專題報告——

國債期貨?

國債期貨研究框架（五）：

信用債久期輪動中性策略

★主要內(nèi)容

我們構(gòu)建國債期貨對沖壓力指數(shù)主要目的在于構(gòu)建一個全面且時序可比的國債期貨指標用于反應(yīng)債券市場套保需求強弱。我們通過資金成本、隱含回購利率和債券借貸成本構(gòu)建國債期貨反向套利指數(shù)用來反映國債期貨對沖壓力指數(shù)，即國債期貨對沖壓力越大基于反套收益測算的指數(shù)數(shù)值越高，因而該指數(shù)的運用方法可作為反向情緒指數(shù)，數(shù)值越高意味著債券市場情緒越差反之則反。

基于對沖成本的信用債指數(shù)輪動久期中性策略投資的債券資產(chǎn)為100%的信用債，基于不同久期的信用債底倉運用本策略均具有收益風(fēng)險比的顯著優(yōu)化，我們具體測算使用更具代表性的中債高等級信用債1-3Y指數(shù)和3-5Y指數(shù)。國債期貨在該組合中僅用于空頭對沖，國債期貨與利率債組合可基于基差進行多空頭靈活調(diào)整增強收益，與信用債組合的策略模式主要是空頭對沖，即獲取信用債高票息的同時對沖利率不利波動的風(fēng)險。

策略包含信用債現(xiàn)券的久期輪動和國債期貨久期中性對沖，其仍具有兩個重要維度的風(fēng)險暴露，一是基差波動帶來的套保成本變化；二是信用利差波動的風(fēng)險，信用債對沖屬于不完全對沖，信用利差風(fēng)險暴露很大程影響了久期中性信用債組合在市場下行期的回撤程度，基于對沖成本優(yōu)化信用債久期輪動和國債期貨對沖可以進一步提升策略收益風(fēng)險比。

策略效果方面，2015年6月至2024年3月，策略年化收益4.55%，最大回撤1.28%。同期基準中債高等級信用債3-5Y指數(shù)年化收益5.0%，最大回撤4.4%；中債高等級信用債1-3Y指數(shù)年化收益4.5%，最大回撤2.4%。

★風(fēng)險提示

量化模型有效性基于歷史數(shù)據(jù)得出，不排除失效的可能。

報告摘要

研究員簡介

繁微小程序

王冬黎——東證期貨衍生品研究院金融工程首席分析師

從業(yè)資格號：

F3032817

投資咨詢號：

Z0014348

報告摘要

研究員簡介

以上內(nèi)容節(jié)選來自東證衍生品研究員已經(jīng)發(fā)布的研究報告《國債期貨研究框架（五）：信用債久期輪動中性策略》，發(fā)布時間：2024年3月23日，具體內(nèi)容（包括風(fēng)險提示）請詳見東證繁微小程序完整報告。