杰瑞股份（002353）202023H1營(yíng)收54.20億元，yoy+18.86%;歸母凈利潤(rùn)10.43億元，yoy+6.14%;扣非歸母凈利潤(rùn)10.17億元，yoy+9.88%。其中，2023Q2公司營(yíng)收31.40億元，yoy+14.82%;歸母凈利潤(rùn)6.92億元，yoy-9.54%;扣非歸母凈利潤(rùn)6.74億元，yoy-8.93%。

　　公司海外戰(zhàn)略布局取得顯著成效，海外業(yè)務(wù)毛利率同比+7.63%。數(shù)據(jù)顯示，2023H1公司毛利率為35.68%，同比+1.31pct;其中，2023Q2毛利率為35.39%，同比-1.56pct，環(huán)比-0.70pct。2023H1毛利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健提升，我們認(rèn)為與公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)展較快有關(guān)，根據(jù)2023年半年報(bào)，公司2023H1海外戰(zhàn)略布局取得顯著成效，全球性戰(zhàn)略客戶開(kāi)發(fā)持續(xù)取得突破，海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到46.43%，收入同比大幅增長(zhǎng)77.63%，毛利率同比提升7.63%。

　　公司費(fèi)用管控良好，凈利率下滑主因財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升、信用減值損失擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，公司2023H1凈利率19.76%，同比-2.06pct;2023Q2凈利率22.56%，同比-5.85pct。公司凈利率下滑主要因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用率提升：2023H1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.06%，同比+2.08pct;信用減值損失擴(kuò)大：2023H1公司信用減值損失為2.19億元，相比22H1擴(kuò)大0.6億元。

　　2023H1公司新增訂單同比下滑主因環(huán)保板塊、油氣工程服務(wù)板塊訂單較去年下滑較大。根據(jù)公司2023年半年報(bào)，2023H1公司獲取新訂單(含稅)60.37億元，同比-15.58%，新增訂單下滑主要系環(huán)保板塊和油氣工程服務(wù)板塊訂單較去年下滑較大。

　　預(yù)計(jì)公司2023年/2024年/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25.17億元/28.60億元/33.66億元，EPS分別為2.46/2.79/3.29元/股。我們選取四方達(dá)（300179）、海油工程（600583）、中海油服（601808）為可比公司，參考可比公司估值，我們給予公司2023年19倍PE估值，目標(biāo)價(jià)46.70元/股(預(yù)計(jì)2023年公司EPS為2.46元)，合理市值為478億元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。參考PB估值，按照我們的合理價(jià)，公司2023年P(guān)B為2.47倍(2023年可比公司PB為3.65倍)，估值具備合理性。