（趙偉為國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

　　4月中旬以來，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)上漲、商品價格反彈；近期，北上資金與人民幣匯率，也出現(xiàn)了一定積極信號。匯率變化背后，基本面的變化、對資本市場的意義？本文分析，可供參考。

　　熱點思考：人民幣資產(chǎn)，又添積極“信號”？

　　一問：人民幣資產(chǎn)，又添積極“信號”？北上資金企穩(wěn)回流，人民幣匯率出現(xiàn)升值信號

　　4月中旬以來，國內(nèi)市場權(quán)益資產(chǎn)上漲、商品價格反彈，市場表現(xiàn)較為積極。1）權(quán)益市場，恒生指數(shù)在4月16日以來大漲20.3%，上證指數(shù)也反彈了4.9%。2）商品市場，4月以來南華綜合指數(shù)大幅反彈7.5%，其中有色金屬、黑色系、貴金屬、能化品、農(nóng)產(chǎn)品分別上漲14.2%、12.5%、10.6%、3.3%和1.0%。

　　北上資金與人民幣匯率，也出現(xiàn)了一定積極信號。4月24日以來，北上資金整體回暖，外資合計凈流入433億元；人民幣匯率也脫離了前期弱勢承壓的7.25關(guān)口，離岸人民幣、在岸人民幣分別升值0.5%、0.3%至7.23和7.22。交易層面，遠期匯率的走強、風(fēng)險逆轉(zhuǎn)因子的走低、離在岸價差的收窄，也釋放了人民幣延續(xù)升值的信號。

　　二問：匯率走強的外部變化？美元的強勢或難維系，關(guān)稅征收實質(zhì)性沖擊有限

　　勞動力市場的緩和、“二次通脹”風(fēng)險的降低，或難支撐美元走強；美債的供求緩和，也弱化美元反彈風(fēng)險。基本面，隨著薪資增速放緩，核心服務(wù)通脹有望繼續(xù)降溫；而住房通脹或繼續(xù)下行，年底前或難反彈。交易面，美債供給壓力已現(xiàn)緩和、需求端未現(xiàn)惡化，沖高風(fēng)險相對有限。歷史回溯來看，正式降息落地前1個季度，美元或步入弱勢區(qū)間。

　　而關(guān)稅加征，落地規(guī)模不大、節(jié)奏較慢，實際沖擊或相對有限。近期拜登提高關(guān)稅，主要是競選手段之一，象征意義更大。一方面，2023年美國自中國進口4272億美元，180億美元占比僅4.2%，本輪征收關(guān)稅商品的整體規(guī)模占比較小。另一方面，從前4輪關(guān)稅征收來看，中美雙邊貿(mào)易所表現(xiàn)出來的“脫鉤”，實際上只是發(fā)生了轉(zhuǎn)移。

　　三問：匯率走強的市場意義？匯率升值疊加內(nèi)生動能改善，人民幣資產(chǎn)的吸引力或?qū)⑻嵘?/font>