期貨日?qǐng)?bào) 1 若對(duì)以制裁可能會(huì)產(chǎn)生的影響 2月18日，在沙特吉達(dá)舉辦的伊斯蘭合作組織峰會(huì)上，伊朗外長敦促該組織成員國對(duì)以色列實(shí)施石油禁運(yùn)和制裁。前一日，加沙醫(yī)院遭到導(dǎo)彈襲擊，數(shù)百名巴勒斯坦人喪生。巴以沖突升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)加大，引發(fā)了市場對(duì)中東原油供應(yīng)的擔(dān)憂，導(dǎo)致布倫特原油價(jià)格在交易中一度飆升至93美元/桶。不過，隨后，匿名OPEC+消息人士聲稱，OPEC+并非政治組織，目前沒有計(jì)劃采取行動(dòng)以回應(yīng)伊朗的呼吁。隨后，布倫特原油價(jià)格在交易中下跌超過2美元/桶，跌至91美元/桶以下。 關(guān)于以色列被制裁對(duì)原油市場的影響，對(duì)以色列本國內(nèi)部需求而言，以色列曾經(jīng)是能源依賴進(jìn)口的國家，但近年來隨著天然氣行業(yè)的快速發(fā)展，其正在經(jīng)歷巨大的能源轉(zhuǎn)型。尤其是最近發(fā)現(xiàn)的海上天然氣田，為以色列國內(nèi)需求提供了充足的能源，并且還有多余的能源可供出口。根據(jù)最近的BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，從2005年到2015年的10年間，以色列煤炭的消耗量下降了15%，而天然氣的消耗量增長四倍多。 對(duì)整體世界原油供應(yīng)量的影響方面：一般當(dāng)石油禁運(yùn)發(fā)生時(shí)，被影響的多為OECD國家，當(dāng)前OECD需求在全球占比45%。截至2016年1月，以色列的探明石油儲(chǔ)量為1400萬桶。盡管該國幾乎沒有原油和凝析油，但自2015年2月以來，以色列開始在戈蘭高地南部的一些地區(qū)進(jìn)行石油勘探。此外，以色列還于2017年3月開始在死海附近的一個(gè)區(qū)塊進(jìn)行石油勘探。以色列基本可以實(shí)現(xiàn)能源自給自足。成品油輸出方面，以色列擁有兩家煉油廠，總煉油能力近30萬桶/日。其中，Haifa煉油廠的產(chǎn)能為19.7萬桶/日，Ashdod煉油廠在2013年升級(jí)后，煉油能力約為10萬桶/日。以色列提出了多項(xiàng)能源計(jì)劃，其中包括修建管道和液化天然氣（LNG）基礎(chǔ)設(shè)施，旨在支持天然氣的出口，以色列已經(jīng)與埃及、土耳其、希臘和塞浦路斯等國達(dá)成了天然氣出口協(xié)議。 2 歷史上地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況 每次地緣沖突都會(huì)引起全球市場對(duì)大宗商品供需的擔(dān)憂，導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)，本次巴以沖突也是如此，布倫特原油價(jià)格已從沖突爆發(fā)前的84美元/桶，反彈至目前的91美元/桶，其間最高突破過93美元/桶。  圖為布倫特原油與迪拜原油價(jià)差回顧歷史，對(duì)油價(jià)影響最大的地緣沖突莫過于第四次中東戰(zhàn)爭（1973年）。OPEC中的阿拉伯國家在沙特的帶領(lǐng)下，陸續(xù)宣布對(duì)美國等支持以色列的國家實(shí)施原油禁運(yùn)，原油價(jià)格從3美元/桶上漲至12美元/桶，漲幅超過300%，造成了1973年的石油危機(jī)。原油價(jià)格暴漲引起了歐美發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)此的反思也促進(jìn)了戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備（Strategic Petroleum Reserve，SPR）體系的建立，并且被迫尋找其他類型的原油供應(yīng)，通過水力壓裂技術(shù)開采的頁巖油已經(jīng)成為美國原油供應(yīng)的主力。 戰(zhàn)爭一定會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但是油價(jià)是否一定會(huì)上漲甚至大幅上漲，是不確定的。布倫特原油期貨上市至今的幾次大規(guī)模戰(zhàn)爭之后的表現(xiàn)，可以提供一些參考，包括海灣戰(zhàn)爭（1990年）、海灣戰(zhàn)爭中聯(lián)軍開始行動(dòng)（1991年）、阿克薩起義（2000年） 、“9·11”襲擊（2001年） 、伊拉克戰(zhàn)爭（2003年） 、以黎戰(zhàn)爭（2006年） 、加沙戰(zhàn)爭（2008年） 、克里米亞沖突（2014年）和俄烏沖突（2022年）。地緣沖突爆發(fā)一個(gè)月之后，只有海灣戰(zhàn)爭（25%）和俄烏沖突（12%）時(shí)油價(jià)漲幅超過10%；海灣戰(zhàn)爭聯(lián)軍行動(dòng)（-60%）和“9·11”襲擊（-18%）時(shí)跌幅超過10%。而地緣沖突爆發(fā)半年后，除了加沙戰(zhàn)爭（2008年），經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的復(fù)蘇無一漲幅超過10%，甚至絕大多數(shù)低于沖突爆發(fā)前的水平。 綜上，在地緣沖突爆發(fā)后，油價(jià)不一定會(huì)上漲，但給油價(jià)帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一定是上升的，包括航運(yùn)（運(yùn)費(fèi)）、保險(xiǎn)、倉儲(chǔ)等成本會(huì)轉(zhuǎn)嫁到油價(jià)上。當(dāng)前我們認(rèn)為，地緣風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)還沒有外溢到中東之外，布倫特原油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在3—5美元/桶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到1973年原油禁運(yùn)危機(jī)的程度。  圖為布倫特原油與迪拜原油價(jià)差季節(jié)變化3 84美元/桶或是油價(jià)近期的低點(diǎn) 除巴以沖突升級(jí)之外，基本面因素也支撐油價(jià)。美國石油協(xié)會(huì)（API）的最新庫存數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日，美國原油庫存下降440萬桶，降幅遠(yuǎn)超預(yù)期（下降30萬桶）。EIA的庫存報(bào)告顯示，美國商業(yè)原油庫存下降450萬桶（預(yù)期下降30萬桶），汽油庫存下降240萬桶（預(yù)期下降110萬桶），柴油庫存下降320萬桶（預(yù)期下降140萬桶）。數(shù)據(jù)公布后，布倫特原油價(jià)格短線反彈超過50美分/桶。然而400萬桶左右的數(shù)據(jù)下降并不值得市場持續(xù)為油價(jià)上漲買單，因此我們認(rèn)為后續(xù)因EIA庫存數(shù)據(jù)的超預(yù)期溢價(jià)已消化。 目前，伊朗對(duì)以色列的制裁以及對(duì)原油禁運(yùn)的呼吁，暫時(shí)沒有得到阿拉伯國家的支持，這跟1973年第四次中東戰(zhàn)爭阿拉伯國家爭相主動(dòng)禁運(yùn)的情形大相徑庭，而且OPEC+第一時(shí)間甚至撇清關(guān)系。因此，即使原油禁運(yùn)達(dá)成了，也無法達(dá)到當(dāng)年的效果。第一，綜合考慮原油和NGL，美國已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)能源自給。第二，OECD需求在全球占比大幅降低，從1973年的75%下降到現(xiàn)在的45%，很難對(duì)非OECD國家進(jìn)行禁運(yùn)。  圖為EIA原油+成品油庫存（單位：千桶）在需求側(cè)，我國三季度經(jīng)濟(jì)增長快于預(yù)期，近期一系列推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的措施正在發(fā)揮作用，1月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）升至50.2，高于50的榮枯線。中國煉廠1月加工量為1548萬桶/日，創(chuàng)歷史新高，也從側(cè)面印證了制造業(yè)的改善。 綜合來看，2020年至今年年中，布倫特原油期貨的遠(yuǎn)期曲線經(jīng)歷了超級(jí)升水到平水到超級(jí)貼水再至平水的一輪完整循環(huán)，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)，市場以為原油會(huì)走入不溫不火的行情時(shí)，下半年原油又走出一波凌厲的攻勢，加上前一段時(shí)間對(duì)需求的擔(dān)憂被沖突的溢價(jià)補(bǔ)償。當(dāng)前，除非地緣沖突外溢到中東之外，沖突的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有限。另外，全球原油庫存仍處于低位，后期油價(jià)會(huì)相對(duì)強(qiáng)勢，“十一”假期的84美元/桶可能是近期的低點(diǎn)，當(dāng)前程度的沖突下，油價(jià)突破100美元/桶的概率不大。  表為EIA周度庫存占比（單位：%） ?。ㄗ髡邌挝唬褐兄萜谪洠?/p> |
