國泰君安發(fā)布研報稱，美聯(lián)儲4月FOMC政策會議紀(jì)要放鷹、甚至有關(guān)于加息的討論，顯示聯(lián)儲對于抗通脹進(jìn)展緩慢的擔(dān)憂，啟動降息的信心不足。同時，美國5月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI為50.9、突破榮枯線，服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)12個月新高至54.8。降息預(yù)期回調(diào)，據(jù)芝商所，截至5月25日市場認(rèn)為降息大概率延后至11月份。但美國經(jīng)濟(jì)韌性隨著居民超額儲蓄的耗盡，消費(fèi)就業(yè)市場走弱，已經(jīng)有所松動。美聯(lián)儲維持高利率政策直至實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)尚需時日，也令經(jīng)濟(jì)軟著陸難度增大，甚至激化危機(jī)暴露，此背景下，金銀將有亮眼表現(xiàn)。

黃金：降息預(yù)期反復(fù)，不改黃金長牛趨勢

價格方面，上周SHFE金下跌1.51%至554.48元/克、COMEX金、倫敦金現(xiàn)分別下跌2.48%、3.35%至2,357.50美元/盎司、2,333.04美元/盎司。庫存方面，SHFE金庫存較前一周增加0.41噸至8噸，COMEX金庫存較前一周增加3.23噸至546噸。持倉上看，COMEX黃金非商業(yè)凈多頭持倉量較前一周增加2.53萬張，SPDR黃金ETF持倉量較前一周減少20.36萬盎司。此外，據(jù)外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，我國4月末黃金儲備為7280萬盎司，環(huán)比增加6萬盎司，已連續(xù)十八個月增加。

白銀：金融屬性主導(dǎo)、商品屬性助力，共同推動銀價上行

價格方面，上周SHFE銀上漲5.14%至7,994元/千克；COMEX銀、倫敦銀現(xiàn)分別下跌2.30%、3.56%至30.54美元/盎司、30.35美元/盎司。庫存方面，SHFE銀庫存為774噸，較前一周增加13.23噸，金交所銀庫存為1,388噸，COMEX銀庫存較前一周增加16.00噸至9,285噸。持倉上看，COMEX白銀非商業(yè)凈多頭持倉量較前一周增加0.02萬張，SLV白銀ETF持倉量較前一周增加287.85盎司。從制造業(yè)景氣度上看，4月份，我國制造業(yè)PMI為50.40%，環(huán)比減少0.40%，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，光伏、電子等領(lǐng)域景氣度提升，將拉動白銀的工業(yè)需求。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲政策不確定性、地緣政治影響等