中國外匯投資研究院金融分析師 張正陽 日前日本10年期國債收益率一度升至0.88%的水平，刷新2013年以來的最高水平。受此影響，日本央行宣布計(jì)劃外債券購買操作，包括3000億日元的5至10年期債券和1000億日元的10至25年期債券。這是繼4日、18日之后，第三次計(jì)劃外債劵購買操作，而購買額與18日相同。此舉再次凸顯其遏制主權(quán)債券收益率上升速度的決心。該行動(dòng)宣布后，日本基準(zhǔn)10年期主權(quán)債券收益率下跌0.5個(gè)基點(diǎn)至0.855%。債券期貨保持上漲，而日元變化不大。由此對(duì)于月底即將調(diào)整的收益率曲線靈活化爭論再次出現(xiàn)，目前大幅購買計(jì)劃外債券并不能阻止收益率上漲以及日元，但受制于信用問題是否在月底采取調(diào)節(jié)還將是例會(huì)前關(guān)注重點(diǎn)。  自7月下旬植田上任后便對(duì)YCC進(jìn)行調(diào)整使其更為靈活化，此舉一方面降低匯率波動(dòng)性，另一方面也希望阻止國債超標(biāo)。日本央行通過這種YCC的靈活化，擴(kuò)大了10年國債收益率的上升空間。通過容忍這種上升，試圖抑制美日長期利率差距的擴(kuò)大步伐，阻止日元貶值。為了維持YCC的框架，日本央行通過計(jì)劃外債券購買操作進(jìn)一步購買國債，雖然可以抑制10年國債收益率的短暫上升，但長此以往，不僅增加日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表，擴(kuò)大政府債券市場的扭曲，同時(shí)阻礙財(cái)政融資。而隨著10年期國債收益率飆升，日本央行五次進(jìn)入市場進(jìn)行計(jì)劃外購債，但效果甚微，該行徑并未對(duì)遏制收益率上升產(chǎn)生太大影響，由此日本央行在維持YCC框架和阻止日元貶值這兩個(gè)目的之間左右為難，愈發(fā)不能采取行動(dòng)。 基于此，在事態(tài)進(jìn)一步惡化之前，更多人推測日本央行將在本月月底的例會(huì)中再次提升YCC上限或者取消區(qū)間等可能出現(xiàn)的調(diào)整。但從目前看，在臨近例會(huì)的兩周內(nèi)美債的表現(xiàn)才是日本央行能否采取轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵，需要了解的是，日本央行對(duì)于YCC政策的方針是，允許基本面支持的長期國債收益率變動(dòng)，同時(shí)抑制投機(jī)性因素引起的變動(dòng)。參照目前現(xiàn)狀而言，長期國債收益率上升可以說是投機(jī)性的動(dòng)向。 到目前為止，受美國長期國債收益率上升的拖累，日本長期國債收益率也在上升，但在美國長期國債收益率上升停滯之際，即10年期國債收益率至5%后下降4.8%附近后，日本國債收益率仍在上升。美國國債收益率上升，一直是牽引日本長期國債收益率上升的關(guān)鍵，雖然可持續(xù)性目前并不明朗。但美國國債收益率表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)基本面并不一致，特別是夏季以來的美國10年期國債收益率上升對(duì)美國住房市場已產(chǎn)生了負(fù)面影響，未來如果波及到消費(fèi)，美國經(jīng)濟(jì)放緩的炒作勢必將更加明顯，而這可能降低美國長期國債收益率，由此日元債券收益率是否繼續(xù)跟隨，美元匯率波動(dòng)是否將引發(fā)日元轉(zhuǎn)向都將是日本央行的觀測重點(diǎn)。 綜合來看，雖然目前日本債券收益率上漲的調(diào)整迫在眉睫，但受制于維持YCC框架和阻止日元貶值這兩個(gè)目的，日本央行或難以輕易下定決心進(jìn)行有效調(diào)整，參照美債收益率以及美元匯率波動(dòng)的走勢或是例會(huì)前的重點(diǎn)，特別是日本央行無法打破維持YCC框架和阻止日元貶值目標(biāo)之間現(xiàn)狀。因此無論如何，自YCC政策趨于靈活化開始，僅2個(gè)月便再次被迫靈活化，從維持信用的角度也是日本央行希望避免的。鑒于以上種種原因，在月底的貨幣政策決策會(huì)議上，日本央行是否會(huì)實(shí)施YCC的再靈活化，目前可以說是相當(dāng)微妙的問題。從當(dāng)下而言，放棄再靈活化的可能性稍高，但如若不能保證在未來一周大幅波動(dòng)有所緩解，對(duì)政策進(jìn)行的某種調(diào)整也將隨之出現(xiàn)。 |
