【報(bào)告導(dǎo)讀】 1. 策略：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期多變未改美股創(chuàng)歷史新高? 2. 銀行：信貸規(guī)模導(dǎo)向弱化，樓市新政改善銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期 銀河觀點(diǎn) 策略：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期多變未改美股創(chuàng)歷史新高?  楊超丨策略分析師 S0130522030004 一、核心觀點(diǎn) 大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤(pán)：本周（5月20日至5月24日），市場(chǎng)圍繞美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期延后交易。5月議息會(huì)議紀(jì)要暗示了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的擔(dān)憂，市場(chǎng)推遲了對(duì)美國(guó)首次降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)測(cè)。美股市場(chǎng)的交易結(jié)算周期將從T+2縮短至T+1，英偉達(dá)財(cái)報(bào)表現(xiàn)喜人并且公司宣布了1拆10的拆股計(jì)劃，美國(guó)三大股指再創(chuàng)新高。歐央行在6月降息已成共識(shí)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，歐元與英鎊走勢(shì)出現(xiàn)分化。全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)中國(guó)出口貿(mào)易增長(zhǎng)，疊加中國(guó)大規(guī)模設(shè)備更新的推進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)需求回升帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格上漲明顯。國(guó)內(nèi)債市方面，超長(zhǎng)期特別國(guó)債現(xiàn)“過(guò)山車(chē)式”行情。 大宗商品：（1）原油：美國(guó)計(jì)劃釋放汽油儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)夏季需求高峰，疊加美國(guó)原油庫(kù)存超預(yù)期增長(zhǎng)導(dǎo)致原油市場(chǎng)面臨壓力。BRENT原油跌2.21%，報(bào)82.12美元/桶，WTI原油跌2.92%，報(bào)77.72美元/桶。（2）黃金：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要釋放鷹派信號(hào)，疊加國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)緩解，壓低黃金價(jià)格。COMEX黃金期貨跌3.06%，報(bào)2341.80美元/盎司；倫敦金現(xiàn)跌3.34%，報(bào)2333.75美元/盎司。 債市：（1）美債：美聯(lián)儲(chǔ)官員言論和5月會(huì)議紀(jì)要維持謹(jǐn)慎基調(diào)，通脹擔(dān)憂和降息延遲可能性未排除，二十年期美債拍賣(mài)顯示市場(chǎng)對(duì)美債需求強(qiáng)勁，推動(dòng)美債收益率上升。2年期美債收益率上行10BPs，報(bào)4.93%；10年期美債收益率上行4BPs，報(bào)4.46%。（2）國(guó)債：10年期中債國(guó)債到期收益率上行0.57BPs至2.31%；1年期中債國(guó)債到期收益率上行3.02BPs至1.64%。超長(zhǎng)期特別國(guó)債周內(nèi)大幅波動(dòng)原因包括市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情高、非銀機(jī)構(gòu)資金充裕需求旺盛以及個(gè)人投資者參與度提升。 匯率市場(chǎng)：（1）美元指數(shù)：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的鷹派基調(diào)預(yù)示長(zhǎng)期高利率，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，抵消高房貸利率對(duì)成屋銷(xiāo)售的影響，美元指數(shù)漲0.24%，報(bào)104.7421。（2）歐元：因歐洲央行行長(zhǎng)拉加德暗示6月可能降息和德國(guó)制造業(yè)PMI低迷，歐元兌美元跌0.21%，報(bào)1.0847。（3）英鎊：受英國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖以及4月CPI低于預(yù)期放緩影響，英鎊兌美元漲0.31%，報(bào)1.2740。（3）日元：日本經(jīng)濟(jì)不均衡回暖，日元持續(xù)承壓，美元兌日元漲0.85%，報(bào)157.0030。（4）人民幣：中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好，貿(mào)易因素支持人民幣匯率在合理水平小幅震蕩，美元兌人民幣漲0.28%，報(bào)7.2447。 權(quán)益市場(chǎng)：本周全球主要權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)分化。（1）美股：美股在制度變革和科技行業(yè)推動(dòng)下繼續(xù)上漲，三大指數(shù)均創(chuàng)新高，科技成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)價(jià)值行業(yè)。美股市場(chǎng)交易結(jié)算周期將從T+2縮短至T+1，自5月28日起實(shí)施；英偉達(dá)宣布拆股計(jì)劃，股價(jià)上漲2.57%，市場(chǎng)反應(yīng)積極。（2）A股：A股市場(chǎng)集體調(diào)整，成交額小幅放量，北向資金凈買(mǎi)入收窄。高股息行業(yè)如煤炭、電力及公用事業(yè)表現(xiàn)較好，而消費(fèi)、科技板塊受多重因素影響出現(xiàn)回調(diào)。盡管短期內(nèi)市場(chǎng)可能面臨調(diào)整，但維穩(wěn)資金、中報(bào)改善預(yù)期及政策積極影響為A股中長(zhǎng)期布局提供價(jià)值。 二、風(fēng)險(xiǎn)提示 全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)及幅度不確定性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際地緣因素不確定性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)等。 銀行：信貸規(guī)模導(dǎo)向弱化，樓市新政改善銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期  張一緯丨金融行業(yè)分析師 S0130519010001 一、核心觀點(diǎn) 4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)工業(yè)改善、需求偏弱的特點(diǎn)：4月，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，較3月增速擴(kuò)大且高于去年同期；固定資產(chǎn)投資環(huán)比下降11.86%，預(yù)計(jì)主要受房地產(chǎn)投資偏弱影響，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行有望帶來(lái)改善契機(jī)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.3%，低于去年同期，一定程度上受到假期錯(cuò)月影響；出口金額同比增長(zhǎng)1.5%；PMI為50.4%，保持在榮枯線以上。 社融信貸走弱，規(guī)模導(dǎo)向減弱：4月社融減少1987億元，同比少增1.42萬(wàn)億元。其中，新增人民幣貸款3306億元，同比少增1125億元；政府債減少984億元，同比多減5532億元，發(fā)行節(jié)奏滯后，存量到期增加；新增企業(yè)債融資493億元，同比少增2447億元；表外融資減少4254億元，同比多減3111億元；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票4486億元，同比多減3141億元。分部門(mén)來(lái)看，居民和企業(yè)貸款減少，融資需求偏弱，票據(jù)沖量明顯。4月單月，居民部門(mén)貸款減少5166億元，同比多減2755億元；其中，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款同比多減2263億元和510億元；新增企業(yè)部門(mén)貸款8600億元，同比多增1761億元。其中，短期貸款同比多減3001億元，中長(zhǎng)期貸款同比少增2569億元，票據(jù)融資同比多增7101億元。 貸款利率企穩(wěn)，科學(xué)認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與信貸增長(zhǎng)的關(guān)系：央行2024Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，金融機(jī)構(gòu)貸款利率企穩(wěn)，降幅收窄。3月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.99%，同比下降35BP，環(huán)比上升16BP。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為4.27%，同比下降26BP，環(huán)比下降8BP；企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.73%，同比下降22BP，環(huán)比下降2BP。報(bào)告指出隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，我國(guó)信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系趨于弱化，要正確認(rèn)識(shí)信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的變化，保持合理的融資環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維，宏觀上要更加注重把握好融資環(huán)境的松緊適度。隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤(pán)活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資。 517樓市新政利好銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善：（1）優(yōu)化房地產(chǎn)金融宏觀審慎政策，包括降低全國(guó)層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例、取消全國(guó)層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限以及下調(diào)住房公積金貸款利率，有助于提振購(gòu)房需求，加速房企銷(xiāo)量企穩(wěn)，改善流動(dòng)性，降低銀行房地產(chǎn)敞口信用風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)按揭貸款回暖，優(yōu)化定價(jià)，短期或面臨息差下行壓力，中長(zhǎng)期有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，減少規(guī)模導(dǎo)向；（2）央行擬設(shè)立保障性住房再貸款，依托結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具解決化解存量房產(chǎn)資金來(lái)源問(wèn)題，銀行在構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式中將發(fā)揮重要作用；（3）重視從供給端角度解決房企資金面壓力，重視風(fēng)險(xiǎn)防范化解，有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善。 二、投資建議 銀行信貸投放規(guī)模導(dǎo)向弱化，業(yè)績(jī)短期承壓，同時(shí)貸款利率企穩(wěn)，負(fù)債成本優(yōu)化成效顯現(xiàn)，有望對(duì)息差形成支撐，房地產(chǎn)政策利好出臺(tái)總體有利于銀行基本面改善和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期修復(fù)。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，關(guān)注三條主線：（1）受益超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行且分紅比例穩(wěn)定的國(guó)有行，推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中國(guó)銀行（601988）、建設(shè)銀行（601939）；（2）區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的江浙成渝中小行，推薦常熟銀行（601128）、江蘇銀行（600919）和成都銀行（601838）；（3）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（含個(gè)人住房貸款）布局相對(duì)較多，受益政策優(yōu)化的招商銀行（600036）和平安銀行（000001）。 三、風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)。 如需獲取報(bào)告全文，請(qǐng)聯(lián)系您的客戶經(jīng)理，謝謝！  本文摘自：中國(guó)銀河證券2024年5月27日發(fā)布的研究報(bào)告《銀河證券每日晨報(bào) - 20240527》 分析師/責(zé)任編輯：周穎
評(píng)級(jí)體系： 評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月行業(yè)指數(shù)（或公司股價(jià)）相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，其中：A 股市場(chǎng)以滬深 300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)，北交所市場(chǎng)以北證50指數(shù)為基準(zhǔn)，香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)。 推薦：相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅10%以上。 中性：相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%～10%之間。 回避：相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅5%以上。 推薦：相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅20%以上。 謹(jǐn)慎推薦：相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%～20%之間。 中性：相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%～5%之間。 回避：相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅5%以上。 |
