維力醫(yī)療（603309）前三季度收入為9.77億元(-2.72%)，歸母凈利潤為1.44億元(+4.67%)，扣非凈利潤為1.32億元(+5.10%)。三季度公司收入為3.25億元(-13.14%)，歸母凈利潤為0.52億元(-6.07%)，扣非凈利潤為0.49億元(-4.27%)。

　　三季度業(yè)績承壓

　　三季度公司收入為3.25億元(-13.14%)，歸母凈利潤為0.52億元(-6.07%)。公司此前國內(nèi)業(yè)績快速增長受益于可視雙腔支氣管插管、BIP導(dǎo)尿管、親水性導(dǎo)尿管/包、清石鞘等創(chuàng)新單品的入院，由于公司新品入院受到影響，進而使得國內(nèi)業(yè)績承壓。Q3海外收入預(yù)計隨著大客戶庫存出清和新客戶產(chǎn)品上量有所好轉(zhuǎn)。

　　前三季度整體毛利率提高，盈利能力增強。2023Q1-Q3公司毛利率為45.39%(+2.23pct)，預(yù)計總體毛利率提高是由于內(nèi)銷收入占比提升。前三季度公司歸母凈利率為14.73%(+1.04pct)，盈利能力受益于毛利率變化有所提高。2023年Q3公司毛利率為44.29%(-0.14pct)，歸母凈利率為15.94%(+1.20pct)，毛利率未能延續(xù)上半年的上行趨勢，預(yù)計是由于Q3國內(nèi)高毛利率的新品入院進度受阻。

　　持續(xù)加大研發(fā)投入

　　2023Q1-Q3公司研發(fā)費用率為6.42%，相比2022Q1-Q3提高了1.15pct，相比2021Q1-Q3提高了2.07pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率連續(xù)多年呈上升趨勢。此外2023Q1-Q3公司管理費用率為9.39%(+0.29pct);銷售費用率為11.14%(-0.51pct)，銷售費用率的下降是由于公司學(xué)術(shù)活動減少以及業(yè)務(wù)人員差旅費用的減少。

　　隨著新品入院對內(nèi)銷影響的減弱、國內(nèi)營銷改革見效、海外大客戶庫存的出清以及新客戶訂單走上正軌，預(yù)計未來公司海內(nèi)外收入將恢復(fù)正常增長，雙輪驅(qū)動拉升整體業(yè)績。

　　投資建議

　　結(jié)合三季報業(yè)績(由于公司新品進院受到影響，Q3業(yè)績不及預(yù)期)，我們預(yù)計公司2023年-2025年營收分別為13.8億元、17.3億元、21.7億元(2023年-2025年原預(yù)測值為15.9億元、20.3億元、25.6億元)，同比增長1.0%、25.7%和25.5%，2023年-2025年歸母凈利潤為1.8億元、2.4億元、3.1億元(2023年-2025年原預(yù)測值為2.1億元、2.8億元、3.7億元)，同比增長8.9%、31.8%和31.2%，EPS分別為0.62、0.82、1.07元，對應(yīng)PE分別為20、15和11倍。根據(jù)DCF模型測算，給予公司整體估值51億元，對應(yīng)目標(biāo)價17元，維持“推薦”評級。