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諾安股市周觀察：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步向好，建議積極布局景氣行業(yè)

2024年3月第3周5個(gè)交易日市場估值有所回調(diào)，日均成交額回升至7724億元。各主要指數(shù)均有不同程度下跌，上證指數(shù)、滬深300和萬得全A分別下跌3.40%、4.17%和4.27%。中證500和中證1000分別回調(diào)3.72和5.06%。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板50指數(shù)分別下跌4.99%和3.35%。北上資金凈流出240億元。中信一級行業(yè)分類中，在國際能源價(jià)格上漲的背景下，煤炭和石油石化板塊表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，僅下跌0.95和1.51%。非銀行金融和銀行板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤，分別回調(diào)1.13%和2.47%，或受中央?yún)R金增持部分銀行股催化。受海外風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，及美債利率沖高影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥和通訊板塊分別回調(diào)5.91%、5.93%、6.38%、6.88%和7.05%。

重點(diǎn)關(guān)注：1）國產(chǎn)替代及順周期板塊。2）AI 。

后續(xù)跟蹤：1）地產(chǎn)、基建、消費(fèi)數(shù)據(jù)、價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，2）海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融風(fēng)險(xiǎn)，3）中東局勢變化，4）中美科技摩擦變化

諾安債市周觀察：資金面趨緊，債市有所調(diào)整

上周央行公開市場回購累計(jì)投放14540億，累計(jì)回籠6660億，凈投放7880億，超額續(xù)作1年期MLF 7890億，到期5000億，政策利率維持不變，重點(diǎn)關(guān)注下周臨近月末，央行公開市場操作情況。受繳稅以及地方債發(fā)行繳款影響，銀行間資金面持續(xù)收斂，資金利率明顯上行，DR007上行43BP至2.31%，R007上行98BP至3.01%，3個(gè)月SHIBOR上行3.2BP至2.34%，股份制AAA同業(yè)存單1年收益率上9BP至2.58%附近。

受資金面收斂、政府債發(fā)行供給增加等影響，債市整體走弱，收益率曲線熊平。利率品種方面，1年國債上13BP至2.31,3年上5BP至2.5,5年上5BP至2.6,10年上4BP至2.71；1年國開上15BP至2.45,3年國開上9BP至2.59%，5年上7BP至2.66%，10年上2BP至2.76%。信用債方面，中短期品種利率上行較多，信用利差整體壓縮，期限利差收窄，中短期票據(jù)AAA1年收益率上9BP至2.69,3年上4BP至2.96,5年上0BP至3.13；AA+1年收益率上9BP至2.8,3年上4BP至3.18,5年上0BP至3.45；AA1年收益率上9BP至2.86,3年上6BP至3.43,5年上3BP至3.75。

展望后市，債市收益率自8月下旬以來震蕩上行，主要因資金面收斂、政府債供給增加以及經(jīng)濟(jì)基本面緩慢修復(fù)等因素影響。國慶后經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示基本面運(yùn)行平穩(wěn)，其中地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。政策方面，重點(diǎn)仍需觀察政策發(fā)力的方向與效果，比如地產(chǎn)政策或央行貨幣政策，關(guān)注政策節(jié)奏對債市利率的影響，市場的波動(dòng)可能會(huì)加大。目前基本面背景下，預(yù)計(jì)整體央行貨幣政策會(huì)保持平穩(wěn)，債券收益率進(jìn)入可配區(qū)間，策略上，可適當(dāng)控制久期，維持一定的杠桿套息。

諾安海外周觀察：巴以沖突持續(xù)發(fā)酵，美國國債利率走高，海外股債走弱

巴以戰(zhàn)爭使得地緣局勢不確定性增加，油價(jià)和金價(jià)繼續(xù)上行，美國債券收益率走高，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)為：商品（彭博全球商品指數(shù)上漲0.50%）>債券（彭博全球綜合債券指數(shù)下跌1.01%）>股票（MSCI全球股票指數(shù)下跌2.50%）。

股票市場方面，全球主要股市基本錄得負(fù)收益，MSCI發(fā)達(dá)市場指數(shù)下跌2.5%，新興市場指數(shù)下跌2.7%，發(fā)達(dá)市場股市好于新興市場股市。發(fā)達(dá)市場股市中，美國標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.4%和3.2%；歐洲股市整體疲弱，泛歐STOXX600指數(shù)下跌2.7%，德國DAX下跌2.6%、英國富時(shí)100指數(shù)下跌2.6%、法國CAC40指數(shù)下跌2.7%；日本股市落后于主要發(fā)達(dá)市場股市，日經(jīng)225指數(shù)下跌3.3%。新興市場中，中國A股和港股表現(xiàn)疲弱，滬深300指數(shù)下跌4.2%，恒生指數(shù)下跌3.6%；印度SENSEX300指數(shù)下跌1.3%，巴西IBOVESPA指數(shù)下跌2.2%；俄羅斯股市是為數(shù)不多上漲的市場，俄羅斯MOEX指數(shù)上漲2.4%。從行業(yè)角度看，受油價(jià)支撐能源行業(yè)取得正收益，其他行業(yè)均收跌，其中跌幅靠前的行業(yè)為可選消費(fèi)、工業(yè)和信息科技。債券市場方面，美國十年期國債收益率再度上行，上行20.8bp至4.914%，周內(nèi)一度觸及5%，為2007年6月以來新高；歐洲國家國債收益率亦上行，其中英國、意大利十年期國債收益上行幅度較大，分別上行17.2bp和16.1bp。日本十年國債收益率持續(xù)上行，上行8.3bp至0.832%。大宗商品方面，受地緣沖突影響，原油和燃油價(jià)格以及貴金屬價(jià)格維持強(qiáng)勢；多數(shù)工業(yè)金屬價(jià)格上漲；農(nóng)業(yè)商品價(jià)格漲跌不一。匯率方面，美元指數(shù)在105~106.7間盤整，最新收于106.1554。

上周海外市場主要受美債收益率攀升以及中東地緣因素等問題的影響。美債收益率走強(qiáng)一方面是美國經(jīng)濟(jì)韌性的反映，除了相較年初衰退預(yù)期的修正影響外，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期也支撐美債利率走強(qiáng)，美國1月零售銷售月環(huán)比和工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比分別為0.7%和0.3%，均高于市場預(yù)期。另一方面，美國政府持續(xù)增加發(fā)債規(guī)模，而且長期限國債發(fā)行比例提升，例如美國總統(tǒng)拜登提請國會(huì)通過規(guī)模高達(dá)1050億美元的特別預(yù)算；此外，之前美聯(lián)儲(chǔ)為美債的主要買家，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的縮表停止美債購買也加劇了美債供需的再平衡，從而推高美債長端利率走強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)美債發(fā)行仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的壓力，中東等地緣緊張局勢短期難以緩解。

QDII基金近期觀點(diǎn)

諾安油氣能源基金：緊張的地緣政治局勢繼續(xù)影響國際原油價(jià)格，布倫特原油期貨價(jià)格從90.89美元/桶上漲1.40%至92.16美元/桶，WTI原油期貨價(jià)格上漲1.21%至88.75美元/桶。標(biāo)普能源指數(shù)上漲0.70%，主要受油價(jià)支撐。

根據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，截至2月13日當(dāng)周美國原油產(chǎn)量為1320萬桶/天，與前值持平。根據(jù)RYSTAD ENERGY數(shù)據(jù)，OPEC組織1月產(chǎn)量為2778.647萬桶/天，較8月的2761.759萬桶/天增加，其中沙特1月產(chǎn)量為897.6萬桶，與8月持平；俄羅斯1月產(chǎn)量為951.272萬桶/天，高于8月的956.152萬桶。庫存方面，美國商業(yè)原油庫存減少449.1萬桶至4.198億桶，而預(yù)期為減少41.3萬桶，減幅超預(yù)期；庫欣原油庫存減少75.8萬桶至2101.3萬桶；戰(zhàn)略原油庫存較上周維持不變，最新戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫存為3.5127億桶，油價(jià)走高或影響美國戰(zhàn)略庫存補(bǔ)庫進(jìn)度；美國商業(yè)原油庫存和庫欣原油庫存低于過去五年庫存低位，戰(zhàn)略原油庫存仍處于歷史低位。成品油方面，汽油庫存減少237萬桶至2.2330億桶，預(yù)期為減少23.95萬桶，減幅超預(yù)期；餾分燃油庫存減少318.5萬桶至1.1377億桶，減幅超預(yù)期的89萬桶，汽油庫存下降至過去五年均值水平、燃油庫存接近過去五年庫存低位。

從年內(nèi)供需看，供給端預(yù)計(jì)美國產(chǎn)量維持穩(wěn)定，OPEC+延伸減產(chǎn)政策；原油總庫存低于過去五年低位水平；需求端中國原油消費(fèi)逐步向好，歐美雖有經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期但實(shí)際影響可能有限。供需各種因素疊加下，下半年供需較上半年轉(zhuǎn)為緊平衡。此外，近期地緣政治局勢對油價(jià)影響增加。巴以戰(zhàn)爭等地緣沖突對油價(jià)影響明顯，以色列和巴勒斯坦均非產(chǎn)油國，如果僅是巴以間沖突對油價(jià)影響有限。但如果沖突蔓延至中東其他產(chǎn)油國，如伊朗、敘利亞等，不排除油價(jià)仍需計(jì)入更多的地緣不確定性溢價(jià)。當(dāng)前較低的原油庫存除了給油價(jià)提供底部支撐外還會(huì)增加油價(jià)上行彈性。預(yù)計(jì)油價(jià)中樞有望較上半年上移，二季度業(yè)績顯示提供能源設(shè)備和服務(wù)公司業(yè)績相對好于能源勘探與生產(chǎn)公司業(yè)績，而且能源巨頭公司資本開支較前期增加，建議關(guān)注設(shè)備和服務(wù)公司未來表現(xiàn)。

諾安全球黃金基金：受地緣沖突和市場波動(dòng)率提高影響，國際黃金價(jià)格上漲明顯，從1932.82美元/盎司上漲至1981.40美元/盎司，周度表現(xiàn)為+2.51%。同期，VIX指數(shù)繼續(xù)攀升，美債利率和實(shí)際利率上行，美元指數(shù)震蕩，黃金ETF持有量減少。

對于后市展望，美聯(lián)儲(chǔ)1月按兵不動(dòng)，盡管點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)仍有一次加息，但加息與否仍取決于未來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們傾向認(rèn)為年內(nèi)不再加息。美國高利率前期已經(jīng)造成了多家銀行破產(chǎn)等金融市場的擾動(dòng)，制造業(yè)也不斷萎縮，后期對服務(wù)業(yè)以及勞動(dòng)力市場壓力也將逐步加大，美國經(jīng)濟(jì)增長仍有一輪放緩壓力，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議指引為“high for longer”，而此前為“higher for longer”。但在美國目標(biāo)利率拐點(diǎn)出現(xiàn)前，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和長端利率以及實(shí)際利率走勢仍將制衡黃金價(jià)格表現(xiàn)。此外，也需關(guān)注當(dāng)前美強(qiáng)歐弱的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期分化下對匯率變化的影響。

短期我們認(rèn)為黃金仍受實(shí)際利率和美元指數(shù)壓制，但我們預(yù)計(jì)2024上半年美國經(jīng)濟(jì)放緩的跡象或更為明顯，而且高利率以及近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或使得金融市場波動(dòng)性較前期增加，黃金投資邏輯從短期避險(xiǎn)需求逐步向中長期美聯(lián)儲(chǔ)降息演繹。近期黃金價(jià)格受地緣政治沖突和市場避險(xiǎn)情緒升溫而上漲明顯。我們建議投資者積極關(guān)注黃金價(jià)格走勢，關(guān)注巴以戰(zhàn)爭是否有進(jìn)一步蔓延的可能，逢低逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機(jī)遇。

諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)：全球REITs市場表現(xiàn)均收跌，其中加拿大、新加坡市場跌幅相對較大。富時(shí)發(fā)達(dá)市場REITs指數(shù)下跌3.47%，表現(xiàn)落后于發(fā)達(dá)市場股票。行業(yè)表現(xiàn)層面，各行業(yè)均下跌，對利率水平更為敏感的特種、工業(yè)REITs跌幅靠前，酒店及娛樂、零售跌幅相對更小。

往后看美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對海外REITs市場的影響有望逐步減弱。但亦不應(yīng)過早預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息，降息的開啟或需更多因素觸發(fā)，其中包括服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步走弱、證券市場的大幅震蕩等。從二季度業(yè)績看，工業(yè)、特種REITs的業(yè)績增速明顯好于其他板塊，辦公、酒店及娛樂，零售REITs業(yè)績下滑。對于業(yè)績展望，工業(yè)、特種REITs相較于其他行業(yè)有相對優(yōu)勢，但增速將逐步回落，醫(yī)療保健和住宅類業(yè)績則相對穩(wěn)健。結(jié)合對聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化及REITs業(yè)績基本面判斷，下一輪行情中首選對利率敏感以及估值調(diào)整充分、具備較高成長性行業(yè)。建議投資者增加對海外REITs的關(guān)注，把握中長期配置機(jī)會(huì)。