文/滄海一土狗

ps：1900字

5月23日和24日，萬(wàn)得全a莫名地向下，兩個(gè)交易日回落了2.64%，表現(xiàn)了很明顯的負(fù)債驅(qū)動(dòng)特征。

24日靴子落地，監(jiān)管發(fā)布了《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，并要求即日起執(zhí)行。

同時(shí)廢止了7年前的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。

兩份文件之間的尺度差異就是本周后半段市場(chǎng)調(diào)整的原因，總有一部分資金要趕在新規(guī)落地之前處理自己的歷史遺留問(wèn)題，否則，過(guò)了這村就沒(méi)這店了。

規(guī)則修訂的短期影響

今年是資本市場(chǎng)的改革年，大量的游戲規(guī)則進(jìn)行了升級(jí)。這些升級(jí)的一個(gè)核心特質(zhì)就是限制不合理的情形。

譬如，《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》限制了諸多減持場(chǎng)景：

1、利用強(qiáng)平減持

2、利用離婚減持

3、利用融券賣(mài)出做套利或者軟減持

短期來(lái)看，這些增量限制對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)債沖擊，從而，給市場(chǎng)制造一定的擾動(dòng)。

如上圖所示，隨著各項(xiàng)監(jiān)管政策的推進(jìn)，資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)生3個(gè)顯著變化：

1、融資市轉(zhuǎn)為投資市；

2、資金會(huì)從小盤(pán)股轉(zhuǎn)移到大盤(pán)股；

3、投機(jī)資本逐步沉淀為耐心資本；

但是，在監(jiān)管落地的那一剎那，股市大概率是承壓的，因?yàn)楹诵尿?qū)動(dòng)力是限制不合理場(chǎng)景和填補(bǔ)漏洞。

春節(jié)假期以來(lái)，萬(wàn)得全a有兩輪較為明顯的回調(diào)，背后的驅(qū)動(dòng)因素均為規(guī)則調(diào)整所帶來(lái)的負(fù)債壓力，一次是因?yàn)閲?guó)九條落地；另一次是因?yàn)闇p持新規(guī)落地。

事實(shí)上，監(jiān)管應(yīng)該也考慮到了規(guī)則升級(jí)所帶來(lái)的短期沖擊，所以，監(jiān)管措施的升級(jí)也是分批次的，留給了市場(chǎng)足夠的消化空間。

因此，對(duì)于本輪資本市場(chǎng)改革的周期，我們應(yīng)該作如下預(yù)期：

1、持續(xù)的、分批次的規(guī)則升級(jí)會(huì)不斷地被推出；

2、每次升級(jí)都會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定的擾動(dòng)；

3、但是，市場(chǎng)會(huì)快速消化；

4、一系列改革會(huì)給長(zhǎng)期牛市打下厚實(shí)的基礎(chǔ)；

規(guī)則修訂的長(zhǎng)期影響

在《如何理解資本市場(chǎng)的政治性和人民性？》一文中，我們構(gòu)造了一個(gè)思考范式：從分配的角度思考股市波動(dòng)模式。

之所以廣大普通投資者的投資體驗(yàn)很差，是因?yàn)閍股的套利空間巨大，大量的收益被【優(yōu)先因子】提前拿走了，最終導(dǎo)致【持有時(shí)間因子】所獲得的回報(bào)很低，甚至某些情況為負(fù)。

因此，需要從游戲規(guī)則上剔除掉更多的優(yōu)先因子，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的零和游戲——優(yōu)先拿走的少，剩余獲得的就多。

正是由于本輪資本市場(chǎng)的改革重視游戲規(guī)則調(diào)整所帶來(lái)的【分配公平】，所以，本輪改革的核心議題才是政治性和人民性。

這次的《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》就填補(bǔ)了很多漏洞，消滅了不少“優(yōu)先1至優(yōu)先N”當(dāng)中的套利場(chǎng)景。

譬如，之前輿論熱議的定增漏洞就被堵住了，某些機(jī)構(gòu)再也沒(méi)法“折價(jià)定增之后，同時(shí)融券賣(mài)出，鎖定收益，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。事實(shí)上，在這背后有一個(gè)很?chē)?yán)肅的公平議題——憑什么這些人有資格從市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)拿走10%？這不公平。

因此，該文件減少了不合理的套利情形，提升了買(mǎi)持的分配比率，對(duì)壯大耐心資本和長(zhǎng)期資本的隊(duì)伍也很有幫助。

制度變化所帶來(lái)的生態(tài)影響

此外，我們還要注意的是，耐心資本和投機(jī)資本的關(guān)系也是相互轉(zhuǎn)化的。

當(dāng)一個(gè)系統(tǒng)內(nèi)大部分資金都是投機(jī)資本時(shí)，耐心資本獲得的是懲罰，于是，耐心資本就有動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)化成投機(jī)資本；相反，當(dāng)一個(gè)系統(tǒng)內(nèi)大部分資金是耐心資本時(shí)，投機(jī)資本獲得的也是懲罰，于是，投機(jī)資本也有動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)化成耐心資本。

也就是說(shuō)，耐心資本和投機(jī)資本處于一個(gè)長(zhǎng)期斗爭(zhēng)的狀態(tài)，并且，贏家通吃。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，投機(jī)資本占據(jù)了上風(fēng)，a股呈現(xiàn)了高波動(dòng)模式，長(zhǎng)期資本的力量十分薄弱。

阿爾法是貝塔的敵人。

【贏家通吃】的特殊屬性讓市場(chǎng)有兩個(gè)特殊的穩(wěn)態(tài)：融資市和投資市。

我們沒(méi)有辦法讓市場(chǎng)自發(fā)地從一個(gè)穩(wěn)態(tài)躍遷到另一個(gè)穩(wěn)態(tài)，靠輿論喊破嗓子也沒(méi)用。所以，就需要外力，這個(gè)外力就是系統(tǒng)性的制度改革。

有步驟、有目的的改革會(huì)讓生態(tài)逐步變化，會(huì)讓題材炒作逐步地被投資者們所遺忘。

有趣的是，在變革的過(guò)程中，會(huì)有很多人沿用融資市的經(jīng)驗(yàn)去看待a股，比如，有些人對(duì)這兩天調(diào)整的評(píng)價(jià)是：

看，a股是那么地扶不上墻?。?/p>

但是，頗具諷刺意味的是，正是在這輪調(diào)整過(guò)程中，a股又完成了一輪制度上的升級(jí)。

究其根本，他們還是打心底地不相信a股會(huì)完成“從融資市到投資市”的轉(zhuǎn)變，一方面是經(jīng)驗(yàn)，另一方面是屁股，他們還在留戀過(guò)去的市場(chǎng)：跟上市公司勾兌一下，炒炒小作文就輕輕松松地把錢(qián)賺了。

然而，資本市場(chǎng)的改革在堅(jiān)定不移地推進(jìn)著，市場(chǎng)會(huì)和過(guò)去越來(lái)越不一樣，舊的經(jīng)驗(yàn)會(huì)失效，舊勢(shì)力也終將被改革淘汰。

ps：數(shù)據(jù)來(lái)自wind，圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)