期貨日報 產業(yè)鏈風險管理工具升級 2019年8月，尿素期貨在鄭商所上市，為產業(yè)鏈上下游開展風險管理、規(guī)避價格波動風險提供了有效工具。 助力企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經營 尿素期貨上市后，為尿素現(xiàn)貨市場定價提供了有力參考。同時，產業(yè)鏈企業(yè)可以根據(jù)期貨行情趨勢，結合自身生產經營計劃，開展相應的風險管理活動，助力企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經營。 不過企業(yè)利用期貨市場進行套保過程中會遇到資金成本、基差等風險。如2024年2月7日，山東地區(qū)主流小顆粒尿素現(xiàn)貨價格為2620元/噸，基差526元/噸。2024年3月16日尿素現(xiàn)貨價格2400元/噸，基差為278元/噸。企業(yè)進行買入套保，不僅期貨端有盈利，現(xiàn)貨端還節(jié)省了采購成本。由于基差從高位回落，上述期間買入套保整體盈利，賣出套保整體有虧損。  圖為尿素期現(xiàn)貨價差走勢為完善產業(yè)鏈風險管理體系，進一步滿足市場對于避險工具的需求，更好地服務實體經濟，鄭商所適時推出了尿素期權。目前，商品期權覆蓋農產品、化工、黑色金屬、新能源等板塊。 市場價格波動大 今年以來，尿素市場經歷了平穩(wěn)→下跌→上漲→下跌的變化過程。一季度價格平穩(wěn)。二季度由于供應較充裕，日產量攀升至高位且維持較長時間，但需求偏弱，疊加成本端煤炭價格走跌，尿素期現(xiàn)價格快速下跌，最終在成本線附近止跌回升。三季度印度招標數(shù)量超出預期，企業(yè)檢修日產回落，煤炭價格反彈，帶動尿素價格強勢反彈。 目前尿素期現(xiàn)貨價格維持寬幅振蕩格局，后期隨著供應能力恢復以及需求表現(xiàn)一般，尿素供需格局將轉向寬松，期現(xiàn)走勢承壓，因此現(xiàn)貨企業(yè)可擇機賣出套保。 企業(yè)套保更靈活 尿素期權是一種功能更加豐富、更精細化的風險管理工具。根據(jù)定義，期權買方擁有權利，但不需要承擔義務，企業(yè)買入看漲期權能夠鎖定買入尿素期貨或現(xiàn)貨的價格，買入看漲期權可以為未來采購現(xiàn)貨上保險。賣出看漲期權則需承擔義務。同理，企業(yè)買入尿素看跌期權能夠鎖定庫存銷售價格或期貨平倉價格，買入看跌期權則給現(xiàn)貨銷售或在途貨物提前上了保險。 尿素期權使用起來更加靈活，能夠滿足企業(yè)不同目標套保需求。期權有四個基本策略：買入看漲期權、賣出看漲期權、買入看跌期權和賣出看跌期權。若行權價不同、時間不同、持有數(shù)量不同的期權疊加就形成多樣化復雜策略，如垂直價差策略、日歷價差策略、比例策略、盒式價差策略等。 尿素期權套保是指配合現(xiàn)貨或期貨頭寸，用建立期權部位的收益，彌補現(xiàn)（期）貨可能出現(xiàn)的損失，以達到鎖定價格或降低風險的目的。 期權套保范圍較廣，不僅可以為現(xiàn)貨做套保，還可以為期貨頭寸做保險。企業(yè)開展期權套保能實現(xiàn)管理價格風險的目的，同時可以管理期貨套保過程中的風險，最終實現(xiàn)增大收益的目的。使用期權買方避險等同于買了“保險”，企業(yè)在規(guī)避市場下跌風險的同時，不會錯失市場上漲獲利的機會。  圖為企業(yè)利用期權策略套保流程企業(yè)利用尿素場內期權進行套保，整體過程和利用尿素期貨套保模式類似。企業(yè)可以利用買入看漲期權進行買入套保，利用買入看跌期權進行賣出套保?；蛘呃闷谪浂囝^建立買入套期保值頭寸，同時買入看跌期權保護期貨頭寸；利用期貨空頭建立賣出套期保值頭寸，同時買入看漲期權保護期貨頭寸。 舉例說明：2023年6月7日，尿素期現(xiàn)貨價格處于相對底部，期貨價格為1664元/噸。下游企業(yè)擔心后期價格上漲，可以買入看漲期權UR309C1660鎖定8月初的采購價格為1660元/噸。預估企業(yè)需要支付權利金102元/噸。 6月29日，現(xiàn)貨價格微幅走跌，期貨價格微幅上漲至1890元/噸，權利金上漲至245元/噸。此時，企業(yè)可以行權得到期貨頭寸，開倉價格為1660元/噸，損失權利金。若期貨平倉，整體盈利128元/噸。若企業(yè)直接將期權平倉，平倉盈利143元/噸。利用期權套保，企業(yè)買入期權行權和買入期權平倉均有盈利，且買入期權直接平倉收益較大。  假如企業(yè)選擇鎖定的采購價格是1900元/噸，即買入看漲期權UR309C1900。根據(jù)預估，企業(yè)分別需要支付權利金28.5元/噸，需要支付的權利金低于買入UR309C1660。6月29日，期權權利金上漲至85.5元/噸，期權平倉盈利預估為57元/噸。企業(yè)行權得到期貨頭寸，開倉價格為1900元/噸，期貨平倉，虧損38.5元/噸。該案例說明，企業(yè)在利用尿素期權進行套保過程中，選擇期權平倉效果更優(yōu)。 對比上述兩個案例可以看出，買入看漲期權，行權價越高，成本越低，“保險系數(shù)”越低。企業(yè)需要在保險效用和保險成本之間作相應的權衡，根據(jù)自身的風險管理需求。一般情況下，建議企業(yè)買入輕度虛值、平值的期權進行套保操作。 當前基差走弱，企業(yè)賣出套保意愿強烈，建議客戶利用賣出看跌期權增收，企業(yè)使用買入看跌期權做賣出套保。  假如在2024年2月7日利用賣出看跌期權做增收，因此期權端權利金收益60元/噸，同時現(xiàn)貨端采購價格便宜220元/噸，共獲得盈利280元/噸，大于期貨套保收益248元/噸。 利用買入看跌期權做賣出套保，虧損權利金60元/噸，整體虧損280元/噸，盡管同期期貨虧損28元/噸，整體虧損248元/噸，但利用期權套保沒有保證金壓力，后期最大虧損為120元/噸。2月19日尿素價格漲幅較大，期貨套保虧損幅度增大。 企業(yè)利用期貨空頭做賣出套保，同時賣出看跌期權做增收，限定期貨空頭套保最大盈利為期貨下跌至2000元/噸，盤面盈利32元/噸，整體虧損188元/噸。 利用期貨多頭做買入套保時，同時賣出看漲期權做增收，盈利為287元/噸。（作者單位：徽商期貨） |
