由江西銅業(yè)集團(tuán)有限公司、上海期貨交易所主辦，金瑞期貨承辦的第九屆中國有色金屬現(xiàn)貨·期貨互動峰會于2月21日在深圳市五洲賓館成功舉辦，來自期貨交易所、有色金屬行業(yè)專家學(xué)者薈萃一堂，共話期貨賦能有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力行業(yè)提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展。在會上，山東招金金銀精煉有限公司副總經(jīng)理梁永慧做《貴金屬市場分析及行情展望》的主題分享，從黃金交易員的角度來談未來的分析和展望問題。  山東招金金銀精煉有限公司副總經(jīng)理梁永慧梁永慧表示，黃金目前的大宗商品的分析邏輯以黃金的金融屬性為主，長期的宏觀邏輯就是它對抗紙幣的作用。中期來看是對抗利率的指引，在基礎(chǔ)面和避險下的資金流動。最近三四個月市場中開始談黃金中期不受實(shí)際利率的影響，但我認(rèn)為當(dāng)前是一個特殊階段。自從俄烏戰(zhàn)爭之后，尤其是今年之后，整個黃金其實(shí)是跟傳統(tǒng)的貴金屬還有有色呈現(xiàn)了非常大的區(qū)別，最主要原因就是它的金屬的屬性得到了進(jìn)一步的增強(qiáng)。黃金更多是貨幣分析體系，而白銀和銅則更多是商品的分析體系。 他強(qiáng)調(diào)，因?yàn)辄S金有很強(qiáng)的避險屬性，我們從更宏觀的面來談未來對于貴金屬的影響。首先我們看到從1500年到現(xiàn)在為止，從軍事周期來看，應(yīng)該說差不多每隔150、60年世界會發(fā)生非常大的戰(zhàn)爭。從1850年到現(xiàn)在也是150、60年，目前我們認(rèn)為世界在未來的二、三十年已經(jīng)又進(jìn)入到了戰(zhàn)爭的高發(fā)期。但是我們需要認(rèn)識到一個問題，就是未來世界的動蕩是有別于1930年代和1970年代的。我們認(rèn)為它的烈度、影響要遠(yuǎn)大于30年代和70年代。 戰(zhàn)爭其中一個很重要的原因就是康波周期，每五六十年是一輪周期，整個世界的政治、經(jīng)濟(jì)都會受康波周期的影響。這個圖是從1800年到現(xiàn)在，差不多每隔五十多年，世界就會發(fā)生一次大的在康波周期底部的大革命。而且我們看到一輪康波基本都會有一輪科技革命。所以我們看到未來整個世界目前又到了康波周期的底部區(qū)，我們認(rèn)為未來整個博弈會非常的劇烈，這也是有利于未來的貴金屬價格的。 從世界主要國家的實(shí)力變遷來看，這是公元600年到現(xiàn)在為止各個國家的變化。從這個數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為大國之間的修昔底德陷阱是難以避免的。上個月在中央二臺晚上的時候聽的講座，中科院院士表示目前世界面臨百年來第二大太陽風(fēng)暴，意味著在這種百年太陽風(fēng)暴潮汐影響下，對于黃金、白銀這種避險資產(chǎn)具有強(qiáng)支撐。從軍事、財富周期來看，未來具有避險保值的產(chǎn)品具有較大的投資機(jī)會，不僅僅是貴金屬，它會影響到大宗，包括有色金屬。首先從軍事看，百年的革命就是爆發(fā)期。今年上半年ChatGPT、馬斯克、無限能源、恒溫超導(dǎo)等等科技革命突然落地和升維，這是完全有別于去年之前的，去年之前很多科技我們都認(rèn)為落不了地，但是今年突然發(fā)現(xiàn)科技革命直接落地了，也就是我們認(rèn)為科技革命的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了?？挡ㄖ芷谑菑?020年處于新起點(diǎn)，而從全球的貧富周期來看，長期全球潛在的增速下行，貧富差距也在持續(xù)加大。在全球化的過程中，倒逼全球各個政府支出穩(wěn)步增長，然后出現(xiàn)一些貨幣超發(fā)和財政杠桿等等，而且出現(xiàn)了大量的債務(wù)問題。在這種情況下，金銀作為一個價值錨，將大放異彩。而從貨幣周期看，全球已經(jīng)進(jìn)入到了滯脹時代，全球貨幣貶值的壓力正在急劇加大。 我們再看具體的世界問題，之前都是有一定規(guī)律的，就是周期性規(guī)律。我們看到的世界經(jīng)濟(jì)面臨的問題有：馬爾薩斯陷阱（人口與生產(chǎn)資料失衡）、修昔底德陷阱（大國挑戰(zhàn)）、塔西佗陷阱（公信力）、中等收入陷阱（經(jīng)濟(jì)停滯）、金德爾伯格陷阱（老大不作為）、盧梭陷阱（利益集團(tuán)政治）、決策陷阱（對非對）、西庇阿陷阱（不感恩）、潘恩陷阱（組織問題）、劉易斯拐點(diǎn)（人少成本高）、老齡化和低生育率陷阱（勞動力短缺）等等問題集中爆發(fā)。我們看到全球的世界紅利也在逐步減少，所以這也是我們在提出百年未有之大變局的背景。基于這些問題，目前確實(shí)面臨著百年未有之大變局。所以在這種情況下，我們認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)增長周期的五浪結(jié)構(gòu)在前面已經(jīng)結(jié)束了，未來世界應(yīng)該面臨三浪下行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。 而從美元指數(shù)看，我們預(yù)計美指中期會基本維持在102-106這樣的橫盤。這對于金價來講應(yīng)該是影響偏震蕩的。從美聯(lián)儲利率的政策來看，降息的預(yù)期到年底來看是越來越低。上午有位專家也講了，降息的預(yù)期應(yīng)該是放在明年的下半年，這對于黃金價格來講，對貴金屬有一定的壓制。其實(shí)我們看到全球目前已經(jīng)進(jìn)入到了比較大范圍的金融戰(zhàn)當(dāng)中。 從馬歇爾K值來看，它推動了貨幣的整體貶值，這對于黃金、白銀來講有很好的支撐。全球正在去美元化，不斷催生美元體系正在出現(xiàn)裂痕，世界秩序正在重塑，我們看到替代黃金的品種并未出現(xiàn)，所以進(jìn)一步的支撐我們具有金融屬性的品種比如黃金。很多人說數(shù)字貨幣問題，我們看到數(shù)字貨幣最近也已經(jīng)出來，自從巴以局勢之后，我們發(fā)現(xiàn)西方國家對數(shù)字貨幣是有跟蹤能力的，所以又進(jìn)一步支撐黃金的作用。 從實(shí)際利率來看，當(dāng)前整個金價的中軸靜態(tài)來看當(dāng)前價格是在1850美元才是它的正常的價格。從黃金與的CPI聯(lián)動來看，它的現(xiàn)貨黃金價格于美國的CPI同比增速的正向存在背離，也就是黃金價格或者跌，或者CPI往上漲。當(dāng)然我們在十一期間黃金進(jìn)行了一輪探底，它完成了一個技術(shù)性結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但是我們看到它上行的壓力依然還是有的，因?yàn)槲覀兛吹綇氖坏浆F(xiàn)在為止很多品種有色金屬并沒有出現(xiàn)很明顯的上漲。 從名義利率來看，歷史上經(jīng)濟(jì)衰退前，美國的3月期和2月期的國債利率都出現(xiàn)倒掛。目前倒掛程度創(chuàng)歷史之最，也就是說美國的衰退風(fēng)險的預(yù)期是非常高的，將進(jìn)一步支撐金價的走向。我想如果沒有俄烏戰(zhàn)爭，那么現(xiàn)在應(yīng)該美國的經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)問題的，但自從俄烏戰(zhàn)爭發(fā)生后，世界目前整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)又非常像二戰(zhàn)時候的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，有很多資產(chǎn)流入到了美國，但是整體我們認(rèn)為全球目前是處于下行期的。這點(diǎn)是支撐黃金價格的。 從康波周期來看，目前我們看到1900年到現(xiàn)在每一輪的康波周期，在簫條期里面黃金價格均出現(xiàn)了上漲，只是說在三十年代出現(xiàn)了黃金比其他的大宗商品有一個超額溢價，主要是它的避險價值。但是在七十年代，我們看到它出現(xiàn)了宏觀的牛市。目前也是處于康波周期的簫條期，我們認(rèn)為還是支撐黃金價格的。 從簫條期的黃金與金屬比，黃金與農(nóng)產(chǎn)品比值來看，目前的黃金處于高位的超額溢價，也就是說你們看到白銀基本上是比它的最高點(diǎn)腰斬的，曾經(jīng)49.6美元，現(xiàn)在基本上是23美元。我們的銅當(dāng)然是有很大的回調(diào)，但是還處于中等偏高的位置。像鉑金、鈀金目前都出現(xiàn)了腰斬的情況。但是因?yàn)辄S金目前是處于歷史的最高位，從技術(shù)來看有點(diǎn)壓制黃金價格上漲。 從黃金的供需平衡表來看，其實(shí)供需基本是平衡的，對于黃金價格整體影響是偏震蕩的。從央行買賣黃金來看，買入呈現(xiàn)上漲趨勢，央行買入黃金是利空的，但是考慮到未來二三十年世界進(jìn)入到很強(qiáng)的大國博弈階段，這種預(yù)期對于黃金具有避險、有金融屬性的產(chǎn)品，它是利多黃金價格的。尤其我們看到整個全球正在去美元化的浪潮在進(jìn)一步提高。 從資金面持倉量來看，對黃金價格整體的影響還是偏中性的，我們沒有看到黃金價格處于特別好的買入或者賣出的機(jī)會。從CFTC的持倉影響偏中性，SPDR的持倉是影響中性偏多一點(diǎn)，包括ETF持倉。金銀銅因?yàn)樗臐q跌是周期不太一樣，對于當(dāng)前的黃金價格來講也是偏中性的。 從技術(shù)面來看，我們看到從1978年、2009年，黃金價格其實(shí)是呈現(xiàn)了一輪牛市的。究竟未來是走1978、2009年的黃金牛市，還是走1930、1984年的黃金熊市，目前從周期之間有個爭議。這個圖是我三個月前畫的，它是完整地進(jìn)行了回調(diào)到1800美元，目前已經(jīng)回調(diào)結(jié)束了，十一期間進(jìn)行了一輪上漲。我當(dāng)時預(yù)判的下行已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了的，目前正在反彈，至于反彈的高度，我們正在追蹤。 即使從技術(shù)來看，目前白銀是利空的，但是我們要注意到白銀在光伏的應(yīng)用每年新增了3000多噸，長期對白銀現(xiàn)貨是利多的。我們尤其看到最多的原因就是重大的工業(yè)技術(shù)突破，可能對某一個金屬的影響非常之大。從這點(diǎn)看，我們認(rèn)為未來白銀的現(xiàn)貨和期貨的價格會逐步的抬高?，F(xiàn)在我們基本不做長單了，主要是做一些短單，最主要是我們認(rèn)為現(xiàn)貨價格肯定要比一些保證金交易的合約價格，白銀現(xiàn)貨會缺。 再就是從形態(tài)上看，當(dāng)前黃金最重要的主力位是2100，它的支撐位在1800，應(yīng)該是在維持這樣一個區(qū)間的震蕩，如果是再下滑的話，黃金的支撐應(yīng)該是在1620，但是我們認(rèn)為黃金是很難突破2100美元。從近期的盤口來看，2019年7月后黃金、白銀出現(xiàn)了分化，黃金出現(xiàn)了獨(dú)立行情，最主要的是黃金的避險作用，金價目前處于比較便高的位置，如果沒有重大的變化，黃金將重回正常比值。 從盤口的勢能來看，當(dāng)前黃金價格的彈性與金線系統(tǒng)以及它的量能指標(biāo)均沒有發(fā)生異常，也就是說目前整個的金價雖然是處于很高的位置，但沒有發(fā)現(xiàn)一些主力強(qiáng)勢干預(yù)。我說的主力是某一種客戶結(jié)構(gòu)，比如說機(jī)構(gòu)客戶他集中出貨，整體它的價格彈性非常好，我們認(rèn)為頭部還沒有確認(rèn)，整體操作上還是高拋低吸的模式。 梁永慧表示，金、銀、鉑、鈀目前還處于比較低的位置，對于黃金價格來講，它是一個利空的，所以我們整個操作上還是在空黃金、多銅銀鉑的操作。我會關(guān)注銅，因?yàn)殂~在一輪經(jīng)濟(jì)周期向好的時候，一般銅的牛市是跑在黃金價格的前面的。銅目前正技術(shù)面壓力還是比較強(qiáng)，其實(shí)目前引導(dǎo)黃金價格的漲跌最主要是銅的價格，直接可能會影響到后面一系列的金屬價格，目前我們也正在關(guān)注。 白銀的價格我們認(rèn)為它是維持在29美元20.5美元之間震蕩。它非常像1983年的心態(tài)，光伏消耗會帶動白銀進(jìn)入一個牛市，是我們目前觀察的重點(diǎn)。但是鉑金目前我們認(rèn)為還是偏低的位置，鉑金在850美元到1200美元區(qū)間，整體我們認(rèn)為應(yīng)該維持在這么一個區(qū)間震蕩。 從其他整個價格影響因素來看，我覺得還是多、空參半，整體看黃金基本面是利多的，技術(shù)面是利空的，資金流向場外是利多的，但是場內(nèi)是利空的，相關(guān)市場對價格定價認(rèn)為它是偏震蕩的，也就是盤口總體還是中短空的，但長期對于黃金來講我們還是樂觀的。綜合考慮各方面的因素，如果沒有重大變化，我們預(yù)計美國2024年下半年才會降息，那么我們目前對于金價的價格在目前是1980美元，繼續(xù)上漲是持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。 目前有色金屬在沒有明顯的上漲趨勢前，在黃金和其他金屬比值的制約下，黃金很難形成一個單邊的漲勢。由于目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲可能將在年降息，當(dāng)市場意識到降息不會到來的時候，金價將面臨更大的下跌壓力，可能跌到年底或者明年上半年的3月份。整體的支撐是1800，下方是1680。長期來看，如果有色金屬整體出現(xiàn)牛市，黃金可能會出現(xiàn)很大的宏觀牛市，它的上方的主力可能是3000、4500甚至8000都有可能。 這里有一個短線、中線、長線的問題，周期的大忌就是長期的問題短期化、短期的問題長期化。我們長期看，雖然看我們當(dāng)前黃金應(yīng)該是利空的，昨天我們是做了空單的，我們企業(yè)做了大量的黃金的銷售，長期看修昔底德的陷阱會緩解嗎，不會。我們應(yīng)短期框架來分析，所以我們在昨天做了一些空單。財政政策對中短期是有利的，但是長期來看都阻擋不了滾滾而來的大勢。大宗商品的高位震蕩是對微量局勢甚至貨幣政策的悲觀的反映，所以我們近期修昔底德陷阱仍加劇，世界各國的內(nèi)卷會造成各種結(jié)構(gòu)性資源錯配等等，都會有影響，所以這對我們來講有一些很大的機(jī)會。只要價格波動對于黃金尤其是從事現(xiàn)貨和期貨這種互動交易來講，其實(shí)這里面有很多交易的機(jī)會。 我們過去沒有期貨的時候賺取的是工業(yè)的技術(shù)效率利潤，再加上我們的管理效率利潤，自從我們有了期貨跟現(xiàn)貨結(jié)合之后，我們可以衍生出商貿(mào)利潤。過去我們就賺價差，然后我們有了現(xiàn)貨和期貨的互動之后，我們可以做價差、基差、利差、息差、權(quán)利金等等一系列的運(yùn)作。我們可以由原來的只有兩三種的業(yè)務(wù)模式，而目前能夠做出十幾種甚至二十幾種業(yè)務(wù)模式。在我們采取的基于整個價格的預(yù)測，再疊加我們的期貨和現(xiàn)貨互動的情況下，我們把目前傳統(tǒng)的企業(yè)利潤，過去由一千萬的企業(yè)利潤，目前能夠持續(xù)放大到年做到一個億以上的利潤。所以這就是現(xiàn)貨和期貨的互動能夠給企業(yè)第一很好的價格發(fā)現(xiàn)和保值的功能，能讓企業(yè)穩(wěn)健的經(jīng)營，同時也給了企業(yè)能夠賺取一些產(chǎn)融結(jié)合的更多的利潤點(diǎn)，來鞏固我們行業(yè)的地位。梁永慧表示，對于未來整個黃金、貴金屬市場，在周期的預(yù)期下，未來市場還是非常樂觀的。 |
