 國元?總量：楊為敩 核心觀點： 1、本月上游資源品價格環(huán)比變化幅度依然較大，有色金屬類銅、鋁價格繼續(xù)攀升。截止5月25日，COMEX（連續(xù)）銅收478.35美分/磅和2582.50美元/噸，較月初分別上升4.5%和1.88%，國內(nèi)期貨價格銅，鋁分別報83760元/噸和20815元/噸，較月初分別上升3.36%和0.45%。 2、其實銅鋁的漲幅已經(jīng)偏離了宏觀的軌道，在新一輪環(huán)保思潮和其他地緣政治問題的帶動下，其背后的故事應(yīng)該還是供給，但事實上，在宏觀沒有受供給明顯影響的前提下，銅鋁這種權(quán)重金屬的供給交易不會太過持續(xù)，不過說回來，即使有空間上的糾偏，經(jīng)驗上也都會發(fā)生在商品在宏觀層面的下行周期，因此，短時做空有色也存在風(fēng)險。 3、通脹交易是當(dāng)前應(yīng)該做的事情，但也許當(dāng)下的交易有些過度： （1）商品在流動性擴張的預(yù)期下表現(xiàn)出較強的金融屬性，這是當(dāng)前商品上漲的核心故事； （2）但實體因素對彈性存在消磨，從庫存周期看，產(chǎn)成品存貨同比仍然橫盤，企業(yè)沒有表現(xiàn)出比較強烈的補庫存的意愿，在排除價格因素后依然如此； （3）微觀生產(chǎn)端看，中游工業(yè)生產(chǎn)開工率較以往偏弱，企業(yè)并未對價格的回暖表現(xiàn)出興趣。 4、但在全球范圍的流動性緩慢擴張的環(huán)境之內(nèi)，這種商品的過漲不會導(dǎo)致商品周期很快結(jié)束，相反，這個趨勢也會給某些帶有周期屬性的新興產(chǎn)業(yè)一些趨勢性機會，比如新能源，截止至5月19日，國內(nèi)新能源汽車滲透率（批發(fā)和零售）已達到62.65%。 5、在地產(chǎn)新政的刺激下，中游建材價格較上周有所提升，但其基本面有待進一步評估： （1）水泥價格指數(shù)較上周上升1.76點； （2）螺紋鋼、玻璃期貨價格較上周分別上升129元/噸和57元/噸，環(huán)比分別上升9.2%和1.6%； （3）截止至5月25日，全國30大中城商品房銷售面積較去年同期同比下降-36.96%，依然在底部徘徊。 6、后續(xù)的風(fēng)險點需要重點評估國內(nèi)環(huán)境，譬如國內(nèi)的流動性梗阻會不會導(dǎo)致全球的這一輪流動性擴張周期提早結(jié)束，此外，國內(nèi)后續(xù)的應(yīng)對和地域政治問題的突然變化，也有可能打亂既往的周期節(jié)奏，這需要一步一步看，但在目前這個狀態(tài)下，通脹交易一定要在供應(yīng)偏緊且不過度的領(lǐng)域內(nèi)博弈。 風(fēng)險提示：國內(nèi)需求偏弱，海外地緣政治風(fēng)險超預(yù)期 法律聲明: 《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施。通過微信形式制作的本資料僅面向國元證券客戶中的金融機構(gòu)專業(yè)投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)行為。若您并非國元證券客戶中的金融機構(gòu)專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的信息。本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒！感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，請與我們聯(lián)系。 本公眾號不是國元證券股份有限公司（下稱“國元證券”）研究報告的發(fā)布平臺，國元證券不會因訂閱本微信號的行為或者收到、閱讀本微信號推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶。完整的投資觀點應(yīng)以國元證券研究所發(fā)布的完整報告為準(zhǔn)。完整報告所載資料的來源及觀點的出處皆被國元證券認(rèn)為可靠，但國元證券不對其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證，報告內(nèi)容亦僅供參考。在任何情況下，本微信號所推送信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下國元證券不對因使用本微信號的內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。 讀者不應(yīng)以本微信號推送內(nèi)容取代其獨立判斷或僅根據(jù)本微信號推送內(nèi)容做出決策。本微信號推送內(nèi)容僅反映國元證券研究人員于發(fā)出完整報告當(dāng)日的判斷，可隨時更改且不予通告。本微信號及其推送內(nèi)容的版權(quán)歸國元證券所有，國元證券對本微信號及其推送內(nèi)容保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)國元證券事先書面許可（金麒麟分析師），任何機構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。 ??證券研究報告：《行業(yè)比較跟蹤：通脹交易已經(jīng)發(fā)生局部過熱的征兆》 ? 對外發(fā)布時間：2024年5月26日?? ??本報告分析師：楊為敩，執(zhí)業(yè)資格證書編號：S002052106000 |
