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來源：資管云

本輪政策刺激效果一直弱于預期，但匯率、城投、A股均已托底，房地產也行將要亮出底牌！

投資領域一直有個共識，即：“政策底”之后是“市場底”。但筑底是需要一個過程的，并非政策一轉向，利好一推出，就叫“政策底”了。政策總是得接二連三地出，由量變引發(fā)質變，才能夯實底部，引發(fā)“市場底”的到來。

本輪政策明顯轉向積極，其實是從2023年7月開始的，一轉眼已經快一年了，細捋一下，去年7月起穩(wěn)住匯率；10月起兜底城投；今年2月起托底股市；如今5月未完，終于迎來了房地產市場大招連發(fā)。

匯率、城投、A股、地產，市場最擔心的，中央都一一出手救了，所以現(xiàn)在，政策底算是夯實了么？

2022年底，口罩解禁，當時市場普遍誤判中國經濟會快速轉暖，股牛債熊，但現(xiàn)實打了臉。經濟疲弱超出預期，政策刺激力度則低于預期。造成這一結果的重要原因即為美國加息周期的壓制，它造成其他主要經濟體流動性長期失血，且各國貨幣政策不敢與美國逆向操作，明顯放松。

2023年7月27日，美國聯(lián)邦基金目標利率上升至5.5%，之后暫停加息步伐，雖各種傳言不斷，但至今未有變化。

而我們的匯率政策，幾乎是同時發(fā)生了轉向。以2023年7月，外管局局長潘功勝升任央行行長，并繼續(xù)兼任外管局局長為標志，人民幣兌美元中間價瞬間就穩(wěn)住了，到2023年末，人民幣對美元匯率中間價為7.0827元，較6月末升值2%，并在2024年持續(xù)穩(wěn)定在7.1附近。

除了我們不可見的買賣操作，明面上最顯眼的政策，一個是去年9月下調外匯存款準備金率，并召開外匯市場自律機制專題會議，將“防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”作為政策目標。

另一個是不斷推進雙邊本幣互換，發(fā)揮互換對支持離岸人民幣市場發(fā)展和促進貿易投資便利化的作用。老實說這個量不大，2023年底，境外貨幣當局動用人民幣余額才1148.86億元，但人民幣國際化的勢頭穩(wěn)穩(wěn)起來了。

第三個是發(fā)揮香港國際金融中心的作用，2024年1月，和香港金管局等共同推出多項互聯(lián)互通優(yōu)化舉措，包括“跨境理財通”之類的，給穩(wěn)匯率再上一個抓手。

這樣一頓操作下來，流動性失血問題算是止住了。

2023年4-5月，昆明滇投技術性違約那陣兒，是全市場最擔心地方債務的時刻。隨著“會議紀要”的流出，債券市場持有城投的機構無不瑟瑟發(fā)抖，覺得地方政府債務十個鍋八個蓋，眼看就要罩不住了，2023年估計就是城投金身告破的一年。

但沒料到10月《關于金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見》（35號文）流出，中央牽頭主導化債，12省市直接托底，一時間迎來城投標債與非標資產的普天同慶，雞犬升天！雖然“一攬子化債”并非全國兜底，也并非永久兜底，但起碼市場相信2025年之前是沒大事兒了。

之后又有諸如14號文、47號文等一系列配套文件和政策細則，使得越來越多人相信懸在中國經濟頭上最大的系統(tǒng)性風險（即地方政府債務風險）暫時可以不必憂心。

同時寬松的財政政策亦可期待，在地方政府被動去杠桿的大趨勢下，中央政府明確提出要主動加杠桿，這多少給了市場一顆定心丸。

A股從2021年跌到現(xiàn)在，跌了三年多了。上證指數(shù)從2021年2月高點至2024年2月低點，下跌整三年，跌幅近27%。滬深300從2021年2月高點至2024年2月低點，跌幅逾45%。

創(chuàng)業(yè)板指從2021年8月高點至今2024年2月低點，跌幅逾56%。

要說政策救市，其實早就開始救了，注冊制也偃旗息鼓了，掏出真金白銀買ETF基金也花了幾千億了。只是越救越跌，屢振不起，很讓人喪氣。

直至今年2月，真正的轉折點是證監(jiān)會主席換帥，以專業(yè)性聞名，號稱“券商殺手”的吳清履職，呼吁加大退市力度，嚴打股票市場違法犯罪。三大股指均自2024年2月初反彈。

今年1月到2月第一周，其實是本輪市場最絕望的時候，那一個多月的快速下跌，不知道跌崩了多少人的心態(tài)。2月反彈后，倒也沒有如廣大股民期待的一樣高歌猛進，只是如今大家都相信，A股的底就是今年2月了，大不了不漲，當個無息存款，跌到今年2月以下的水平，那是萬萬不能夠的。

最后，也是最麻煩，最讓市場擔心的便是房地產。2022年房地產行業(yè)集中暴雷后，它就成了懸于中國經濟上方最大的陰霾（算并列最大吧

）。短期利空是地產企業(yè)流動性斷裂，債務違約不止；中期導致地方政府性基金收入銳減，造成支出也銳減，全面影響投資、消費、地方債務安全；長期則毫無異議的可見人口周期下行，房地產大周期趨勢性下行。

全市場都在期待房地產政策放松，房地產政策也確實在放松，早在2022年11月11日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺十六條措施支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展的時候，大家已經當場股漲債跌慶祝過一波了。但很快發(fā)現(xiàn)，這點子力度的政策是救不了中國當下的房地產的。解決短期利空解決不了利空。

之后，各個城市陸陸續(xù)續(xù)的限購解禁也收效甚微。中國老百姓如今買房意愿的普遍下降難道是因為沒有資格么？

不過去年下半年，在普遍的政策轉暖背景下，地產政策也的確有力度較大的刺激，即：

8月31日，人民銀行、金融監(jiān)管總局發(fā)布《關于調整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》，商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為首套住房不低于20%、二套住房不低于30%，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率加20個基點。

同一天發(fā)布的《關于降低存量首套房貸利率有關事項的通知》，自2023年9月25日起，存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款的借款人可向承貸金融機構申請，由金融機構新發(fā)放貸款置換存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款，或協(xié)商變更合同約定的利率水平。

但這些自然不能跟今天中國人民銀行和國家金融監(jiān)督管理總局的“三箭齊發(fā)”比：

《關于調整商業(yè)性個人住房貸款利率政策的通知》取消全國層面首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限！