辜朝明指出，QE時代遺留的結(jié)構(gòu)性問題，正在削弱美聯(lián)儲緊縮政策的效果——盡管連續(xù)大幅加息，金融環(huán)境仍較為寬松。在服務(wù)業(yè)通脹高企和大量流動性的情況下，美聯(lián)儲還需要更長時間的高利率，才能達到與之前政策同樣的效果。

隔夜公布的美國5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)意外創(chuàng)兩年新高，通脹韌性超出市場預(yù)估，經(jīng)濟“不著陸”的概率上升，疊加稍早前公布的美聯(lián)儲5月份會議紀(jì)要顯示，決策者們一致希望在更長時間內(nèi)維持較高利率，徹底拉崩了市場好不容易重建的降息預(yù)期。

降息預(yù)期反反復(fù)復(fù)之際，野村資本市場研究所首席經(jīng)濟學(xué)家辜朝明本周撰文指出，量化寬松時代遺留的結(jié)構(gòu)性問題，正在削弱美聯(lián)儲緊縮政策的效果，導(dǎo)致美聯(lián)儲在對抗通脹的道路上舉步維艱。

報告稱，就在幾周前，金融市場還對美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”充滿期待，甚至將美聯(lián)儲主席鮑威爾譽為“當(dāng)代格林斯潘”，當(dāng)時的數(shù)據(jù)暗示，鮑威爾成功實現(xiàn)了在不提高失業(yè)率或引發(fā)衰退的情況下，將通脹率降至目標(biāo)水平。

然而，隨著近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，所謂的“金發(fā)姑娘經(jīng)濟”成為黃粱一夢，“不著陸”預(yù)期不斷升溫，市場開始擔(dān)心美聯(lián)儲不得不維持更長時間的高利率。

辜朝明指出，在服務(wù)業(yè)通脹高企和大量流動性的情況下，美聯(lián)儲還需要更長時間的高利率，才能達到與之前政策同樣的效果。

根據(jù)辜朝明的分析，美聯(lián)儲似乎已經(jīng)意識到當(dāng)前的緊縮力度可能還不夠。

鮑威爾在最近的一次新聞發(fā)布會上承認，除了金融緊縮之外，供應(yīng)鏈問題的自然緩解也是通脹率下降的一個關(guān)鍵因素。這暗示美聯(lián)儲認識到，通脹的降溫可能并非完全歸功于緊縮政策。

美聯(lián)儲官員們原本暗示今年可能降息三次，但現(xiàn)在開始討論維持高利率的可能性，這反映出他們對通脹的擔(dān)憂加劇，意識到緊縮力度可能不足。

周三公布的FOMC會議紀(jì)要顯示，因一季度通脹數(shù)據(jù)不佳，聯(lián)儲官員預(yù)計需要觀望更長時間，才會對通脹降至目標(biāo)更有信心，暗示他們不急于降息、高利率會保持更久。多名官員還對表達了一旦通脹重燃就進一步加息的意愿。

此外，強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，高利率并沒有像預(yù)期的那樣有效抑制經(jīng)濟活動，這讓美聯(lián)儲感到金融緊縮的效果可能不及預(yù)期。

辜朝明指出，當(dāng)前困擾美聯(lián)儲的一個主要問題是，一旦實施量化寬松，之后收緊金融環(huán)境將變得非常困難。

過去美聯(lián)儲通過調(diào)節(jié)政策利率和銀行準(zhǔn)備金供給，就可以有效調(diào)控經(jīng)濟。然而，2008年金融危機后實施的量化寬松政策導(dǎo)致銀行持有大量超額準(zhǔn)備金，這導(dǎo)致傳統(tǒng)工具失效——盡管連續(xù)大幅加息，金融環(huán)境仍然較為寬松。

辜朝明認為，美國商品通脹率的下降，可能更多源自疫情初期供應(yīng)鏈問題的緩解，而非美聯(lián)儲貨幣政策。

辜朝明指出，目前通脹的主要來源是服務(wù)業(yè)，這一領(lǐng)域?qū)ω泿耪叩姆磻?yīng)較為遲鈍。此外，在大量超額準(zhǔn)備金的情況下，銀行間的競爭導(dǎo)致銀行利差正在收窄，所有這些都意味著，美聯(lián)儲還需要更長時間的高利率，才能達到與之前緊縮政策同樣的效果。

辜朝明還認為，量化寬松帶來的房地產(chǎn)問題，限制了美聯(lián)儲加息的效果。

在量化寬松時期以低利率獲得抵押貸款的購房者，在當(dāng)前高利率下無法負擔(dān)更高成本，從而導(dǎo)致房屋交易和新房供給減少，住房市場出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，降低了購房者對央行貨幣政策的敏感度。

反映在CPI數(shù)據(jù)上，4月份住房成本環(huán)比漲幅連續(xù)第三個月保持在0.4%，同比漲幅堅挺在5.5%的高位。

此外，一些金融機構(gòu)可能因持有量化寬松時期發(fā)放的住房抵押貸款(或這些抵押貸款的證券化產(chǎn)品)，因美聯(lián)儲大幅加息面臨巨大的損失，比如去年年初倒閉的硅谷銀行(SVB)，或在金融系統(tǒng)里引發(fā)更嚴(yán)重的問題，這可能會限制美聯(lián)儲進一步加息的空間。

值得注意的是，美聯(lián)儲在5月FOMC會議上決定放緩量化緊縮的步伐，辜朝明認為，這表明他們可能擔(dān)心一些金融機構(gòu)的潛在流動性問題，但這與盡快實現(xiàn)貨幣政策正?；哪繕?biāo)相悖，美聯(lián)儲面臨兩難境地。