中國(guó)外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼 美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最新演講稱，如果有更多證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)高于趨勢(shì)水平，或者勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況不再緩解，這可能會(huì)導(dǎo)致通脹進(jìn)展的惡化風(fēng)險(xiǎn)上升，并可能導(dǎo)致貨幣政策進(jìn)一步收緊。這給近期美聯(lián)儲(chǔ)官員密集講話對(duì)未來(lái)政策分歧敲下定音錘，隨即市場(chǎng)基本確信3月美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息，但今年12月或明年1月再加息一次的概率未能排除，預(yù)計(jì)截至明年1月至少再加息一次的概率由2月13日的30.4%升至35.8%。目前看，美債收益率上漲一定程度上發(fā)揮了加息的效果，這是美聯(lián)儲(chǔ)官員慎重行事的參數(shù)，這也意味著當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整的參數(shù)不再單純盯住通脹變動(dòng)與趨勢(shì)，而將政策依據(jù)更多分配給經(jīng)濟(jì)前景和金融狀況。因而評(píng)估美元及資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)對(duì)把握美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向十分重要，包括美聯(lián)儲(chǔ)明年降息時(shí)間后移和降息次數(shù)變動(dòng)與資本市場(chǎng)表現(xiàn)緊密相關(guān)。  1月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后，市場(chǎng)資金流動(dòng)重新定價(jià)，資產(chǎn)價(jià)格之錨的美債收益率上漲比較顯著，當(dāng)下10年期美債收益率由突破5%心理關(guān)口的傾向。上述走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)因素主要在以下4個(gè)層面，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)好于預(yù)期，第三季度GDP增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)一步上修。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)計(jì)美國(guó)第三季度GDP環(huán)比折年率為5.4%，不僅高于2月14日預(yù)測(cè)的5.1%，也是1月14日以來(lái)最高預(yù)測(cè)。二是美聯(lián)儲(chǔ)官員密集“放鷹”，強(qiáng)調(diào)未來(lái)進(jìn)一步加息的可能。雖然多數(shù)官員支持3月暫停加息，但不少官員暗示美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)保留繼續(xù)加息的選項(xiàng)。三是關(guān)于美債供需的擔(dān)憂持續(xù)，推升期限溢價(jià)。包括日本、中國(guó)減持美債加劇市場(chǎng)對(duì)于美債供需失衡的風(fēng)險(xiǎn)敏感，這也解釋了10年期及以上美債利率較2年期更快攀升的現(xiàn)象。四是地緣沖突并未顯著驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資金配置美債，反而抬升油價(jià)與通脹預(yù)期。  美國(guó)零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)彰顯經(jīng)濟(jì)韌性展望未來(lái)一段時(shí)間，美債利率可能保持當(dāng)前高水平波動(dòng)區(qū)間。美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，第三季度強(qiáng)勁增長(zhǎng)比較清晰，而第四季度需求韌性將是支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)維持韌性的關(guān)鍵。尤其是美國(guó)財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)支持仍將持續(xù)，這對(duì)中小企業(yè)舒緩融資成本壓力及大型企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。供需層面，美債標(biāo)售將進(jìn)入階段性收縮階段，而海外對(duì)美債的持有意愿或隨收益率上漲而有所回升，這將是供需再平衡的不確定因素，而美國(guó)國(guó)內(nèi)投資的轉(zhuǎn)場(chǎng)可能刺激美債收益率上漲。此外，預(yù)計(jì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美債的影響相對(duì)穩(wěn)定，畢竟黃金、美元和瑞郎承擔(dān)了美債的避險(xiǎn)需求。 相對(duì)而言，債券收益率的迅速攀升顯然削弱了市場(chǎng)對(duì)股票的熱情，未來(lái)短中期10年期美債收益率上漲突破5%可能會(huì)觸發(fā)美國(guó)股市一輪拋盤(pán)。市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹和利率前景出現(xiàn)更大分歧，經(jīng)濟(jì)與政策不確定性上升，這也可能抑制股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。包括美國(guó)股市波動(dòng)率指標(biāo)VIX指數(shù)逼近20，這同樣預(yù)示了未來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)更加劇烈。預(yù)計(jì)第三季度美股財(cái)報(bào)向好對(duì)市場(chǎng)信心提振是美股維持中期穩(wěn)定的支撐，雖然通脹對(duì)企業(yè)成本影響較大，但美國(guó)企業(yè)對(duì)其商品具有較強(qiáng)勢(shì)的定價(jià)權(quán)，因而最終利潤(rùn)可能并不會(huì)受過(guò)多影響。預(yù)計(jì)伴隨股價(jià)調(diào)整的超跌反彈將是年底大概率趨向，但外部經(jīng)濟(jì)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將是美股投資制衡，美元流動(dòng)性趨緊的全球氛圍不利股市企穩(wěn)上漲。 最后，美元升貶存在較大不確定性，但美元相對(duì)非美資產(chǎn)保持強(qiáng)勢(shì)可能性較高。美債利率和美元同步走強(qiáng)并不常見(jiàn)，過(guò)去幾十年以來(lái)，較為明顯的同步走強(qiáng)階段只有幾次：2022年加息初期、2016年底和2017年初上一輪加息初期、再往前可追溯到1999年和上世紀(jì)80年代。伴隨市場(chǎng)資本的大范圍轉(zhuǎn)場(chǎng)，美元流動(dòng)性的緊張與疏松將是美元升貶的階段性參數(shù)。預(yù)計(jì)未來(lái)短中期貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)為流出，股票型基金流出放緩，債券型基金流入放緩，其中歐洲美元階段性供不應(yīng)求可能推升美元，而日本資金流出則可能是美元走弱參數(shù)。預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)和政策差異和不確定性將突出美元的安全屬性，地緣政治緊張也將支撐美元高位迂回。反之全球經(jīng)濟(jì)韌性和主要國(guó)家不加息乃降息可能是美元調(diào)整推動(dòng)因素。 |
