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黃金可考慮構(gòu)建賣出虛值看跌期權(quán)策略

2024-4-14 01:21| 發(fā)布者: 仟茂傳媒| 查看: 1907| 評(píng)論: 0|來自: 互聯(lián)網(wǎng)

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行情圖

  期貨日?qǐng)?bào)

  一方面,美債利率和美元指數(shù)都將維持強(qiáng)勢,黃金承壓。但另一方面,中東地緣沖突引發(fā)的避險(xiǎn)需求和央行購金需求或繼續(xù)支撐金價(jià)??傮w來說,國際黃金價(jià)格上漲動(dòng)力偏弱,但短期也難大跌。如果認(rèn)為國內(nèi)金價(jià)受國際金價(jià)影響而失去大幅上漲的動(dòng)力,但又受避險(xiǎn)需求、人民幣匯率走弱預(yù)期和各國央行購金需求影響而下有支撐,并不排除因中東局勢進(jìn)一步升級(jí)而大幅上漲的可能性,可以考慮構(gòu)建賣出虛值看跌期權(quán)策略。

  [美債利率與美元指數(shù)同漲]

  美國通脹存在再次上行的風(fēng)險(xiǎn)

  美國通脹依舊居高不下,存在再次上行的風(fēng)險(xiǎn)。美國通脹自去年6月從高位迅速回落,但今年6月以來又出現(xiàn)回升趨勢,核心通脹指數(shù)降幅也趨緩。1月美國CPI同比增長3.7%,與8月持平,但較6月3%的階段性低點(diǎn)回升0.7個(gè)百分點(diǎn),去除食品、能源影響的核心CPI為4.1%,較8月的4.3%回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。1月PCE數(shù)據(jù)未公布,8月PCE數(shù)據(jù)為3.5%,較前月上升0.2個(gè)百分點(diǎn),核心PCE為3.9%,較前月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。前期通脹數(shù)據(jù)的大幅回落得益于疫情后全球供應(yīng)鏈壓力緩解和能源價(jià)格回落,但這些有利因素的影響正有所減弱,RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)2月13日為283.97,自6月以來小幅回升,原油價(jià)格在國慶假期回落后受中東地區(qū)沖突升級(jí)而漲勢強(qiáng)勁。而由于工資增速較高,服務(wù)業(yè)相關(guān)分項(xiàng)又有進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。此外,雖然通脹預(yù)期或再次升溫,但目前實(shí)際利率主要還是受當(dāng)前美國良好的經(jīng)濟(jì)前景推動(dòng),下行的可能性較小??傮w來說,由于通脹當(dāng)前存在再次上行的風(fēng)險(xiǎn),美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將更加謹(jǐn)慎考慮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r(shí)機(jī)。

圖為美國CPI同比數(shù)據(jù)(單位:%)圖為美國CPI同比數(shù)據(jù)(單位:%)
圖為美國PCE同比數(shù)據(jù)(單位:%)圖為美國PCE同比數(shù)據(jù)(單位:%)
圖為原油價(jià)格 (單位:美元/桶)圖為原油價(jià)格 (單位:美元/桶)

  美國勞動(dòng)力市場維持強(qiáng)勁

  美國勞動(dòng)力市場維持強(qiáng)勁,也為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蓭碜璧K。2月6日美國勞工部最新發(fā)布的1月非農(nóng)就業(yè)新增數(shù)據(jù)達(dá)到33.6萬人,就業(yè)市場的強(qiáng)勁超出市場預(yù)期,又為市場帶來了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的擔(dān)憂,此外,失業(yè)率為3.8%,環(huán)比持平。薪資水平方面同樣維持上漲趨勢,美國私營企業(yè)非農(nóng)員工時(shí)薪自疫情后一直保持增長,1月時(shí)薪環(huán)比上漲0.2%,至33.88美元,顯示通脹仍存上行風(fēng)險(xiǎn)。周度數(shù)據(jù)方面,2月6日發(fā)布的當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為20.9萬人,周環(huán)比持平。美國勞動(dòng)力市場保持強(qiáng)勁的原因主要是疫情期間餐飲等服務(wù)業(yè)空缺崗位較多,疫情后行業(yè)逐漸恢復(fù),勞動(dòng)力需求較大??傮w來說,當(dāng)前強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場情況可能加劇美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)重新過熱、通脹再次上行的擔(dān)憂,使其對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向更加謹(jǐn)慎。

圖為美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) (單位:千人)圖為美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) (單位:千人)
圖為美國非農(nóng)員工平均時(shí)薪 (單位:美元/時(shí),%)圖為美國非農(nóng)員工平均時(shí)薪 (單位:美元/時(shí),%)

  美國國債收益率不斷創(chuàng)新高

  美國國債收益率一路上漲,不斷創(chuàng)新高。綜合來看,由于美國經(jīng)濟(jì)基本面韌性較強(qiáng)、美國政府借貸需求較高導(dǎo)致的美債供需失衡、債務(wù)上限問題導(dǎo)致的美債評(píng)級(jí)下調(diào)等,美國國債收益率總體呈現(xiàn)一路上升趨勢。截至2月18日,美國2年期、5年期和10年期國債收益率分別為5.19%、4.92%和4.83%,美國國債10年期與2年期利差為0.28%。1月底鮑威爾在利率決議中宣布暫停加息,但同時(shí)表示利率將在更長時(shí)間內(nèi)維持高位,疊加美國較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù),使得利率維持高位的預(yù)期較強(qiáng)。同時(shí),美國勞動(dòng)力市場的需求旺盛使得美國家庭部門購買力強(qiáng)勁,而政策扶持下的美國產(chǎn)業(yè)回流也推動(dòng)企業(yè)部門的投資,美債實(shí)際利率預(yù)計(jì)也將維持較高水平。

圖為美國國債收益率(單位:%)圖為美國國債收益率(單位:%)

  美元指數(shù)持續(xù)強(qiáng)勢

  美元指數(shù)同樣持續(xù)上漲。7月以來,美元指數(shù)再次出現(xiàn)新一輪上升,本次美元升值主要還是由于美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一輪加息后仍然保持韌性,市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期導(dǎo)致美國利率上行,從而帶動(dòng)美元指數(shù)上漲。而其他非美國家經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)較弱,也是導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)上行的原因。從PMI看,雖然美國與歐元區(qū)、日本、英國的1月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均仍處于不景氣區(qū)間,但美國PMI已連續(xù)三個(gè)月回升,且有望進(jìn)一步上升。美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)強(qiáng)勁,意味著美元的強(qiáng)勢可能持續(xù),黃金價(jià)格將繼續(xù)承壓。

  [匯率因素致內(nèi)外走勢分化]

  一般來說,黃金內(nèi)外盤價(jià)差較小,但自去年美聯(lián)儲(chǔ)加息以來,人民幣開始走弱趨勢,國內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格與外盤以美元計(jì)價(jià)的COMEX期貨價(jià)格和倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格走勢出現(xiàn)了一定程度的分化。尤其是今年4月以來,國際金價(jià)出現(xiàn)回落,而國內(nèi)金價(jià)仍舊維持上行趨勢。因此,如果人民幣走弱趨勢和預(yù)期持續(xù),將繼續(xù)支撐國內(nèi)金價(jià)。

圖為國內(nèi)外黃金價(jià)格(單位:美元/盎司、元/克)圖為國內(nèi)外黃金價(jià)格(單位:美元/盎司、元/克)

  影響美元兌人民幣匯率的短期因素主要是中美利差。當(dāng)前中美10年期國債收益率的利差已超過200個(gè)基點(diǎn),主要是因?yàn)樨泿耪咧芷诘牟煌?。美?lián)儲(chǔ)自去年3月開啟加息周期,共計(jì)加息11次,累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn),導(dǎo)致美國利率水平出現(xiàn)了大幅抬升。我國貨幣政策仍處于寬松周期,LPR2022年年初以來調(diào)降5次(含2022年1月調(diào)降),但幅度較克制,其中1年期LPR僅調(diào)降35個(gè)基點(diǎn),5年期LPR僅調(diào)降45個(gè)基點(diǎn),總體利率水平變動(dòng)不大。美聯(lián)儲(chǔ)1月雖暫停加息,但美國的經(jīng)濟(jì)需求或有導(dǎo)致進(jìn)一步加息的可能性,此外由于美政府財(cái)政赤字引發(fā)的美債供需失衡等因素,預(yù)計(jì)美國利率將在較長時(shí)間維持高位,中美利差預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持高位,使得人民幣匯率承壓。

  [央行購金需求或支撐金價(jià)]

圖為全球黃金需求結(jié)構(gòu)(單位:噸)圖為全球黃金需求結(jié)構(gòu)(單位:噸)

  2022年以來,央行購金需求大幅增加,但今年前兩季度開始回落。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2023年第二季度黃金總需求為920.68噸,環(huán)比下降19.35%,同比下降2.49%。從黃金需求的占比來看,央行購金需求回落的影響最大,環(huán)比下降63.87%,同比下降35.12%。2022年俄烏沖突后央行購金大幅增加,出于對(duì)西方國家凍結(jié)外匯儲(chǔ)備作為政治手段的擔(dān)憂,在有避險(xiǎn)需求時(shí),其他國家的央行可能更傾向于購入黃金。今年2月初巴以沖突意外升級(jí),目前發(fā)展尚不明朗,如果沖突進(jìn)一步升級(jí),或再次刺激央行的購金需求。

圖為黃金投資需求結(jié)構(gòu)(單位:噸)圖為黃金投資需求結(jié)構(gòu)(單位:噸)

  [結(jié)論]

  當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)前景較好,同時(shí)外圍經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)弱勢又支撐美元指數(shù),但通脹再次上升風(fēng)險(xiǎn)較高,以及就業(yè)市場的強(qiáng)勁,使得美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策難以轉(zhuǎn)向,預(yù)計(jì)美債利率和美元指數(shù)都將維持強(qiáng)勢,黃金承壓。但另一方面,中東地緣沖突引發(fā)的避險(xiǎn)需求和央行購金需求或繼續(xù)支撐金價(jià)??傮w來說國際黃金價(jià)格上漲動(dòng)力偏弱,但短期也難大跌。國內(nèi)金價(jià)則受人民幣匯率走弱預(yù)期影響與國際金價(jià)出現(xiàn)一定背離,中美利差短期難以回落,人民幣走弱預(yù)期仍存,支撐國內(nèi)金價(jià)。因此,如果認(rèn)為國內(nèi)金價(jià)受國際金價(jià)影響而失去大幅上漲的動(dòng)力,但又受避險(xiǎn)需求、人民幣匯率走弱預(yù)期和各國央行購金需求影響而下有支撐,并不排除因中東局勢進(jìn)一步升級(jí)而大幅上漲的可能性,可以考慮構(gòu)建賣出虛值看跌期權(quán)策略。

  基于2月19日日盤收盤行情,相關(guān)策略測算如下(期權(quán)價(jià)格以當(dāng)日成交均價(jià)作為計(jì)算依據(jù)):

  例如,2月19日滬金主力期貨合約AU2312收盤價(jià)為471.26元/克,如賣出一份AU2312P464合約構(gòu)建賣出虛值看跌策略(實(shí)際入場需根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇行權(quán)價(jià)格),AU2312P464于2月19日成交均價(jià)為4.69元/克,建倉時(shí)獲得權(quán)利金收入4690元。AU2312合約到期日為3月24日,如果到期前價(jià)格不發(fā)生大幅下跌,到期日AU2312收盤價(jià)在464元/克以上,則可以獲得權(quán)利金收益,如果發(fā)生大幅上漲,也可以提前平倉獲取收益。但如果價(jià)格超預(yù)期大幅下跌,到期日收盤價(jià)低于行權(quán)價(jià),則將發(fā)生虧損,且虧損隨著金價(jià)的下跌無上限,需及時(shí)根據(jù)市場情況調(diào)整策略。

圖為期權(quán)策略收益曲線圖為期權(quán)策略收益曲線