來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)　　

　　美國(guó)證券交易委員會(huì)旗下金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)已成立對(duì)沖基金工作組。

　　近期，美債收益率大幅上行，引發(fā)了全球市場(chǎng)資產(chǎn)估值調(diào)整。在流動(dòng)性供需明顯失衡、波動(dòng)率飆升之際，對(duì)沖基金對(duì)美債的風(fēng)險(xiǎn)敞口大幅攀升，這給金融風(fēng)險(xiǎn)埋下更大隱患。

　　為應(yīng)對(duì)與對(duì)沖基金基差交易的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而危及金融體系，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)據(jù)悉正考慮遏制相關(guān)交易。

　　近日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）旗下金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)已成立對(duì)沖基金工作組。該工作組正在制定初步計(jì)劃并在評(píng)估各種選項(xiàng)，包括敦促銀行作為資金提供方收集更多風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)，以及提高融資成本。

　　此外，拜登政府還在制定一項(xiàng)更廣泛的措施，可將銀行以外的公司認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的公司，其中就可能納入對(duì)沖基金。

　　卷土重來(lái)

　　所謂基差交易是一種利用美國(guó)國(guó)債期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)差獲利的交易策略，即當(dāng)期貨市場(chǎng)中國(guó)債價(jià)格顯著高于現(xiàn)貨市場(chǎng)時(shí)，對(duì)沖基金可以做空期貨并通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)借款來(lái)做多現(xiàn)貨（以國(guó)債和其他證券為抵押），以賺取現(xiàn)貨期貨價(jià)格收斂的收益。

　　這種交易策略在2020年之前盛極一時(shí)。2022年3月，因基差交易平倉(cāng)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債流動(dòng)性不足，放大了疫情引發(fā)的恐慌性拋售，美債市場(chǎng)一度停滯。直到美聯(lián)儲(chǔ)出手干預(yù)，在3-5月大舉增持約1.6萬(wàn)億美元美債后，市場(chǎng)才恢復(fù)正常。隨著過(guò)去一年基差交易熱度回升，目前回購(gòu)市場(chǎng)上以美國(guó)國(guó)債為抵押品借款規(guī)模已接近3萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高。

　　作為基差交易主要的融資來(lái)源，美國(guó)固定收益清算公司（FICC）清算的“保薦式回購(gòu)”（sponsored repo）自年初以來(lái)快速上升。盡管對(duì)沖基金大部分回購(gòu)市場(chǎng)活動(dòng)發(fā)生在非中央清算的雙邊回購(gòu)市場(chǎng)（NCCBR），少數(shù)通過(guò)FICC的保薦回購(gòu)計(jì)劃在中央清算的回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行，但“保薦式回購(gòu)”融資需求的上升也從側(cè)面反映出基差交易熱度回升。

　　與此同時(shí)，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，近幾個(gè)月來(lái)杠桿基金對(duì)美國(guó)2年、5年及10年期國(guó)債期貨的凈空頭接近歷史高位，而大型資產(chǎn)管理公司的多頭頭寸與之相匹配。

　　美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在近期發(fā)布的兩份報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了與這些交易相關(guān)的潛在金融脆弱性風(fēng)險(xiǎn)。由于收益率上升和美聯(lián)儲(chǔ)利率前景的不確定性，當(dāng)前美債市場(chǎng)出現(xiàn)了顯著的價(jià)格波動(dòng)。

　　“在更廣泛的市場(chǎng)調(diào)整期間，現(xiàn)金期貨基差頭寸可能再次面臨壓力?！泵缆?lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在8月30日發(fā)布的一份報(bào)告中稱，“考慮到這些風(fēng)險(xiǎn)，需對(duì)交易進(jìn)行持續(xù)密切地監(jiān)控?！?/p>

　　1月8日，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在另一份報(bào)告中表示，如果回購(gòu)融資成本上升，基差頭寸可能會(huì)迅速平倉(cāng)。他們警告說(shuō)，這將加劇市場(chǎng)拋壓，“可能放大國(guó)債市場(chǎng)波動(dòng)，并加劇國(guó)債、期貨和回購(gòu)市場(chǎng)的混亂”。

　　德意志銀行美國(guó)利率策略師史蒂文·曾（Steven Zeng）此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)基差交易頭寸積累的看法不太可能過(guò)于積極，可能最終會(huì)想要對(duì)其加以限制。然而，他們可能不會(huì)采取直截了當(dāng)?shù)男袆?dòng)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)并不直接監(jiān)管對(duì)沖基金?！?/p>

　　2020年流動(dòng)性危機(jī)重演？

　　2020年3月，由于資產(chǎn)管理公司大量拋售美債換取現(xiàn)金，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債基差持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)期貨保證金要求大幅攀升（取決于市場(chǎng)的波動(dòng)性），引發(fā)基差交易投資者大量虧損和平倉(cāng)。

　　巴克萊分析師在近期發(fā)布的一份報(bào)告中表示，“現(xiàn)金期貨基差交易容易受到兩種風(fēng)險(xiǎn)的影響：期貨空頭的保證金成本較高，現(xiàn)金多頭的融資成本較高。”

　　如果回購(gòu)市場(chǎng)的融資成本增加，期貨合約相對(duì)于現(xiàn)貨國(guó)債的利差或溢價(jià)也需要增加，才能維持基差交易頭寸的收益。相反，經(jīng)濟(jì)突然惡化和收益率迅速下降可能會(huì)推高期貨價(jià)格，觸發(fā)最大損失限制并迫使基差交易退出。

　　史蒂文·曾對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“這可能會(huì)導(dǎo)致2020年3月的市場(chǎng)動(dòng)蕩重演，而這是美聯(lián)儲(chǔ)極力想要避免的情況?！?/font>