高盛：美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)，投資者的最大機(jī)會(huì)在哪？

李笑寅

05-21 15:59

高盛認(rèn)為，由于一季度核心通脹連續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)率先降息，但無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息，投資者的最大機(jī)會(huì)都可能出現(xiàn)在新興市場(chǎng)。

美國(guó)通脹放緩為全球央行降息按下“加速鍵”。

野村此前在報(bào)告中指出，全球降息周期已經(jīng)在路上，預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到6月底，歐洲央行、瑞士國(guó)家銀行、加拿大銀行、波蘭國(guó)家銀行將降息，還有許多其他央行將采取鴿派立場(chǎng)。

高盛策略師Jan Hatzius在5月20日發(fā)布的研報(bào)中指出，G10的寬松周期逐漸擴(kuò)大，繼瑞士央行和瑞典央行后，預(yù)計(jì)歐洲央行、英國(guó)央行和加拿大央行都將在今年6月開(kāi)始降息。

報(bào)告表示，盡管物價(jià)和工資增速仍在央行目標(biāo)水平上方，但越來(lái)越多的G10央行認(rèn)為，隨著通脹風(fēng)險(xiǎn)顯著降溫，高利率政策顯然需要做出調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)率先降息，降息次數(shù)可能超預(yù)期

Hatzius表示，由于一季度核心通脹連續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)出現(xiàn)在首批降息的央行之列。即美國(guó)通脹放緩的速度還不足以支持美聯(lián)儲(chǔ)率先降息。

綜合CPI、PPI和進(jìn)口價(jià)格估算，我們預(yù)計(jì)美國(guó)4月核心PCE物價(jià)指數(shù)的環(huán)比增速為0.26%，較前三個(gè)月0.36%的平均水平有所放緩，但如果5、6月均延續(xù)這一增速，可能還不能支持美聯(lián)儲(chǔ)在7月做出降息決定。

不過(guò)，基于市場(chǎng)的核心PCE指數(shù)（剔除了投資組合管理服務(wù)、博彩等分項(xiàng)價(jià)格）的環(huán)比增速僅為0.18%，如果能夠延續(xù)這一速度，我們預(yù)計(jì)將會(huì)迎來(lái)7月和11月兩次降息。

報(bào)告補(bǔ)充道，美國(guó)的PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比增速在G10經(jīng)濟(jì)體中排名第一，但考慮到環(huán)比數(shù)據(jù)極易受到季節(jié)性調(diào)整的影響，同比數(shù)據(jù)也同樣重要，該增速目前處于G10經(jīng)濟(jì)體的中等水平。

不過(guò)，報(bào)告同時(shí)表示，目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的超預(yù)期表現(xiàn)有見(jiàn)頂?shù)嫩E象，如果這種趨勢(shì)延續(xù)，可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)采取“更為積極的寬松政策”，即年內(nèi)超預(yù)期降息2次以上。

報(bào)告指出，盡管GDP數(shù)據(jù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張程度已回歸至疫情前水平（失業(yè)率小幅上升，職位空缺、離職率和勞動(dòng)力短缺程度持續(xù)走低）。疊加銷售市場(chǎng)疲軟的背景，美國(guó)后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能乏力。

考慮到4月零售銷售數(shù)據(jù)遜于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率將從2023年下半年的4.1%放緩至2024年上半年的2.2%。

而就其他G10經(jīng)濟(jì)體而言，我們預(yù)計(jì)平均GDP增長(zhǎng)率將從2023年下半年的-0.4%回升至2024年上半年的+1.2%。

關(guān)注新興市場(chǎng)的投資機(jī)遇

報(bào)告表示，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息，投資者的最大機(jī)會(huì)都可能出現(xiàn)在新興市場(chǎng)，尤其是在拉美、中東、非洲地區(qū)。

為什么美聯(lián)儲(chǔ)降息利好新興市場(chǎng)？

報(bào)告解釋道，出于對(duì)本國(guó)貨幣對(duì)美元貶值的擔(dān)憂，新興市場(chǎng)央行此前的降息步伐只是“試探性的”。

而由于這些新興市場(chǎng)國(guó)家今年的通脹情況持續(xù)向好，4月份的核心通脹率無(wú)論是環(huán)比還是同比都創(chuàng)下了新低，這使得其央行實(shí)際政策利率（剔除通脹因素）已經(jīng)上升到了一個(gè)高度限制性的水平。

因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息時(shí)，美元資產(chǎn)的收益率下降，在風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回升的推動(dòng)下，資本會(huì)轉(zhuǎn)而流入收益率更高的新興市場(chǎng)。

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