期貨日報 一方面，美債利率和美元指數(shù)都將維持強(qiáng)勢，黃金承壓。但另一方面，中東地緣沖突引發(fā)的避險需求和央行購金需求或繼續(xù)支撐金價?？傮w來說，國際黃金價格上漲動力偏弱，但短期也難大跌。如果認(rèn)為國內(nèi)金價受國際金價影響而失去大幅上漲的動力，但又受避險需求、人民幣匯率走弱預(yù)期和各國央行購金需求影響而下有支撐，并不排除因中東局勢進(jìn)一步升級而大幅上漲的可能性，可以考慮構(gòu)建賣出虛值看跌期權(quán)策略。 美債利率與美元指數(shù)同漲 1．美國通脹存在再次上行的風(fēng)險 美國通脹依舊居高不下，存在再次上行的風(fēng)險。美國通脹自去年6月從高位迅速回落，但今年6月以來又出現(xiàn)回升趨勢，核心通脹指數(shù)降幅也趨緩。1月美國CPI同比增長3.7%，與8月持平，但較6月3%的階段性低點回升0.7個百分點，去除食品、能源影響的核心CPI為4.1%，較8月的4.3%回落0.2個百分點。1月PCE數(shù)據(jù)未公布，8月PCE數(shù)據(jù)為3.5%，較前月上升0.2個百分點，核心PCE為3.9%，較前月下降0.3個百分點。前期通脹數(shù)據(jù)的大幅回落得益于疫情后全球供應(yīng)鏈壓力緩解和能源價格回落，但這些有利因素的影響正有所減弱，RJ/CRB商品價格指數(shù)2月13日為283.97，自6月以來小幅回升，原油價格在國慶假期回落后受中東地區(qū)沖突升級而漲勢強(qiáng)勁。而由于工資增速較高，服務(wù)業(yè)相關(guān)分項又有進(jìn)一步上行的風(fēng)險。此外，雖然通脹預(yù)期或再次升溫，但目前實際利率主要還是受當(dāng)前美國良好的經(jīng)濟(jì)前景推動，下行的可能性較小?？傮w來說，由于通脹當(dāng)前存在再次上行的風(fēng)險，美聯(lián)儲貨幣政策將更加謹(jǐn)慎考慮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r機(jī)。    2．美國勞動力市場維持強(qiáng)勁 美國勞動力市場維持強(qiáng)勁，也為美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蓭碜璧K。2月6日美國勞工部最新發(fā)布的1月非農(nóng)就業(yè)新增數(shù)據(jù)達(dá)到33.6萬人，就業(yè)市場的強(qiáng)勁超出市場預(yù)期，又為市場帶來了美聯(lián)儲繼續(xù)加息的擔(dān)憂，此外，失業(yè)率為3.8%，環(huán)比持平。薪資水平方面同樣維持上漲趨勢，美國私營企業(yè)非農(nóng)員工時薪自疫情后一直保持增長，1月時薪環(huán)比上漲0.2%，至33.88美元，顯示通脹仍存上行風(fēng)險。周度數(shù)據(jù)方面，2月6日發(fā)布的當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為20.9萬人，周環(huán)比持平。美國勞動力市場保持強(qiáng)勁的原因主要是疫情期間餐飲等服務(wù)業(yè)空缺崗位較多，疫情后行業(yè)逐漸恢復(fù)，勞動力需求較大?？傮w來說，當(dāng)前強(qiáng)勁的勞動力市場情況可能加劇美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)重新過熱、通脹再次上行的擔(dān)憂，使其對貨幣政策轉(zhuǎn)向更加謹(jǐn)慎。   3．美國國債收益率不斷創(chuàng)新高 美國國債收益率一路上漲，不斷創(chuàng)新高。綜合來看，由于美國經(jīng)濟(jì)基本面韌性較強(qiáng)、美國政府借貸需求較高導(dǎo)致的美債供需失衡、債務(wù)上限問題導(dǎo)致的美債評級下調(diào)等，美國國債收益率總體呈現(xiàn)一路上升趨勢。截至2月18日，美國2年期、5年期和10年期國債收益率分別為5.19%、4.92%和4.83%，美國國債10年期與2年期利差為0.28%。1月底鮑威爾在利率決議中宣布暫停加息，但同時表示利率將在更長時間內(nèi)維持高位，疊加美國較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)，使得利率維持高位的預(yù)期較強(qiáng)。同時，美國勞動力市場的需求旺盛使得美國家庭部門購買力強(qiáng)勁，而政策扶持下的美國產(chǎn)業(yè)回流也推動企業(yè)部門的投資，美債實際利率預(yù)計也將維持較高水平。  4．美元指數(shù)持續(xù)強(qiáng)勢 美元指數(shù)同樣持續(xù)上漲。7月以來，美元指數(shù)再次出現(xiàn)新一輪上升，本次美元升值主要還是由于美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一輪加息后仍然保持韌性，市場對美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預(yù)期導(dǎo)致美國利率上行，從而帶動美元指數(shù)上漲。而其他非美國家經(jīng)濟(jì)情況相對較弱，也是導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)上行的原因。從PMI看，雖然美國與歐元區(qū)、日本、英國的1月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均仍處于不景氣區(qū)間，但美國PMI已連續(xù)三個月回升，且有望進(jìn)一步上升。美國經(jīng)濟(jì)相對其他經(jīng)濟(jì)體的相對強(qiáng)勁，意味著美元的強(qiáng)勢可能持續(xù)，黃金價格將繼續(xù)承壓。 匯率因素致內(nèi)外走勢分化 一般來說，黃金內(nèi)外盤價差較小，但自去年美聯(lián)儲加息以來，人民幣開始走弱趨勢，國內(nèi)人民幣計價的黃金價格與外盤以美元計價的COMEX期貨價格和倫敦現(xiàn)貨黃金價格走勢出現(xiàn)了一定程度的分化。尤其是今年4月以來，國際金價出現(xiàn)回落，而國內(nèi)金價仍舊維持上行趨勢。因此，如果人民幣走弱趨勢和預(yù)期持續(xù)，將繼續(xù)支撐國內(nèi)金價。  影響美元兌人民幣匯率的短期因素主要是中美利差。當(dāng)前中美10年期國債收益率的利差已超過200個基點，主要是因為貨幣政策周期的不同。美聯(lián)儲自去年3月開啟加息周期，共計加息11次，累計加息525個基點，導(dǎo)致美國利率水平出現(xiàn)了大幅抬升。我國貨幣政策仍處于寬松周期，LPR2022年年初以來調(diào)降5次（含2022年1月調(diào)降），但幅度較克制，其中1年期LPR僅調(diào)降35個基點，5年期LPR僅調(diào)降45個基點，總體利率水平變動不大。美聯(lián)儲1月雖暫停加息，但美國的經(jīng)濟(jì)需求或有導(dǎo)致進(jìn)一步加息的可能性，此外由于美政府財政赤字引發(fā)的美債供需失衡等因素，預(yù)計美國利率將在較長時間維持高位，中美利差預(yù)計將繼續(xù)維持高位，使得人民幣匯率承壓。 央行購金需求或支撐金價  2022年以來，央行購金需求大幅增加，但今年前兩季度開始回落。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年第二季度黃金總需求為920.68噸，環(huán)比下降19.35%，同比下降2.49%。從黃金需求的占比來看，央行購金需求回落的影響最大，環(huán)比下降63.87%，同比下降35.12%。2022年俄烏沖突后央行購金大幅增加，出于對西方國家凍結(jié)外匯儲備作為政治手段的擔(dān)憂，在有避險需求時，其他國家的央行可能更傾向于購入黃金。今年2月初巴以沖突意外升級，目前發(fā)展尚不明朗，如果沖突進(jìn)一步升級，或再次刺激央行的購金需求。  結(jié)論 當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)前景較好，同時外圍經(jīng)濟(jì)體的相對弱勢又支撐美元指數(shù)，但通脹再次上升風(fēng)險較高，以及就業(yè)市場的強(qiáng)勁，使得美聯(lián)儲貨幣政策難以轉(zhuǎn)向，預(yù)計美債利率和美元指數(shù)都將維持強(qiáng)勢，黃金承壓。但另一方面，中東地緣沖突引發(fā)的避險需求和央行購金需求或繼續(xù)支撐金價?？傮w來說國際黃金價格上漲動力偏弱，但短期也難大跌。國內(nèi)金價則受人民幣匯率走弱預(yù)期影響與國際金價出現(xiàn)一定背離，中美利差短期難以回落，人民幣走弱預(yù)期仍存，支撐國內(nèi)金價。因此，如果認(rèn)為國內(nèi)金價受國際金價影響而失去大幅上漲的動力，但又受避險需求、人民幣匯率走弱預(yù)期和各國央行購金需求影響而下有支撐，并不排除因中東局勢進(jìn)一步升級而大幅上漲的可能性，可以考慮構(gòu)建賣出虛值看跌期權(quán)策略。  基于2月19日日盤收盤行情，相關(guān)策略測算如下（期權(quán)價格以當(dāng)日成交均價作為計算依據(jù)）： 例如，2月19日滬金主力期貨合約AU2312收盤價為471.26元/克，如賣出一份AU2312P464合約構(gòu)建賣出虛值看跌策略（實際入場需根據(jù)風(fēng)險偏好選擇行權(quán)價格），AU2312P464于2月19日成交均價為4.69元/克，建倉時獲得權(quán)利金收入4690元。AU2312合約到期日為3月24日，如果到期前價格不發(fā)生大幅下跌，到期日AU2312收盤價在464元/克以上，則可以獲得權(quán)利金收益，如果發(fā)生大幅上漲，也可以提前平倉獲取收益。但如果價格超預(yù)期大幅下跌，到期日收盤價低于行權(quán)價，則將發(fā)生虧損，且虧損隨著金價的下跌無上限，需及時根據(jù)市場情況調(diào)整策略。（作者單位：海通期貨） 本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān) |
