出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

兩連降之后，順鑫農業(yè)(000860)的白酒業(yè)務規(guī)模已經降至68.23億元。

2023年公司白酒產量相比2020年減少了54%，白酒銷量減少了49%，其中核心單品白牛二銷量下滑了41%。

對于順鑫農業(yè)來說，優(yōu)勢市場――低端光瓶酒市場在失守，產品升級則面臨瓶頸，近幾年高線光瓶酒產品銷售也無法突破。在剝離地產后，順鑫農業(yè)能否迎來業(yè)績拐點還很難說。

營收三連降 三年時間白酒銷量腰斬

2023年，順鑫農業(yè)實現營收105.93億元，同比減少9.3%。經過持續(xù)三年的下滑，目前營收規(guī)模已經低于2016年。

在剝離房地產業(yè)務后，順鑫農業(yè)主營業(yè)務只剩白酒和豬肉。2023年白酒業(yè)務營收同比減少15.86%。順鑫農業(yè)白酒業(yè)務收入從2019年開始下滑，2019年最高時達到102.89億元，到2023年已經減少至68.23億元，降到了2017年的水平。

從產銷量來看，2023年順鑫農業(yè)的白酒產量減少46.4%，銷量減少26.03%。相比2020年左右的高點，目前白酒銷量已經減少了49%，產量減少了54%。

具體來看，順鑫農業(yè)核心市場――出廠價10元以下市場在失守。順鑫農業(yè)是20元以下價格帶光瓶酒市場的龍頭，其核心單品42度白牛二終端售價在15元左右，出廠價在10元以下，銷量一度占到公司白酒總銷量的60%左右。

2020年低端酒（出廠價10元以下產品，以白牛二為主）收入一度達到76.32億元，2023年降至47.33億元，下滑了38%。期間白牛二銷量足足下滑了41%。

白牛二的下滑有多方面因素，首先，光瓶酒市場本身面臨消費升級，消費者有從低線光瓶酒轉向高線光瓶酒的需求。而高線光瓶酒市場競爭激烈，全國化名酒的低端產品均在布局這一市場，和牛欄山同屬清香型的玻汾這幾年不斷攻城略地，2022年銷售額已經突破60億元。玻汾主打的正是50元-100元之間的高線光瓶酒市場。在高線光瓶酒領域，除了玻汾，還有五糧液(000858)的尖莊、瀘州老窖(000568)的黑蓋等重量級玩家。對于順鑫農業(yè)來說，向上升級面臨激烈的競爭。

其次，2022年6月份，國家市場監(jiān)管總局發(fā)布的白酒新國標進一步加速了低端光瓶酒市場的洗牌。按照白酒新國標，順鑫農業(yè)核心產品白牛二將被劃歸到“調香白酒”中，這會進一步削弱白牛二的競爭力。

其實，順鑫農業(yè)也在進行產品升級方面的布局。為了應對新國標的沖擊，牛欄山推出了純糧固態(tài)發(fā)酵的“金標陳釀”，價格在40元左右，原本預期用4年時間，將金標陳釀打造成為“中國白酒30-40元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”。此外，公司還在大力推廣“珍?！?， 培育“百年”及“經典”系列。

從收入來看，2023年高端酒（出廠50元以上）收入為9.78億元，相比2020年減少3.46%；中檔酒（出廠價10元-50元）收入11.12億元，比2020年減少近28%。

2023年順鑫農業(yè)中檔酒收入減少18.09%；高檔酒增長45%，主要原因是2022年出現大幅下滑，去年收入大增后仍未回到2021年的水平。產品升級效果并不理想。

在低檔酒失守，產品升級推進不順利的情況下，順鑫農業(yè)何時會迎來拐點并不好說。

一邊提價、一邊加大促銷 另一邊銷量大幅下滑

事實上，隨著營收的持續(xù)下滑，順鑫農業(yè)的財務指標也在“走下坡路”。

近兩年公司合同負債在大幅減少，2020年一度高達50.88億元，2023年降至21.98億元，減少了57%。同期白酒收入減少了33%，合同負債降幅遠高于白酒收入降幅。

合同負債是經銷商預先打給白酒公司的貨款，是反應白酒公司經營狀況的重要指標。合同負債減少，說明經銷商打款意愿下降，一定程度可以反映終端動銷情況。

另一方面，近幾年順鑫農業(yè)費用率在不斷攀升，2021年銷售費用率為5.83%，2023年已經升至11.38%，同期管理費用則從6.04%升至8.37%。順鑫農業(yè)毛利率本來就比較低，飆升的費用率極大蠶食了公司的凈利潤。

銷售費用中促銷費2023年同比增長了36%，占比達到48%，在銷售下滑的同時，公司在大力度打折促銷，這不得不讓人質疑順鑫農業(yè)的收入質量。

與此同時，公司還在不斷漲價。2023年1月，順鑫農業(yè)對旗下5款牛欄山陳釀產品進行提價。今年1月，順鑫農業(yè)再次對包括白牛二在內的多款產品進行提價。

產品升級是順鑫農業(yè)目前的戰(zhàn)略重點，2022年以來，順鑫農業(yè)白酒毛利率確實在大幅提升，但是一邊提價、一邊加大促銷力度，另一邊銷量大幅下滑，這樣的“產品升級”具有持續(xù)性嗎？

“雞肋”的豬肉業(yè)務一季度仍在虧損

從2022年到2023年，順鑫農業(yè)連虧兩年，虧損原因主要是房地產業(yè)務及豬肉業(yè)務計提資產減值準備。

2023年底順鑫農業(yè)發(fā)布公告，正式剝離地產業(yè)務。今年一季度在營收減少0.75%的情況下，凈利潤增長37.42%，公司披露稱，一季度白酒業(yè)務營收及凈利潤均有增長，豬肉板塊則同比減虧，同時地產業(yè)務影響消除。

一季度順鑫農業(yè)整體凈利率達到11.14%，超過歷史最高值，剝離地產業(yè)務的影響開始顯現。

不過豬肉業(yè)務仍是上市公司體系內的“風險因素”，根據浙商證券(601878)研報數據，2023年順鑫農業(yè)豬肉業(yè)務收入為25.98億元，貢獻了27%的收入。從利潤貢獻角度來看，豬肉業(yè)務比較“雞肋”，貢獻的利潤有限，同時還要受到豬價影響，具有很強的周期屬性。

順鑫農業(yè)的豬肉業(yè)務包括屠宰和養(yǎng)殖，其中屠宰占比92%，養(yǎng)殖占8%。養(yǎng)殖板塊收入規(guī)模小，利潤影響有限。屠宰則是低毛利業(yè)務，前幾年毛利率一直在3%左右。

屠宰業(yè)務還會帶來大量庫存，當豬價下跌時，出庫銷售價格有可能低于入庫價，帶來虧損和減值。2023年順鑫農業(yè)計提1.73億元的資產減值損失，其中就包括存貨、固定資產及生產性生物資產減值損失。

2023年業(yè)績預告稱，“其他業(yè)務受市場環(huán)境變化及行業(yè)周期性的影響，產品銷售價格持續(xù)低迷，報告期內虧損較大”，指的就是豬肉業(yè)務。根據浙商證券研報，屠宰業(yè)務2023年毛利潤為-1.46億元，今年一季度豬肉業(yè)務仍在虧損。

在剝離地產業(yè)務后，具有較強周期屬性的豬肉就成了影響順鑫農業(yè)凈利潤的重要因素。