股指：短期因素使得指數(shù)跌破中樞，仍維持近期筑底回升的觀點(diǎn) 上周，A股市場經(jīng)歷了較大規(guī)模的回調(diào)，Wind全A跌幅4.24，%，股指期貨對應(yīng)的4只指數(shù)跌幅均在4%以上，指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新低。我們認(rèn)為，這是由于在當(dāng)前復(fù)蘇力度較弱的背景下，疊加了海外地緣風(fēng)險(xiǎn)的影響，使得市場避險(xiǎn)情緒高漲，指數(shù)出現(xiàn)大幅回調(diào)。具體來講，1月，A股市場經(jīng)歷了一段明顯的縮量下跌，我們認(rèn)為這是由兩方面原因?qū)е拢湟?，今?月以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面轉(zhuǎn)弱，市場對于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇形成了一致預(yù)期；其二，今年8月以來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期上升，資金避險(xiǎn)情緒嚴(yán)重。上述兩點(diǎn)原因均是長期因素，慣性大、恢復(fù)慢。盡管1月底陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，但是一致預(yù)期的改變并非是一蹴而就的；同時(shí)，我國目前內(nèi)需偏弱、外需不足，限制了企業(yè)投資意愿，市場預(yù)期是經(jīng)濟(jì)筑底，而非V型反轉(zhuǎn)。對應(yīng)到A股市場，體現(xiàn)為指數(shù)下方有支撐，但仍然缺乏向上的源動(dòng)力，正因如此，增量資金對于A股中樞抬升較為重要。在這樣一個(gè)特殊階段，巴以沖突爆發(fā)，美債利率快速上行，美元指數(shù)沖高，避險(xiǎn)資金快速回流美國，對A股資產(chǎn)形成較大的流動(dòng)性壓力，使得指數(shù)突破中樞下沿。 上述原因使得北向資金繼續(xù)大幅凈流出，上周凈流出240億元，月度凈流出超370億元。凈流出板塊醫(yī)藥生物、食品飲料、電力設(shè)備等，與盤面相關(guān)性較高，這也體現(xiàn)了北向資金作為“聰明錢”能夠能帶動(dòng)其他資金追隨起持倉變化的特點(diǎn)。融資余額上周小幅增加28億元，流入的板塊主要以超跌板塊為主，其中醫(yī)藥生物加倉20億元，食品飲料加倉10億元；凈流出農(nóng)林牧漁12億元，TMT板塊也以凈流出為主。 總體來講，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，指數(shù)較大可能會(huì)在近期筑底，第四季度以溫和回升為主。內(nèi)部來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程在1月下旬出現(xiàn)拐點(diǎn)，存量債務(wù)化解工具陸續(xù)出爐，新的一致預(yù)期正在逐步形成。外部來看，尋找替代性增量資金填補(bǔ)北向資金離場帶來的空缺是市場目前關(guān)注的重點(diǎn)，例如近期討論較多的平準(zhǔn)基金，可以一定程度上穩(wěn)定資本市場信心。 國債：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，國債期貨弱勢震蕩 1、債市表現(xiàn)：政府債供給的繼續(xù)放量導(dǎo)致本周資金面偏緊，同時(shí)1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖，導(dǎo)致國債收益率繼續(xù)上行上行，且短端上行幅度大于長端，收益率曲線繼續(xù)走平。全周來看，二年期國債收益率上行7.7BP至2.43%，十年期國債收益率上行3.5P至2.71%。國債期貨震蕩下行，截至2月20日收盤，TS2312、TF2312、 T2312 、TL2312周環(huán)比下跌0.14%、0.19% 、0.19%、0.28%。美債方面，鮑威爾本周發(fā)言暗示美聯(lián)儲(chǔ)未來仍保留加息空間，同時(shí)疊加美債發(fā)行繼續(xù)放量以及避險(xiǎn)需求，美債收益率再創(chuàng)新高。截至2月20日收盤，10年期美債收益率周環(huán)比上行30BP至4.93%，2年期美債上行3BP至5.07%，10-2年利差-14BP。10年期中美利差-222BP，倒掛幅度周環(huán)比擴(kuò)大27BP。 2、政策動(dòng)態(tài)：2024年3月21日國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告。下一步將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，針對經(jīng)濟(jì)形勢的變化，精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，切實(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)回升向好。穩(wěn)健的貨幣政策更加精準(zhǔn)有力，把握好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，保持貨幣信貸總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)。本周資金面受稅期和政府債券發(fā)行影響資金面邊際收緊。周一至周五央行分別開展了1060億元、710億元、1050億元、3440億元和8280億元逆回購操作，全周逆回購累計(jì)凈投放7880億元。此外本周有5000億元MLF到期，央行續(xù)作7890億元，進(jìn)行了超額投放。 3、債券供給：本周政府債發(fā)行10626億元，凈發(fā)行4619億元。下周政府債計(jì)劃發(fā)行5001億元，預(yù)計(jì)凈發(fā)行1982億元。本周新增專項(xiàng)債805億元，下周計(jì)劃發(fā)行793億元，累計(jì)發(fā)行35900億元，發(fā)行進(jìn)度94.5%。 4、策略觀點(diǎn)：雖然央行在周五進(jìn)行大額逆回購?fù)斗?，資金面仍然偏緊，下周面臨2月稅期的擾動(dòng)及臨近月底，資金面緊張局面難有明顯緩解，預(yù)計(jì)國債期貨仍將承壓運(yùn)行。但從收益率形態(tài)上看，短端收益率大幅上行導(dǎo)致當(dāng)前收益率曲線明顯平坦化，關(guān)注未來經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)情況下的收益率曲線變陡機(jī)會(huì)。 宏觀：中國第三季度GDP超預(yù)期 中國第三季度GDP同比4.9%，預(yù)期4.5%，前值6.3%。今年前三季度GDP同比增長5.2%，若實(shí)現(xiàn)全年5%的目標(biāo)，四季度應(yīng)達(dá)到4.4%-4.5%。 從季節(jié)性來看，1月是消費(fèi)和投資旺季。非季節(jié)性因素方面，1月專項(xiàng)債發(fā)行提速，地產(chǎn)政策持續(xù)放松。從季調(diào)以后的環(huán)比數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比增加0.15%（18-22年均值0.44%），工業(yè)增加值環(huán)比增加0.4%（18-22年均值0.63%），社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比增加0.02%（18-22年均值1.15%），均處于近幾年同期較低水平。 1月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)的改善更多體現(xiàn)在居民中長期貸款上，主要是提前還貸情況有所減少。銷售和投資改善幅度不大，1月商品房銷售面積同比-19.7%，跌幅收窄4.3個(gè)百分點(diǎn)。十一假期房地產(chǎn)成交表現(xiàn)平平，35個(gè)代表城市日均成交面積較去年國慶假期下降兩成。假期和節(jié)后黑色建材成交和需求處于低位。 1月基建投資同比4.6%，資金和終端都能印證基建投資向好。1月專項(xiàng)債發(fā)行依舊提速，根據(jù)財(cái)政安排，今年新增專項(xiàng)債券力爭在1月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金力爭在2月底前使用完畢。從終端需求來看，1月瀝青出貨量持續(xù)提升，印證基建需求向好?；ㄙY金有支撐，有望保持韌性。 1月制造業(yè)投資同比增長7.8%，制造業(yè)投資受到工業(yè)高端化、智能化和綠色化發(fā)展的提振，可能依舊是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的亮點(diǎn)。從產(chǎn)出對應(yīng)來看，新能源產(chǎn)品和新材料產(chǎn)品生產(chǎn)保持較高增速，也是制造業(yè)投資發(fā)力的主要方向。 下周關(guān)注：美國第三季度實(shí)際GDP和歐央行利率決議（周四） 貴金屬：受益地緣 繼續(xù)反彈 1、本周倫敦現(xiàn)貨黃金沖高回落，較上周上漲2.58%至1981.2美元/盎司；現(xiàn)貨白銀跟隨性上漲，較上周上漲2.89%至23.352美元/盎司。本周全球主要的黃金ETF持倉較上周減倉14.65噸至2682.07噸，上周統(tǒng)計(jì)減倉12.34噸；全球主要的白銀ETF持倉較上周減少272.83噸至22167.55噸，上周統(tǒng)計(jì)減倉52.95噸。截止2月10日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次統(tǒng)計(jì)增倉3082張至439581張；非商業(yè)持倉凈多數(shù)據(jù)較上次統(tǒng)計(jì)增倉41305張至112738張。Comex庫存方面，截止2月20日黃金庫存下降15.1噸至616.81噸；白銀庫存下降38.21噸至8450.12噸。 2、美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示，大部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自1月以來沒有變化，物價(jià)繼續(xù)溫和上升，美國經(jīng)濟(jì)短期前景為增速穩(wěn)定或略顯疲軟，高利率環(huán)境下貸款需求溫和下滑，違約率略有抬頭。另外，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表講話稱要可持續(xù)地回歸2%通脹目標(biāo)，可能需要一段時(shí)期低于趨勢的經(jīng)濟(jì)增長，以及勞動(dòng)力市場狀況進(jìn)一步疲軟，并表示考慮到不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，以及已經(jīng)取得的進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)正在謹(jǐn)慎行事。鮑威爾的講話基本上確定3月暫停加息，但對于未來是否加息并未明確。 3、短期國際金價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息以及巴以地緣政治事件的影響下，市場持續(xù)偏樂觀看待。另外，巴以沖突的背后是整個(gè)中東局勢，若進(jìn)一步升級，對黃金的推動(dòng)作用可能會(huì)更進(jìn)一步，因此在事件明朗之前，黃金或保持偏強(qiáng)走勢。不過，需要注意的是，巴以事件的影響力或不及俄烏地緣，這或許意味著對黃金的影響從幅度和持續(xù)力上可能要弱，從事件發(fā)生到現(xiàn)在已有半個(gè)月時(shí)間，也要防止時(shí)刻轉(zhuǎn)變的可能性。從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的角度，美CPI已實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月反彈，但受地緣事件不確定性影響，美聯(lián)儲(chǔ)決定暫停加息，但不代表后面不加息，更不代表開啟降息只有去，對黃金來說也是不確定性。所以綜合來看，金價(jià)短期仍可能保持偏強(qiáng)走勢，但追漲的風(fēng)險(xiǎn)并不能消除。 |
