來源：諾安理財(cái)獅 美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議紀(jì)要偏鷹，美國至年末隱含利率上行，美元指數(shù)上行，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)為：股票（MSCI全球股票指數(shù)下跌0.43%）>債券（彭博全球綜合債券指數(shù)下跌0.53%）>商品（彭博全球商品指數(shù)下跌0.68%）。 股市方面，本周中國股市落后其他市場，港股恒生指數(shù)下跌4.8%，主要受醫(yī)療保健、地產(chǎn)建筑、資訊科技和消費(fèi)行業(yè)拖累，能源和公用事業(yè)行業(yè)獲得相對收益；A股滬深300指數(shù)下跌2.1%，除煤炭、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁外其他行業(yè)均收跌，其中輕工、地產(chǎn)、建材跌幅居前。其他金磚國家股市中，俄羅斯、巴西代表股市均下跌3%左右，印度股指則上漲2%。發(fā)達(dá)市場中，美國股市表現(xiàn)相對較好，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)指數(shù)本周再創(chuàng)歷史新高，納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.4%，半導(dǎo)體、工程建設(shè)、電力為主要驅(qū)動(dòng)行業(yè)；歐洲股市相對疲弱，泛歐STOXX指數(shù)下跌0.45%，主要受公用事業(yè)、食品飲料、房地產(chǎn)行業(yè)拖累。債券市場方面，美債十年期國債收益率上行2.2bp至4.465%，歐洲國家債券收益率亦上行，上行幅度為5~9bp左右，當(dāng)前英國國債收益率為4.26%，高于歐洲其他國家。大宗商品方面，能源商品普遍下跌，布倫特原油期貨價(jià)格下跌2.2%，美國天然氣價(jià)格下跌4.0%，歐洲天然氣價(jià)格則上漲10.8%；金屬價(jià)格方面，工業(yè)金屬價(jià)格表現(xiàn)分化，鋁、鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格上漲，銅、鎳以及黃金、白銀價(jià)格下跌。匯率方面，美元指數(shù)一度回升至105以上，最新為104.724，較上周漲0.27%。 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，本周公布美國5月PMI初值，制造業(yè)PMI初值為50.9，高于預(yù)期49.9和前值50，服務(wù)業(yè)PMI為54.8，超預(yù)期51.2和前值51.3，綜合PMI上升3個(gè)點(diǎn)至54.4，為2022年4月以來的最高水平，表明美國企業(yè)活動(dòng)正在擴(kuò)張。4月耐用品訂單環(huán)比為+0.7%，高于預(yù)期-0.8%，較前值+0.8%回落，主要由于運(yùn)輸設(shè)備制造項(xiàng)中非國防飛機(jī)與零件環(huán)比回落較大，而其他分項(xiàng)環(huán)比增速均在改善。數(shù)據(jù)表明盡管借貸成本高企，投入價(jià)格亦在高位，但企業(yè)仍致力于進(jìn)行長期投資，企圖提高產(chǎn)能和生產(chǎn)率。本周亦公布美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)決策者擔(dān)心貨幣政策的限制性還不夠，“許多”成員對限制性的程度并不確定，關(guān)注的重點(diǎn)是銀行負(fù)債表的健康狀況以及商業(yè)房地產(chǎn)的價(jià)格及貸款質(zhì)量；“一些”成員認(rèn)為中性利率可能高于之前所認(rèn)為的水平，“不止一位”成員愿意在必要時(shí)進(jìn)一步收緊政策。紀(jì)要公布后美元指數(shù)回升，至今年末隱含利率水平從4.90%上升至4.99%。關(guān)于量化寬松的退出，“少數(shù)”成員可能支持維持快速縮表步伐。時(shí)點(diǎn)看，仍需觀察9月會(huì)議時(shí)勞動(dòng)力市場及通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)。歐元區(qū)方面，五月服務(wù)業(yè)PMI初值為53.3，與前值持平，低于預(yù)期53.6，制造業(yè)PMI初值為47.4，高于預(yù)期46.1和前值45.7，綜合PMI52.3，高于預(yù)期和前值，連續(xù)三個(gè)月超過50榮枯分水嶺，為過去一年來新高。通脹亦持續(xù)放緩，PMI整體向好，預(yù)計(jì)歐央行將于6月議息會(huì)議開始降息。日本方面，4月CPI同比為2.5%，高于預(yù)期2.4%，較前值2.7%回落，除新鮮食品CPI同比2.2%，較前值2.6%回落，符合預(yù)期。日本通脹數(shù)據(jù)連續(xù)第二個(gè)月降溫，但仍高于日本央行目標(biāo)。通脹數(shù)據(jù)影響較大的加工食品和住宿價(jià)格漲幅放緩。一季度末左右日本最大公會(huì)組織爭取到大公司超5%的加薪承諾，預(yù)計(jì)薪酬增長能夠刺激消費(fèi)支出和物價(jià)上漲。日本央行貨幣政策仍有望持續(xù)收緊。 QDII基金近期觀點(diǎn)： ·諾安油氣能源基金： 本周國際油價(jià)仍維持區(qū)間波動(dòng)，布倫特原油期貨價(jià)格最新為82.12美元/桶，周度表現(xiàn)下跌2.21%，WTI原油期貨價(jià)格最新為77.72美元/桶，本周表現(xiàn)為下跌2.92%。標(biāo)普能源指數(shù)本周下跌3.82%，主要受油價(jià)下跌影響。 RYSTAD ENERGY最新數(shù)據(jù)顯示，OPEC組織2024年4月原油產(chǎn)量為2676.8萬桶/天，較去年12月2802.6萬桶/天減少125.8萬桶/天；沙特4月原油產(chǎn)量為每天894.6萬桶，產(chǎn)量相對穩(wěn)定；俄羅斯4月產(chǎn)量為918.5萬桶，較去年末950.8萬桶減少32萬桶。美國原油產(chǎn)量維持于1310萬桶/天。 庫存方面，截至5月22日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存為增加182.5萬桶，預(yù)期為減少192.2萬桶；庫欣原油庫存為增加132.5萬桶；戰(zhàn)略原油庫存增加99.3萬桶至3.69億桶。受油價(jià)走高并超過目標(biāo)價(jià)格影響，美國計(jì)劃將暫停補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備計(jì)劃。當(dāng)前美國商業(yè)原油庫存略低于過去五年庫存均值，庫欣原油庫存明顯低于過去五年庫存均值，戰(zhàn)略原油庫存處于歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存為增加37.9萬桶，預(yù)期為減少30萬桶，汽油庫存減少94.5萬桶，預(yù)期為減少115.7萬桶；年初成品油庫存短暫增加后，庫存水平再次下行，當(dāng)前汽油和餾分燃油庫存均低于過去五年庫存均值。 本周美國拜登政府宣布將從美國東北部儲(chǔ)備庫中釋放100萬桶汽油，以幫助遏制夏天油價(jià)上漲壓力。根據(jù)GASBuddy分析顯示，100萬桶汽油相當(dāng)于2.7個(gè)小時(shí)里全美汽油的總消耗量，東北部地區(qū)汽油價(jià)格可能下行，但對全美汽油價(jià)格影響不大。此外，伊朗總統(tǒng)在直升機(jī)事故中遇難，目前未形成明顯的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和擾動(dòng)油價(jià)。 目前看原油供給受歐佩克延長減產(chǎn)及地緣政治影響而增長受限，而需求端逐步回暖，煉廠需求或從二季度開始回升，中國經(jīng)濟(jì)亦有望好轉(zhuǎn)，金融條件或形成利好，油價(jià)的上行空間將逐步打開。油價(jià)已調(diào)整至合理均衡區(qū)間，建議投資者積極對原油產(chǎn)品做相關(guān)布局。 ·諾安全球黃金基金： 國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格沖高回落。周內(nèi)一度上行至2425.31美元/盎司后，伊朗總統(tǒng)事故身亡或是擾動(dòng)因素，但價(jià)格上行后回落，最新為2333.83美元/盎司，周度表現(xiàn)為-3.37%。本周美元指數(shù)、美債利率和實(shí)際利率上行，VIX指數(shù)上漲后回落，黃金ETF持有量再度下行。 美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議維持利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%~5.5%之間不變，符合市場預(yù)期。相較于3月，本次會(huì)議內(nèi)容強(qiáng)調(diào)了對通脹頑固的擔(dān)憂和新增了縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃的變動(dòng)。聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，近期美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)以穩(wěn)健的速度擴(kuò)張，失業(yè)率仍然維持低位，近幾個(gè)月接近2%的通脹目標(biāo)仍缺乏進(jìn)一步的進(jìn)展；從6月開始，每個(gè)月美債的削減上限從600億美元降至250億美元，MBS的削減規(guī)模維持在每月350億美元不變，并將把超過這一上限的任何本金支付再投資于國債。會(huì)后鮑威爾主席的發(fā)言偏鴿派，基本否認(rèn)了未來再加息的可能；認(rèn)為通脹回落至美聯(lián)儲(chǔ)希望的目標(biāo)可能需要更長時(shí)間；降低了降息的門檻，表示降息的可能性也將來自于勞動(dòng)力市場走弱。5月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要偏鷹派，紀(jì)要公布后黃金價(jià)格回落。 我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議或仍將按兵不動(dòng)，未來美國勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲(chǔ)是否降息影響顯著，市場對美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期或再度升溫并再次演繹降息交易。美國長端利率雖仍會(huì)反復(fù)，但波動(dòng)幅度將收斂、下行趨勢亦更為明確。未來美國財(cái)政部的發(fā)債節(jié)奏以及市場需求對美債收益率走勢影響邊際減弱。除了關(guān)注美國貨幣政策外，其他央行貨幣政策變化及金融市場波動(dòng)的可能、以及持續(xù)發(fā)生的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或使得配置黃金的需求增加，黃金投資邏輯從短期避險(xiǎn)需求逐步向?qū)⒅虚L期美聯(lián)儲(chǔ)降息演繹而呈震蕩上行態(tài)勢。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或在于美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息的時(shí)點(diǎn)落后于市場預(yù)期；美國總統(tǒng)大選造成的不確定性。建議投資者積極關(guān)注黃金價(jià)格走勢，逢低逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機(jī)遇。 ·諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)： 本周富時(shí)發(fā)達(dá)市場REITs指數(shù)表現(xiàn)為下跌3.19%，表現(xiàn)落后于發(fā)達(dá)市場股票，按地區(qū)表現(xiàn)看，西歐>亞太>北美；行業(yè)看，醫(yī)療、酒店娛樂、住宅、零售獲得相對收益，特種、工業(yè)、辦公REITs相對落后。本周REITs指數(shù)調(diào)整主要由于美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要偏鷹，使得市場對美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期調(diào)整，對利率敏感市場及行業(yè)REITs調(diào)整明顯。 往后看美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對海外REITs市場的影響有望逐步減弱，美聯(lián)儲(chǔ)已基本宣布本輪加息周期結(jié)束，短期市場對利率周期變化交易將使得REITs指數(shù)彈性增加。盡管美聯(lián)儲(chǔ)真正啟動(dòng)降息的時(shí)點(diǎn)或與市場預(yù)期存在偏差，但當(dāng)前美國利率下行周期基本確定。REITs在利率上行周期期間調(diào)整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現(xiàn)遠(yuǎn)落后于股票資產(chǎn)表現(xiàn)。未來隨著利率下行周期開啟，將同時(shí)利好REITs資產(chǎn)的股票屬性和債券屬性，利率下行將使得REITs有望獲得比股票資產(chǎn)更大的上行彈性。 從REITs公司2024年一季度業(yè)績看，酒店及娛樂、辦公、零售類REITs業(yè)績要好于預(yù)期，而特種REITs落后。二季度REITs業(yè)績增速普遍面臨高基數(shù)，醫(yī)療、工業(yè)REITs業(yè)績增長更具持續(xù)性，辦公REITs仍維持疲態(tài)。結(jié)合對聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化及REITs業(yè)績基本面判斷，首選對利率敏感以及估值調(diào)整充分、具備較高成長性行業(yè)。投資者可積極關(guān)注海外REITs，把握中長期配置機(jī)會(huì)。 主要股市近期觀點(diǎn)： ·美股： 上周，美國勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間公布數(shù)據(jù)顯示，4月美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.5%，同比上漲2.2%，高于市場普遍預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，4月美國PPI環(huán)比上漲0.5%，扣除食品和能源的核心PPI也較上月上漲0.5%。4月PPI較去年同期上漲2.2%，是一年以來的最高同比增幅。其中，服務(wù)價(jià)格上漲0.6%，是拉動(dòng)當(dāng)月PPI上漲的主要因素。商品價(jià)格上漲0.4%，但在機(jī)票、食品等領(lǐng)域價(jià)格出現(xiàn)下降，蔬菜價(jià)格大幅下降18.7%。隨后，5月15日，美國CPI通脹率從3月份的3.5%同比回落至4月份的3.4%，符合市場預(yù)期。美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）周三報(bào)告稱，4月份核心CPI通脹率不包括波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格，同比從之前的3.8%回落至3.6%，與市場預(yù)期一致。此外，美國4月份零售銷售與3月份的增幅相比沒有變化，低于市場預(yù)期的0.4%。 本周標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普全球5月份美國綜合PMI指數(shù)上升逾3個(gè)點(diǎn)至54.4，為2022年4月以來的最高水平。其中制造業(yè)PMI創(chuàng)兩個(gè)月新高且突破50大關(guān)，服務(wù)業(yè)PMI則創(chuàng)下了12個(gè)月新高。主要的通脹推動(dòng)力現(xiàn)在來自制造業(yè)而不是服務(wù)業(yè)，這意味著按照疫情前的標(biāo)準(zhǔn)，這兩個(gè)行業(yè)的成本和銷售價(jià)格通脹率都有所上升，這表明實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的最后一英里，似乎仍有一段距離。 本周科技股亮點(diǎn)落在英偉達(dá)業(yè)績：英偉達(dá)此前公布業(yè)績，Q1營收、利潤，以及Q2指引全面超越市場預(yù)期，并宣布“1拆10”拆股。業(yè)績公布后盤中一度大漲近12%創(chuàng)歷史新高，最終收漲9.32%報(bào)1037.99美元，總市值2.55萬億美元。 綜合數(shù)據(jù)來看，衰退交易及降息交易加大美股波動(dòng)，美股處于高位震蕩狀態(tài)，而AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)亮眼業(yè)績使板塊跑出相對收益，龍頭拉動(dòng)美股指數(shù)級(jí)別上漲，建議重點(diǎn)關(guān)注AI科技板塊投資機(jī)會(huì)。 ·港股： 本周港股迎來大幅調(diào)整，其中恒生指數(shù)下跌4.83%，恒生科技指數(shù)下跌7.61%。風(fēng)格上，大盤（恒生大型股-4.7%）、中盤（恒生中型股-4.7%）、小盤（恒生小型股-4.7%）表現(xiàn)相似。分行業(yè)看，非必須性消費(fèi)、地產(chǎn)建筑以及醫(yī)療保健下跌幅度居前，分別下跌6.55%/6.74%/8.26%。本周港股市場下跌主要是由于資金面調(diào)整導(dǎo)致。 EPFR資金數(shù)據(jù)顯示，截至本周三（5月22日），海外主動(dòng)資金繼續(xù)流出A股和港股，被動(dòng)資金明顯回流；2）互聯(lián)互通方面，本周南北向資金均流入放緩；3）全球市場，股票和債券維持流入，貨幣市場轉(zhuǎn)為流出；4）美股轉(zhuǎn)為流入，日本、發(fā)達(dá)歐洲與新興市場延續(xù)流出。海外方面，本周美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC會(huì)議紀(jì)要發(fā)布，官員發(fā)言偏鷹。一是美聯(lián)儲(chǔ)官員總體認(rèn)為政策利率處于合理位置（well-positioned）。對于一季度通脹數(shù)據(jù)反復(fù)，一些與會(huì)者表示若通脹進(jìn)一步回升，他們愿意收緊政策；二是美聯(lián)儲(chǔ)仍然重視通脹水平和就業(yè)市場的平衡，與會(huì)者認(rèn)為若通脹沒有更多進(jìn)展，則需要保持高利率更長時(shí)間（longer）；但若就業(yè)市場意外走弱，則將很快降息。三是幾乎所有（almost all）與會(huì)者支持縮減QT規(guī)模，一些與會(huì)者強(qiáng)調(diào)縮減QT并不會(huì)影響緊縮的貨幣政策立場。5月會(huì)議紀(jì)要整體符合預(yù)期，它公布后市場關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息概率的預(yù)期調(diào)整不大。FedWatch數(shù)據(jù)顯示的7月不降息概率為80.1%，略高于前值的74.6%；9月降息25bp和不降息概率分別為50.9%和38.5%，前值分別為51.6%和34.3%。10年期美債收益率略微上調(diào)1bp至4.42%；美元指數(shù)小幅回升至104.933。 數(shù)據(jù)方面，本周美國公布5月份數(shù)據(jù)，5月Markit制造業(yè)PMI初值為50.9，超出預(yù)期的49.9，前值為50；服務(wù)業(yè)PMI初值為54.8，遠(yuǎn)超預(yù)期的51.2，創(chuàng)12個(gè)月以來的新高。PMI數(shù)據(jù)的走高引發(fā)市場對于降息預(yù)期的擔(dān)憂，受此影響，全球各類資產(chǎn)也引來一定的調(diào)整。 展望后市，港股短期來看擾動(dòng)仍有，但從基本面以及政策面上還是會(huì)有更多有利因素值得期待。 |
