近期房地產(chǎn)相關(guān)政策出現(xiàn)積極變化，央行調(diào)整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率；5月17日全國切實做好保交房工作視頻會議召開，部分省市開展由地方政府收購商品住房用作公共租賃住房，有助于緩解當(dāng)前房企銷售不善和周轉(zhuǎn)率下降的問題。政策釋放的積極信號有利于改善投資者風(fēng)險偏好。

外需改善是經(jīng)濟數(shù)據(jù)中重要的亮點，出口偏強對于工業(yè)增加值和制造業(yè)投資產(chǎn)生積極影響，4月底召開政治局會議表態(tài)“堅持乘勢而上”和“避免前緊后松”，前期宏觀政策的落地有利于改善投資者對經(jīng)濟基本面的預(yù)期。

從A股主要投資者類型來看，當(dāng)前私募基金投資者倉位仍處于歷史低位，外資近期有所回流但對中國資產(chǎn)仍處于低配，可能對市場仍有潛在的資金面支持。

配置方面，地產(chǎn)鏈?zhǔn)芤嬗诮谑录源呋瓉黼A段性表現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期普遍較低有望階段獲得修復(fù)，但持續(xù)性依賴政策落地的力度及節(jié)奏。有科技進步預(yù)期驅(qū)動及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策催化的TMT 領(lǐng)域中期仍有望有相對表現(xiàn)；新能源等綠色板塊重點關(guān)注近期產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化，有助于扭轉(zhuǎn)投資者預(yù)期。

政策加碼帶動預(yù)期修復(fù)延續(xù)

市場回顧

指數(shù)先抑后揚，成交小幅回落。統(tǒng)計局公布4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，國內(nèi)需求與供給的背離有所擴大，周五地產(chǎn)支持政策的密集出臺明顯提振投資者情緒，本周指數(shù)表現(xiàn)先抑后揚，上證指數(shù)基本收平。成交方面，A股日均成交金額約8500億元，環(huán)比小幅回落，北向資金累計凈流入近90億元。風(fēng)格層面，偏大盤藍籌的滬深300小幅上漲0.3%，偏小盤的中證1000、中證2000分別下跌0.2%、0.3%，紅利風(fēng)格有所修復(fù)，中證紅利指數(shù)上漲1.1%。行業(yè)層面，受益于房地產(chǎn)支持政策的出臺，本周房地產(chǎn)、建材、建筑等地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)漲幅居前；偏消費的輕工制造、紡織服裝、消費者服務(wù)也有不錯表現(xiàn)；煤炭、醫(yī)藥、新能源等板塊表現(xiàn)不佳。

市場展望

政策加碼帶動預(yù)期修復(fù)延續(xù)。近期中國資產(chǎn)關(guān)注度提升，投資者對穩(wěn)增長政策、尤其房地產(chǎn)政策落地的預(yù)期成為近期影響中國資產(chǎn)表現(xiàn)的關(guān)鍵變量。伴隨著海外部分資金回流，4月下旬以來港股大幅反彈，A股在突破前期高點后震蕩波動表現(xiàn)略弱于港股，以房地產(chǎn)鏈為代表的順周期行業(yè)領(lǐng)漲市場。本周統(tǒng)計局公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)偏強，但投資、消費數(shù)據(jù)同比增速放緩，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢，結(jié)合前期披露的社融信貸數(shù)據(jù)，可能反映內(nèi)需仍有待改善，同時盈利方面上市公司年報和一季報盈利同比降幅有所擴大，但積極因素仍在積累：

1）近期房地產(chǎn)相關(guān)政策出現(xiàn)積極變化，央行調(diào)整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率；5月17日全國切實做好保交房工作視頻會議召開，部分省市開展由地方政府收購商品住房用作公共租賃住房，有助于緩解當(dāng)前房企銷售不善和周轉(zhuǎn)率下降的問題。政策釋放的積極信號有利于改善投資者風(fēng)險偏好。

2）外需改善是經(jīng)濟數(shù)據(jù)中重要的亮點，出口偏強對于工業(yè)增加值和制造業(yè)投資產(chǎn)生積極影響，4月底召開政治局會議表態(tài)“堅持乘勢而上”和“避免前緊后松”[1]，前期宏觀政策的落地有利于改善投資者對經(jīng)濟基本面的預(yù)期。

3）從A股主要投資者類型來看，當(dāng)前私募基金投資者倉位仍處于歷史低位，外資近期有所回流但對中國資產(chǎn)仍處于低配，可能對市場仍有潛在的資金面支持。

配置方面，地產(chǎn)鏈?zhǔn)芤嬗诮谑录源呋瓉黼A段性表現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期普遍較低有望階段獲得修復(fù)，但持續(xù)性依賴政策落地的力度及節(jié)奏。有科技進步預(yù)期驅(qū)動及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策催化的TMT 領(lǐng)域中期仍有望有相對表現(xiàn)；新能源等綠色板塊重點關(guān)注近期產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化，有助于扭轉(zhuǎn)投資者預(yù)期。

近期關(guān)注以下進展：

1）全國切實做好保交房工作視頻會議在京召開[2]。國務(wù)院副總理何立峰指出，要著力分類推進在建已售難交付商品房項目處置，全力支持應(yīng)續(xù)建項目融資和竣工交付。相關(guān)地方政府應(yīng)從實際出發(fā)，酌情以收回、收購等方式妥善處置已出讓的閑置存量住宅用地，以幫助資金困難房企解困。商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價格收購部分商品房用作保障性住房。

2）地產(chǎn)行業(yè)重磅政策集體發(fā)布，聚焦保交房、存量房消化等領(lǐng)域[3]。5月17日央行宣布下調(diào)住房貸款最低首付比例5個百分點，首套房貸最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%；取消全國層面首套房和二套房貸款利率政策下限；并下調(diào)公積金貸款利率0.25個百分點。同時，央行擬設(shè)立保障性住房再貸款，規(guī)模3000億元，可帶動銀行貸款5000億元。另外，住建部將會同金融監(jiān)管總局等出臺城市商品住房項目保交房攻堅戰(zhàn)工作方案，《關(guān)于進一步發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制作用 滿足房地產(chǎn)項目合理融資需求的通知》也將于近期發(fā)布；自然資源部計劃出臺妥善處置閑置土地、盤活存量土地的政策措施。

3）4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示供需背離有所擴張[4]。從供給側(cè)看，低基數(shù)下4月工業(yè)增加值同比增長6.7%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長3.5%，外需高景氣可能是拉動工業(yè)生產(chǎn)的主要驅(qū)動因素。從需求側(cè)看，4月社零總額同比增長2.3%，環(huán)比下降0.8個百分點。固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.2%，背后有一定自然災(zāi)害等因素影響，從房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三大分項來看，增速皆有所下行，顯示投資需求仍然偏弱。具體來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速由3月的下降9.5%走擴至下降9.8%，基建投資同比增速由3月的增長8.8%放緩至增長7.8%，制造業(yè)投資同比增長9.7%，出口和利潤的改善可能是支撐制造業(yè)投資韌性的重要因素。

4）證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》，對量化交易監(jiān)管作出全方位、系統(tǒng)性規(guī)定[5]。《管理規(guī)定》提出，加強高頻交易監(jiān)管，從報告信息、收費、交易監(jiān)控等方面提出差異化監(jiān)管要求；明確交易監(jiān)測和風(fēng)險防控要求；明確北向程序化交易按照內(nèi)外資一致的原則，納入報告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。

5）海外方面，美國4月通脹數(shù)據(jù)公布，CPI同比增長3.4%，符合市場預(yù)期；環(huán)比增長0.3%，低于市場預(yù)期的0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，為2021年4月以來最低；核心CPI環(huán)比增速從3月份的0.4%下降至0.3%，為6個月來首次下降。4月非農(nóng)和CPI接連低于預(yù)期，主要是前期金融條件轉(zhuǎn)緊、利率升高的反身性所導(dǎo)致。三季度可能是美國通脹回落和政策調(diào)整的主要窗口，本次通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期有助于加強降息預(yù)期。

[1]https://www.12371.cn/2024/04/30/ARTI1714462146234365.shtml

[2]?https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951555.htm

[3]?http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5356698/index.html

[4]?https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202405/t20240517_1955756.html

[5]?http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7480577/content.shtml

行業(yè)建議

關(guān)注政策預(yù)期改善和基本面具備比較優(yōu)勢的領(lǐng)域：1）地產(chǎn)鏈近期事件性因素較多帶來階段性表現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期普遍較低有望階段獲得修復(fù)，但持續(xù)性需關(guān)注政策落地力度及節(jié)奏。2）在外需相對偏強的環(huán)境下，出口鏈行業(yè)和全球定價的資源品行業(yè)仍然具備比較優(yōu)勢；3）紅利策略在風(fēng)險偏好改善階段可能表現(xiàn)平淡，但中期仍具備配置價值，重點關(guān)注分子端具備提升分紅潛力的自下而上的機會。

近期關(guān)注

1）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

本文摘自：2024年5月19日已經(jīng)發(fā)布的《政策加碼帶動預(yù)期修復(fù)延續(xù)》

李求索 分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

李瑾?分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

于方波 分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080522120001

黃凱松?分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

魏冬?分析員 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080523070023?SFC CE Ref：BSV154

朱嘉懿?聯(lián)系人?SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080123040067

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