螺旋上升：美聯(lián)儲(chǔ)放鷹短期打壓金融屬性，海外制造業(yè)PMI重拾升勢(shì)——中泰大宗金屬周報(bào)（2024-05-27） 本周關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要放鷹，歐美5月制造業(yè)PMI初值回升 一、投資建議：趨勢(shì)的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí) 1）貴金屬：本周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要釋放鷹派信號(hào)，短期貴金屬承壓，中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)十年期國(guó)債實(shí)際收益率處于2%左右歷史高位，降息空間終將打開(kāi)并帶來(lái)實(shí)際利率的趨勢(shì)下行，而全球信用格局重塑背景下，貴金屬價(jià)格將上漲至新高度。 2）大宗金屬：本周海外5月制造業(yè)PMI初值重拾升勢(shì)，國(guó)內(nèi)逆周期政策持續(xù)發(fā)力，提振復(fù)蘇信心，全球制造業(yè)復(fù)蘇周期仍將持續(xù)，在供給瓶頸下，基本金屬終將迎來(lái)新一輪景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，我們堅(jiān)定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。 二、行情回顧 大宗價(jià)格漲跌互現(xiàn)：1）周內(nèi)，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-3.6%、1.4%、0.1%、0.5%、-3.2%、-3.7%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳的漲跌幅為-0.2%、-0.7%、-1.1%、3.5%、-1.4%、-0.4%；2）COMEX黃金收于2334.50美元/盎司，環(huán)比下跌3.43%，SHFE黃金收于554.48元/克，環(huán)比下跌1.84%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場(chǎng)，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于4,623.18點(diǎn)，環(huán)比下跌3.70%，跑輸上證綜指1.64個(gè)百分點(diǎn)，金屬新材料、貴金屬、工業(yè)金屬、小金屬、能源金屬的漲跌幅分別為-1.95%、-2.15%、-3.66%、-4.56%、-4.64%。    三、宏觀“三因素”總結(jié) 全球復(fù)蘇趨勢(shì)不變。具體來(lái)看： 1）國(guó)內(nèi)逆周期政策連續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇動(dòng)能有望進(jìn)一步提升：國(guó)內(nèi)1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）3.45%（前值3.45%），5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率3.95%（前值3.95%），隨著國(guó)內(nèi)逆周期政策的持續(xù)發(fā)力，支撐國(guó)內(nèi)復(fù)蘇動(dòng)能提升。    2）美國(guó)5月Markit PMI初值回升：5月Markit制造業(yè)PMI初值50.9（前值50.0），服務(wù)業(yè)PMI初值54.8（前值51.3）；4月新屋銷售季調(diào)折年數(shù)63.4萬(wàn)套（前值66.5萬(wàn)套，預(yù)期68.0萬(wàn)套），環(huán)比-4.66%（前值5.39%）。   3）歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值回升：5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值為47.4（前值45.7，預(yù)期46.6），服務(wù)業(yè)PMI初值為53.3（前值53.3，預(yù)期53.5）。  4）4月全球制造業(yè)景氣度回落：4月全球制造業(yè)PMI為50.3，環(huán)比下降0.3，處于榮枯線以上，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍有進(jìn)一步提升空間。  四、貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)放鷹，金價(jià)回落 周內(nèi)，十年期美債實(shí)際收益率2.14%，環(huán)比+0.04pcts，實(shí)際收益率模型計(jì)算的殘差1560.6美元/盎司，環(huán)比-71.3美元/盎司；美聯(lián)儲(chǔ)公布FOMC會(huì)議紀(jì)要釋放鷹派信號(hào)，貴金屬價(jià)格回落。目前美國(guó)十年期國(guó)債實(shí)際收益率處于2%左右的歷史高位，降息空間終將打開(kāi)，而去全球化背景下，美元信用的持續(xù)弱化也將支撐金價(jià)上行至新高度。      五、大宗金屬：美元指數(shù)回升，價(jià)格承壓 周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)，FOMC紀(jì)要顯示將繼續(xù)保持高利率的觀望狀態(tài)應(yīng)持續(xù)更久，市場(chǎng)預(yù)期降息或?qū)⒃俅瓮七t，美元指數(shù)回升下，基本金屬價(jià)格整體承壓。 1、對(duì)于電解鋁，原料助推價(jià)格高位。 供應(yīng)方面，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，剩余產(chǎn)能有望在6月陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。截至目前，本周電解鋁行業(yè)開(kāi)工產(chǎn)能 4291.60 萬(wàn)噸，較上周增加6.5 萬(wàn)噸。需求方面，本周下游加工行業(yè)開(kāi)工率64.6%，環(huán)比下降0.3%，鋁價(jià)沖破2.1萬(wàn)后下游畏高情緒又起，疊加臨近月底，訂單存量減少，企業(yè)開(kāi)工率下滑。庫(kù)存方面，本周國(guó)內(nèi)鋁錠+鋁棒庫(kù)存128.31萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.74萬(wàn)噸，高價(jià)抑制鋁錠出庫(kù)，鋁棒仍延續(xù)去庫(kù)，整體鋁元素去庫(kù)雖放緩但仍處于下行通道。成本方面，目前電解鋁90分位成本18282元/噸，環(huán)比提升0.94%。      1）氧化鋁價(jià)格3815元/噸，與上周相比環(huán)比增長(zhǎng)3.71%，氧化鋁成本3031元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.07%，噸毛利784元/噸，環(huán)比上升14.27%。  2）預(yù)焙陽(yáng)極方面，周內(nèi)均價(jià)4643元/噸，環(huán)比保持不變；考慮1個(gè)月原料庫(kù)存影響，周內(nèi)平均成本4769元/噸，周內(nèi)平均噸毛利-127元/噸，環(huán)比下降2.37%；不考慮原料庫(kù)存，預(yù)焙陽(yáng)極周內(nèi)平均成本4728元/噸，環(huán)比下上升0.28%，周內(nèi)平均噸毛利-85元/噸。   3）除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時(shí)成本17590元/噸，環(huán)比上升2.19%，長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)20800元/噸，環(huán)比上升0.19%，噸鋁盈利2131元，環(huán)比下降9.48%。  總結(jié)來(lái)看，本周宏觀多空因素交織，鋁價(jià)先揚(yáng)后抑，整體高位。高位鋁價(jià)對(duì)下游的抑制作用有所顯現(xiàn)，剛需勉力支撐，庫(kù)存依然維持去庫(kù)。原料方面，澳洲兩家氧化鋁廠發(fā)貨受阻，進(jìn)口增加預(yù)期被延后。同時(shí)，國(guó)內(nèi)部分礦山正在推進(jìn)復(fù)產(chǎn)工作，但短期內(nèi)難以迎來(lái)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，氧化鋁在供弱需強(qiáng)格局下期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲。綜上，堅(jiān)定看好鋁價(jià)上行趨勢(shì)。 2、對(duì)于電解銅， 美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)計(jì)，疊加COMEX逼空行情期銅沖高。 供給方面，5月24日SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)-0.65美元/噸，較上一期的-1.08美元/噸增加0.43美元/噸。庫(kù)存方面，截至5月24日，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存51.49萬(wàn)噸，環(huán)比上升1.38萬(wàn)噸。海外庫(kù)存（期貨）方面，截止5月24日，LME+COMEX銅庫(kù)存量12.71萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.31%。需求方面，銅價(jià)沖至歷史新高，下游開(kāi)工率普遍下滑。 總結(jié)來(lái)看，銅價(jià)沖高回落，加工材新訂單補(bǔ)充有限，銅桿開(kāi)工率走跌。中國(guó)境內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存仍在持續(xù)壘庫(kù)，保稅區(qū)庫(kù)存因國(guó)內(nèi)出口以及國(guó)外進(jìn)口補(bǔ)充亦呈現(xiàn)壘庫(kù)狀態(tài)。LME庫(kù)存周內(nèi)壘庫(kù)明顯，COMEX擠倉(cāng)風(fēng)波在空頭積極準(zhǔn)備貨源交倉(cāng)后有所降溫，但其庫(kù)存仍在走低?？傮w來(lái)看，需關(guān)注銅此輪急速上漲后帶來(lái)的消費(fèi)面負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。     3、對(duì)于鋅，供需雙弱，內(nèi)外盤高位震蕩。 周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)，市場(chǎng)降息情緒再受打壓，國(guó)內(nèi)超長(zhǎng)期萬(wàn)億國(guó)債落地，基建有望拉動(dòng)鋅需求，內(nèi)外盤鋅價(jià)高位震蕩。供給方面，百川統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)鋅錠周度產(chǎn)量為11.03萬(wàn)噸，環(huán)比-0.13%；需求方面，壓鑄鋅合金受鋅價(jià)高位抑制，開(kāi)工較弱，鍍鋅管和鐵塔訂單尚可，但整體訂單不足下依然存在大廠搶占小廠的情況，光伏和交通類訂單依然較差，且南方陰雨天氣同樣抑制終端開(kāi)工，整體消費(fèi)表現(xiàn)偏弱。庫(kù)存方面，七地鋅錠庫(kù)存21.29萬(wàn)噸，較上周去庫(kù)0.21萬(wàn)噸。     4、 對(duì)于鋼鐵，庫(kù)存去化速率放緩，消費(fèi)進(jìn)入淡季。 近期黑色系價(jià)格震蕩分化，隨著鐵水產(chǎn)量有所下降，原料價(jià)格高位支撐邏輯或?qū)⒂修D(zhuǎn)換，且市場(chǎng)供給陸續(xù)回升，成交并未隨著鋼價(jià)上漲有明顯好轉(zhuǎn)，下游需求在步入淡季后有所轉(zhuǎn)弱，鋼材基本面矛盾有逐步累積之勢(shì)。當(dāng)前宏觀利好情緒尚未完全消退，預(yù)期引領(lǐng)市場(chǎng)價(jià)格上升，鋼材價(jià)格整體上漲動(dòng)能短期仍將存在，但上行空間有限，且在時(shí)間推移下動(dòng)能將邊際減弱。不過(guò)隨著進(jìn)入政策相對(duì)真空期，市場(chǎng)回歸基本面，下游需求轉(zhuǎn)動(dòng)復(fù)蘇的核心因素仍是資金方面，雖然債券發(fā)行在5月有所提速，但是政策與資金落地尚需時(shí)間消化，因此短期來(lái)看需求掣肘問(wèn)題依舊存在。綜上，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼價(jià)或?qū)⑾葥P(yáng)后抑運(yùn)行。         六、風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、下游消費(fèi)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等  若需報(bào)告正文請(qǐng)與對(duì)口銷售或中泰有色團(tuán)隊(duì)聯(lián)系 本報(bào)告摘自：2024年5月26日已經(jīng)發(fā)布的《螺旋上升：美聯(lián)儲(chǔ)放鷹短期打壓金融屬性，海外制造業(yè)PMI重拾升勢(shì)》 謝鴻鶴（金麒麟分析師） SAC職業(yè)證書編號(hào)：S0740517080003 郭中偉SAC職業(yè)證書編號(hào)：S0740521110004 劉耀齊（金麒麟分析師）?SAC職業(yè)證書編號(hào)：S0740523080004 陳沁一（金麒麟分析師）?SAC職業(yè)證書編號(hào)：S0740523090001 請(qǐng)滑動(dòng)以查看完整聲明 特別聲明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，通過(guò)微信訂閱號(hào)制作的本資料僅面向中泰證券客戶中的專業(yè)投資者，完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以中泰證券研究所發(fā)布的研究報(bào)告為準(zhǔn)。若您非中泰證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿訂閱、接受或使用本訂閱號(hào)中的任何信息。 ? ? ? 因本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，煩請(qǐng)諒解！中泰證券不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本訂閱號(hào)推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為中泰證券的客戶。感謝您給與的理解與配合，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。 ? ? ? 本訂閱號(hào)為中泰證券有色團(tuán)隊(duì)設(shè)立的。本訂閱號(hào)不是中泰證券有色團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告的發(fā)布平臺(tái)，所載的資料均摘自中泰證券研究所已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或?qū)σ呀?jīng)發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀。若因報(bào)告的摘編而產(chǎn)生的歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。請(qǐng)注意，本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的研究觀點(diǎn)可根據(jù)中泰證券后續(xù)發(fā)布的研究報(bào)告在不發(fā)出通知的情形下作出更改，本訂閱號(hào)不承擔(dān)更新推送信息或另行通知義務(wù)，后續(xù)更新信息請(qǐng)以中泰證券正式發(fā)布的研究報(bào)告為準(zhǔn)。 ? ? ? 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