，宣告全球負(fù)利率時(shí)代正式終結(jié)，這也是Vaataja和Kobayashi兩位老兵掌舵Brahman Capital Management這家資金管理機(jī)構(gòu)的重要原因。

　　隨著日本逐漸走出困擾日本數(shù)十年的通縮環(huán)境，以及有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號的10年期美債收益率攀升至2007年以來最高點(diǎn)，10年期日本國債收益率已升至10多年來的高位附近，這加劇了人們對日本央行即將結(jié)束收益率曲線控制措施（即YCC政策），以及結(jié)束負(fù)利率政策的預(yù)期。

　　在近期，日經(jīng)新聞報(bào)道稱，日本央行官員正在考慮是否進(jìn)一步調(diào)整收益率曲線控制計(jì)劃（即YCC）的設(shè)置。因?yàn)榻谌毡緡鴥?nèi)的長期國債收益率目前與10年期美國國債收益率同步急劇上升，交易員們正在如火如荼定價(jià)這一消息。但是，該媒體并沒有說明從哪里獲得這些信息。

　　在7月28日日本央行利率決策前夕，已有日本媒體發(fā)表“小作文”放風(fēng)，當(dāng)時(shí)日媒爆料稱日本央行將考慮讓長期收益率在“一定程度上”高于當(dāng)前0.5%的上限。果然，7月28日當(dāng)天，日本央行表示0.5%的國債收益率變動(dòng)上限只是央行提供的一個(gè)“參考點(diǎn)”，而不是一個(gè)“硬性限制”，并且日本央行計(jì)劃在每個(gè)交易日以1%左右的收益率購買10年期國債，相當(dāng)于變相承認(rèn)提高YCC錨定的收益率上限。

　　真實(shí)的通脹

　　在Vaataja看來，通脹將繼續(xù)超過日本央行的預(yù)期，這意味著政策制定者們在加息方面必須“越早越好”，除非出現(xiàn)非常嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退。在去年12月，這個(gè)世界第三大經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)價(jià)格漲幅40多年來首次達(dá)到4%，不過最新的CPI漲幅已小幅放緩。

　　“我們堅(jiān)信日本的通脹是真實(shí)存在的，而且會(huì)持續(xù)下去。”Vaataja周四在新加坡接受采訪時(shí)表示?！拌b于此，日本央行已經(jīng)落后于形勢?！彼a(bǔ)充稱，該基金在其投資組合中存在收益率曲線趨陡的配置傾向，即押注10年期及以上的日本國債收益率因結(jié)束超寬松政策而飆升。

　　該基金的推出正值日本利率交易面臨挑戰(zhàn)之際。例如，過去四年來，做空日本國債的投資組合表現(xiàn)良好，過去16個(gè)季度中日本國債價(jià)值有11個(gè)季度出現(xiàn)虧損。但由于其他主要經(jīng)濟(jì)體的央行預(yù)計(jì)將于明年開始降息，包括日本在內(nèi)的全球債券交易市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能來自多個(gè)方向。

　　Vaataja表示，Brahman Kova Japan Fund將投資國債、掉期、外匯遠(yuǎn)期和其他衍生品等各種產(chǎn)品，以表達(dá)他們的市場觀點(diǎn)。

　　“很有可能，結(jié)構(gòu)性曲線將更加陡峭，這將有利于像我們這樣的主動(dòng)型基金進(jìn)行相對價(jià)值交易和定向化的交易，”他補(bǔ)充道。

　　Vaataja此前還曾在日本與 Kobayashi在摩根大通擔(dān)任固定收益交易聯(lián)席主管，后者曾在摩根大通擔(dān)任日本國債交易主管一段時(shí)間。在摩根大通工作了十多年后，Kobayashi在2021年3月離開了該公司。

　　市場開始押注日本明年上半年結(jié)束負(fù)利率

　　SMBC Nikko預(yù)計(jì)，日本央行有可能最早在2024年初期就宣布結(jié)束YCC政策和負(fù)利率超寬松政策。一項(xiàng)最新的MLIV Pulse調(diào)查則顯示，315名受訪者中的多數(shù)人認(rèn)為，日本央行可能會(huì)在2024年上半年結(jié)束其負(fù)利率政策以及YCC政策，日本國債收益率可能因此而迅速突破1%重要關(guān)口。

　　負(fù)利率政策和收益率曲線控制（YCC）是日本央行對抗通縮的主要工具。不過，在日元持續(xù)貶值、以及日本通脹持續(xù)高于2%目標(biāo)的情況下，日本央行在2022年底“突襲”市場，出人意料地上調(diào)十年期國債收益率目標(biāo)區(qū)間的上限至0.5%，并在今年7月對YCC政策進(jìn)行微調(diào)，稱0.5%的十年期國債收益率目標(biāo)區(qū)間上限只是央行提供的一個(gè)“參考點(diǎn)”、而不是一個(gè)“硬性限制”。

　　自7月底日本央行微調(diào)YCC政策以來，日本十年期國債收益率幾乎翻了一番。不過，日本十年期國債收益率目前為0.85%附近，仍遠(yuǎn)低于接近5%的十年期美債收益率。

　　調(diào)查顯示，大約43%的MLIV Pulse受訪者認(rèn)為，日本十年期國債收益率將在2024年上半年觸及日本央行所能容忍的1%的有效上限；約16%的受訪者認(rèn)為會(huì)更晚觸及1%這一水平。