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廣發(fā)宏觀 | 5月美聯(lián)儲會議紀(jì)要的關(guān)鍵信息

2024-5-24 07:33| 發(fā)布者: 仟茂傳媒| 查看: 1750| 評論: 0

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  炒股就看金麒麟分析師研報,權(quán)威,專業(yè),及時,全面,助您挖掘潛力主題機會!

5月1日議息會議的決定是利率不變、放緩縮表。5月23日公布的議息會議紀(jì)要展示了這一決策背后的更多細節(jié):一是美聯(lián)儲官員總體認為政策利率處于合理位置。對于一季度通脹數(shù)據(jù)反復(fù),一些與會者表示若通脹進一步回升,他們愿意收緊政策;二是美聯(lián)儲仍然重視通脹水平和就業(yè)市場的平衡,與會者認為若通脹沒有更多進展,則需要保持高利率更長時間;但若就業(yè)市場意外走弱,則將很快降息。三是幾乎所有與會者支持縮減QT規(guī)模,一些與會者強調(diào)縮減QT并不會影響緊縮的貨幣政策立場。

?核心觀點?

美聯(lián)儲每年召開8次議息會議,會議紀(jì)要(Minutes)是對政策形成過程和政策背后邏輯的詳細說明,一般在會議三周后公布。5月1日議息會議的決定是利率不變(5.25-5.5%的政策利率目標(biāo)區(qū)間)、放緩縮表(將每月被動縮減600億美元國債放緩至每月250億美元)。5月23日公布的議息會議紀(jì)要展示了這一決策背后的更多細節(jié):一是美聯(lián)儲官員總體認為政策利率處于合理位置(well-positioned)。對于一季度通脹數(shù)據(jù)反復(fù),一些與會者表示若通脹進一步回升,他們愿意收緊政策;二是美聯(lián)儲仍然重視通脹水平和就業(yè)市場的平衡,與會者認為若通脹沒有更多進展,則需要保持高利率更長時間(longer);但若就業(yè)市場意外走弱,則將很快降息。三是幾乎所有(almost all)與會者支持縮減QT規(guī)模,一些與會者強調(diào)縮減QT并不會影響緊縮的貨幣政策立場。

第一,5月會議中,美聯(lián)儲官員總體認為政策利率處于合理位置(well-positioned),一季度通脹數(shù)據(jù)反復(fù)導(dǎo)致一些(various)與會者表示,若通脹進一步回升,他們愿意(willingness)收緊政策。

“Participants assessed that monetary policy was well positioned;“participants noted disappointing readings on inflation over the first quarter, that it would take longer than previously anticipated for them to gain greater confidence that inflation was moving sustainably toward 2%.”“Various participants mentioned a willingness to tighten policy further should risks to inflation materialize in a way that such an action became appropriate.”

第二,美聯(lián)儲仍然重視通脹水平和就業(yè)市場的平衡,與會者認為,若通脹沒有更多進展,則需要保持高利率更長時間(longer),但若就業(yè)市場意外走弱,則將很快降息,這與鮑威爾在5月發(fā)布會中表述一致。

“Participants discussed maintaining the current restrictive policy stance for longer should inflation not show signs of moving sustainably toward 2 percent or reducing policy restraint in the event of an unexpected weakening in labor market conditions.”

第三,紀(jì)要顯示,幾乎所有(almost all)與會者支持縮減QT規(guī)模,一些(a few)與會者認為QT可以保持當(dāng)前節(jié)奏或者略微更高的贖回上限。

“A few participants indicated that they could have supported a continuation of the current pace of balance sheet runoff at this time or a slightly higher redemption cap on Treasury securities than was decided upon.”

“various” participants emphasized that slowing the pace of runoff did not “have implications for the stance of monetary policy.”

整體來看,美聯(lián)儲仍然保持?jǐn)?shù)據(jù)依賴策略,并沒有給出確定的貨幣政策路徑;但其貨幣政策姿態(tài)的“中樞位置”已有微妙的變化:紀(jì)要的表述顯示通脹已經(jīng)不是降息的唯一考慮標(biāo)準(zhǔn),平衡通脹和就業(yè)市場才是。這與議息會議后鮑威爾在發(fā)布會中的三條政策路徑一致:一是若通脹持續(xù)高位,則美聯(lián)儲不降息;二是若通脹開始下降則美聯(lián)儲降息;三是若就業(yè)市場超預(yù)期走弱則美聯(lián)儲降息。鮑威爾不認為美聯(lián)儲會加息(unlikely),不認為有滯脹風(fēng)險,未來通脹仍會回落(see inflation moving down)。

在5月新聞發(fā)布會中,鮑威爾表態(tài)中性偏鴿。一是鮑威爾不認為美聯(lián)儲會加息(unlikely);二是鮑威爾認為今年以來通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回升,導(dǎo)致聯(lián)儲需要更長時間(takes longer)來證明通脹回落的可持續(xù)性;三是,鮑威爾不認為現(xiàn)在經(jīng)濟有滯脹風(fēng)險,認為現(xiàn)在經(jīng)濟韌性較強,未來通脹仍會回落(see inflation moving down)。與此對應(yīng),鮑威爾給出的三條貨幣政策路徑均不包括加息:一則若通脹持續(xù)高位,則美聯(lián)儲不降息;二則,若通脹開始下降則美聯(lián)儲降息;三則,若就業(yè)市場(失業(yè)率)超預(yù)期走弱則美聯(lián)儲降息。參見《如何看5月FOMC聲明及鮑威爾的表態(tài)》。

而且需要注意的是,美聯(lián)儲議息會議是在月初,當(dāng)時面對的是一季度通脹數(shù)據(jù)的偏高;5月8日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)意外走低,美國就業(yè)市場仍在繼續(xù)松動;月中公布的4月通脹數(shù)據(jù)整體在繼續(xù)放緩,CPI同比增3.4%,低于前值的3.5%;核心CPI同比3.6%,低于前值的3.8%。觀察近期美聯(lián)儲官員表態(tài),其信心有所上升。5月21日,美聯(lián)儲理事沃勒(Waller)演講1中表示,近期數(shù)據(jù)顯示限制性貨幣政策正在引導(dǎo)需求逐步降溫,通脹并未加速,美聯(lián)儲沒有必要加息(unnecessary)。

5月21日,在華盛頓特區(qū)Peterson Institute for International Economics,美聯(lián)儲理事沃勒發(fā)表演講,沃勒認為,近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示限制性貨幣政策正在為需求降溫。2023年下半實際GDP增速約在4%(年化),但在2024年1一季度回落至1.6%;4月零售數(shù)據(jù)不及預(yù)期、2月和3月零售增速下修則顯示居民部門消費意愿在下降;信用卡貸款和車貸拖欠率已經(jīng)回升至高于疫情前水平,反映一些居民部門的財務(wù)壓力;4月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI同時跌破50, 為4年以來首次;就業(yè)市場方面,4月失業(yè)率回升至3.9%,較2023年4月3.4%顯著回升,職位空缺和失業(yè)人口比率已經(jīng)回落至1.3,顯示勞動力短缺的情況已經(jīng)接近疫情前水平。4月CPI數(shù)據(jù)以及市場預(yù)期的PCE數(shù)據(jù)顯示,整體通脹回落的進程又開始繼續(xù)回落。

美聯(lián)儲的議息會議通常由工作人員(staff)提供一份基準(zhǔn)展望材料,供美聯(lián)儲與會者(participants)參考。5月材料對經(jīng)濟的判斷與3月會議類似(similar to March projection)。經(jīng)濟增速接近于潛在增長,失業(yè)率可能在2024年略微回落(edge down slightly)后保持穩(wěn)定。5月會議紀(jì)要不提供具體經(jīng)濟預(yù)測數(shù)據(jù),但根據(jù)2024年3月經(jīng)濟預(yù)測(SEP),美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟偏樂觀。3月SEP中,美聯(lián)儲上調(diào)2024年GDP預(yù)測至2.1%,前值1.4%;2025年和2026年GDP預(yù)測分別從1.8%和1.9%上調(diào)至2%;失業(yè)率下調(diào)至4%,前值4.1%。

“The economic forecast prepared by the staff for the April–May meeting was similar to the March projection. The economy was expected to maintain its high rate of resource utilization over the next few years, with projected output growth roughly similar to the staff’s estimate of potential growth. The unemployment rate was expected to edge down slightly over 2024”。

通脹方面,美聯(lián)儲工作人員認為PCE和核心PCE價格指數(shù)均會較2023年回落,但回落節(jié)奏可能慢于3月的判斷。預(yù)計通脹在2024年后會進一步下降,并在2026年回到接近2%水平(PCE和核心PCE)。根據(jù)2024年3月經(jīng)濟預(yù)測(SEP),美聯(lián)儲官員對通脹回落偏樂觀:2024、2025、2026年核心PCE同比預(yù)測分別為2.6%、2.2%、也就是說,美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)有一個較長的時間線。

“Total and core PCE price inflation were both projected to move lower this year relative to last year, though the expected pace of disinflation was slower than in the March projection?!?/p>

“Inflation was expected to decline further beyond this year as demand and supply in product and labor markets continued to move into better balance; by 2026, total and core PCE price inflation were expected to be close to 2 percent.”。

由于5月會議紀(jì)要整體符合預(yù)期,它公布后市場關(guān)于美聯(lián)儲降息概率的預(yù)期調(diào)整不大。Fed Watch數(shù)據(jù)顯示的7月不降息概率為80.1%,略高于前值的74.6%;9月降息25bp和不降息概率分別為50.9%和38.5%,前值分別為51.6%和34.3%。10年期美債收益率略微上調(diào)1bp至4.42%;美元指數(shù)小幅回升至104.933。美國三大股指均小幅下跌,標(biāo)普500指數(shù)跌0.27%,道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.51%,納斯達克指數(shù)跌0.18%。

截至5月22日2,美債收益率上升1bp至4.42%;美元指數(shù)自104.66回落至104.93;美國三大股指漲均跌,標(biāo)普500指數(shù)跌0.27%,道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.51%,納斯達克指數(shù)跌0.18%。

注:

1.https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20240521a.htm

2.數(shù)據(jù)來源為彭博

美國經(jīng)濟因美聯(lián)儲快速收緊流動性而陷入深度衰退,導(dǎo)致美聯(lián)儲超預(yù)期降息或者提前結(jié)束縮表;美國債務(wù)上限問題升級,導(dǎo)致美債收益率暴跌;全球通脹再度升溫;歐美銀行儲蓄轉(zhuǎn)移加速導(dǎo)致信貸收縮幅度超預(yù)期。