文?|?中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副研究員?魯東紅??

近日，財(cái)政部公布2024年一般國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排，其中，超長(zhǎng)期特別國(guó)債期限包括20年期、30年期、50年期，半年付息一次，發(fā)行次數(shù)分別為7次、12次和3次，時(shí)間從5月至11月。17日上午，30年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債正式首發(fā)。

中國(guó)在1998年、2007年和2020年均發(fā)行過(guò)不計(jì)入財(cái)政赤字的特別國(guó)債。此次是中國(guó)第四次發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。根據(jù)2024年政府工作報(bào)告，與以往發(fā)行的特別國(guó)債略有不同的是，本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債為常態(tài)化發(fā)行，除今年已確定的1萬(wàn)億以外，年內(nèi)及未來(lái)幾年仍會(huì)視發(fā)展需求及發(fā)行效果適時(shí)啟動(dòng)。

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特別國(guó)債的“特別之處”

所謂“特別”，體現(xiàn)在資金用途上——是為服務(wù)特定政策、支持特定項(xiàng)目而發(fā)行的國(guó)債，資金需要專(zhuān)款專(zhuān)用。與普通國(guó)債相比，特別國(guó)債不納入一般公共預(yù)算，其發(fā)行不影響赤字規(guī)模和赤字率。不過(guò)，特別國(guó)債仍屬于政府債務(wù)，需按照國(guó)債余額管理制度列入年末國(guó)債余額限額。

在今年預(yù)算赤字率安排3%左右的情況下，發(fā)行萬(wàn)億特別國(guó)債成為積極財(cái)政的重要發(fā)力點(diǎn)，既考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求又兼顧財(cái)政的可持續(xù)性，同時(shí)政府可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和變化來(lái)調(diào)控發(fā)債的節(jié)奏與進(jìn)度，對(duì)調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展給予了更大的靈活性。

不止如此，當(dāng)前發(fā)行特別國(guó)債，還有兩個(gè)便利條件：第一，發(fā)行國(guó)債的空間非常充足。中國(guó)的中央政府債務(wù)占GDP比率低于30%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的超過(guò)100%，日本的超過(guò)200%；第二，發(fā)行國(guó)債的成本相對(duì)較低。當(dāng)前，中國(guó)10年期國(guó)債收益率僅為2.3%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)的4.5%上下。

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超長(zhǎng)期特別國(guó)債將重點(diǎn)支持芯片等關(guān)鍵領(lǐng)域

在支持領(lǐng)域方面，此次超長(zhǎng)期特別國(guó)債將重點(diǎn)聚焦加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，如芯片、半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域的自主發(fā)展，這些領(lǐng)域資金需求巨大，投資回報(bào)周期長(zhǎng)，更需要特別國(guó)債的資金支持。

此外，還涉及推進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、提升糧食和能源資源安全保障能力等重點(diǎn)任務(wù)，這方面的投資建設(shè)周期長(zhǎng)、需求巨大，而現(xiàn)有資金渠道又難以滿足要求。因此，發(fā)行特別國(guó)債正當(dāng)其時(shí)，所籌集的財(cái)政資金不僅規(guī)模更大，而且期限拉長(zhǎng)也有利于匹配重大項(xiàng)目的長(zhǎng)期資金需求，同時(shí)，超長(zhǎng)期還攤薄了國(guó)債的付息壓力。

另一個(gè)需要考量的問(wèn)題是，資金的投放位置和使用效率，這是關(guān)鍵所在，以及地方是否具有項(xiàng)目抓手。

也因此，在選擇重點(diǎn)項(xiàng)目和工程時(shí)必須確保具備高質(zhì)量要素。需要從民眾需求、效益、環(huán)保等多個(gè)方面全面考量項(xiàng)目，加強(qiáng)前期論證和測(cè)算，嚴(yán)格控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，避免重復(fù)建設(shè)、低質(zhì)量工程及形象工程等問(wèn)題，確保資金真正用于關(guān)鍵領(lǐng)域。同時(shí)，要強(qiáng)化各部門(mén)間項(xiàng)目建設(shè)的配合與協(xié)調(diào)。項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，需要多部門(mén)合作，應(yīng)提升流程中的業(yè)務(wù)運(yùn)行效率，避免流程性工作冗長(zhǎng)，從而使項(xiàng)目建設(shè)的效率和收益最大化。

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發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債既利當(dāng)前又惠長(zhǎng)遠(yuǎn)

超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，在一定程度上不僅既利當(dāng)前又惠長(zhǎng)遠(yuǎn)。

短期來(lái)看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體需求偏弱的背景下，發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債可以有效地刺激總需求，拉動(dòng)投資和消費(fèi)，從而提振經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，這是一種積極的財(cái)政政策響應(yīng)。

從長(zhǎng)期看，此次超長(zhǎng)期特別國(guó)債聚焦于關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的重點(diǎn)領(lǐng)域重大項(xiàng)目。資金的合理投入，有助于更好地優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，由此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

除此之外，還有助于優(yōu)化國(guó)債和地方債的結(jié)構(gòu)。目前，中國(guó)政府債務(wù)中，成本低、期限長(zhǎng)的中央政府債務(wù)僅占五分之一，而成本高、期限短的地方政府債務(wù)占到五分之四。因此，通過(guò)發(fā)行更低成本、更長(zhǎng)期限的特別國(guó)債來(lái)置換掉高成本、短期限的地方政府債務(wù)，不僅形成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還避免了地方過(guò)度加杠桿導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，為地方財(cái)政騰出了空間。對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中國(guó)債券市場(chǎng)供給期限整體偏短，發(fā)行超長(zhǎng)期品種也可以平衡債券市場(chǎng)的期限結(jié)構(gòu)。

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超長(zhǎng)期特別國(guó)債不會(huì)引發(fā)通脹問(wèn)題

理論上的發(fā)債放水，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的通脹，但實(shí)際上，當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的最突出矛盾依然是總需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，因此，需要更多刺激政策，去激發(fā)經(jīng)濟(jì)的活力。

雖然1萬(wàn)億國(guó)債規(guī)模較大，但與市場(chǎng)貨幣總量相比，1萬(wàn)億的資金并不多，中國(guó)廣義貨幣M2余額超過(guò)300萬(wàn)億元。再加上，1萬(wàn)億資金并不是一次性投放，而是分批次發(fā)行投放市場(chǎng)，這樣對(duì)價(jià)格指數(shù)的影響有限，不會(huì)形成所謂的通脹危機(jī)。相反，1萬(wàn)億還略顯不足，要知道，高科技領(lǐng)域的研發(fā)投入都是以百億、千億計(jì)算，重大項(xiàng)目建設(shè)尤勝之，后續(xù)的發(fā)行計(jì)劃應(yīng)該也是考慮到了這一點(diǎn)。

更何況，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的更多是“類(lèi)通縮”壓力。2024年4月，CPI同比增速僅為0.3%，PPI同比下降2.5%，連續(xù)18個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。因此，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行可能會(huì)刺激CPI回暖，但不會(huì)引發(fā)通脹，這一政策更多釋放的是財(cái)政政策將更好地支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號(hào)，有助于提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定投資者和民眾的市場(chǎng)預(yù)期。