申萬宏源發(fā)布研報稱，美國CPI通脹中仍存在較多不確定性風(fēng)險，如房租通脹、油價等因素，或使未來市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期更多呈現(xiàn)拉鋸狀態(tài)，加劇10Y美債利率波動，如果下月公布的美國非農(nóng)、CPI、消費數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，則降息預(yù)期同樣可能卷土重來。而對于美元指數(shù)來說，雖然歐洲工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)小幅回升，但仍遠(yuǎn)弱于美聯(lián)儲，也可支撐美元指數(shù)高位震蕩。

申萬宏源主要觀點如下：

自4月底至5月中旬，在弱于市場預(yù)期的美國一季度GDP、4月就業(yè)數(shù)據(jù)、4月零售數(shù)據(jù)影響下，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期提升，10Y美債利率、美元指數(shù)雙雙回落，前者從4.7%左右回落至4.35%。但5月中旬以來，市場對通脹擔(dān)憂再度加深，美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹，使得美債利率、美元出現(xiàn)小幅反彈，市場對美聯(lián)儲首次降息時點預(yù)期再度推后至11月。

美歐制造業(yè)PMI改善，顯示補(bǔ)庫加速，有利于我國出口。近一周陸續(xù)公布了5月Markit美歐日英PMI數(shù)據(jù)，可以觀察到三條經(jīng)濟(jì)線索：

1）5月美國Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI雙雙走強(qiáng)，顯示供需兩旺。美國Markit制造業(yè)PMI在4月的回落之后，5月再度回升至50.9，較4月提升0.9，處于榮枯線之上，也對應(yīng)4月美國耐用品新訂單再超市場預(yù)期強(qiáng)勁，顯示美國補(bǔ)庫存趨勢并沒有改變，前期波折主要受到一季度美債利率走高，美國國內(nèi)金融環(huán)境轉(zhuǎn)緊影響。同時，美國5月Markit服務(wù)業(yè)PMI大幅上升至54.8，較4月提升3.5，顯示美國整體服務(wù)業(yè)就業(yè)、景氣仍然較強(qiáng)，但美國居民收入——消費循環(huán)走弱是不爭的事實，5月非農(nóng)是否會再度超預(yù)期還有待觀察。

2）歐元區(qū)制造業(yè)邊際改善。5月Markit歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升1.7至47.4，這的確和歐元區(qū)、德國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回升有關(guān)系，但相比美國仍然是較弱的，有助于美元指數(shù)維持高位。此外，歐元區(qū)5月服務(wù)業(yè)PMI較上月持平于53.3，并無亮點。

3）日本居民服務(wù)消費恢復(fù)邊際放緩。日本5月服務(wù)業(yè)PMI回落0.7至53.6，顯示日本居民消費恢復(fù)速度略有放緩，這對應(yīng)日本近幾月CPI同比回落（4月：2.5%），其中核心服務(wù)貢獻(xiàn)下行。

5月美聯(lián)儲會議紀(jì)要偏鷹，推動市場對降息預(yù)期減弱。5月走強(qiáng)的美國服務(wù)業(yè)PMI重燃市場對于美國通脹較為韌性的擔(dān)憂，是美債利率、美元指數(shù)反彈的一大因素，同時美國制造業(yè)PMI恢復(fù)/補(bǔ)庫存趨勢，其實也暗含美國PPI回升對核心商品通脹拉動的可能性，從而市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期再度調(diào)整。在5月美聯(lián)儲FOMC會議紀(jì)要中，美聯(lián)儲官員表達(dá)了偏鷹的觀點，諸如“通脹向2%回落需要比之前預(yù)期更多時間”、“一旦通脹風(fēng)險成為現(xiàn)實，可能進(jìn)一步收緊政策”，助長了市場對于美國通脹韌性的擔(dān)憂。

總結(jié)：美聯(lián)儲決策對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的錨定，可能使得降息預(yù)期來回拉鋸。2024年美國居民收入——消費循環(huán)的回落的確對通脹、消費數(shù)據(jù)造成了影響，也是4月末-5月中旬降息預(yù)期反彈的主要原因，但美國CPI通脹中仍存在較多不確定性風(fēng)險，如房租通脹、油價等因素，或使未來市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期更多呈現(xiàn)拉鋸狀態(tài)，加劇10Y美債利率波動，如果下月公布的美國非農(nóng)、CPI、消費數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，則降息預(yù)期同樣可能卷土重來。而對于美元指數(shù)來說，雖然歐洲工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)小幅回升，但仍遠(yuǎn)弱于美聯(lián)儲，也可支撐美元指數(shù)高位震蕩。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：日本4月CPI同比2.5%；新興市場跟蹤：韓國PPI同比持續(xù)上行；全球宏觀日歷：關(guān)注美國4月PCE價格指數(shù)。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。