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實物交割是我國商品期貨市場的基礎(chǔ)性制度，也是促進(jìn)期現(xiàn)市場有效對接的重要保障。回望過去30年，通過創(chuàng)新和優(yōu)化交割制度，提高交割便利性、降低企業(yè)交割成本，始終是大商所攻堅克難的方向之一。始創(chuàng)于2014年的大商所“三步交割法”，便是其中最典型、具有里程碑意義的一次創(chuàng)新，不僅大大提升了企業(yè)參與交割的積極性，更是為后來很多交割機(jī)制優(yōu)化工作“架橋鋪路”。

01 匹配買方企業(yè)交割意愿

據(jù)了解，2007年之前，大商所實行通用倉單制度，買方交割時可以向交易所提出申請，選擇相應(yīng)的交割倉庫提貨，交易所統(tǒng)籌考慮買方意向進(jìn)行分配，買方需求能得到一定滿足。2007年之后，因通用倉單所有權(quán)不清晰，買方參與接貨顧慮較多，大商所實行了倉單對庫管理制度，即倉單標(biāo)明了存貨地點，買方在交割買入倉單時就確切知道所屬倉庫。在分配倉單時，交易所按照“最少配對數(shù)”原則自動將各倉庫倉單分配給對應(yīng)配對買方，以確定買方倉單所對應(yīng)的倉庫。

倉單對庫管理進(jìn)一步強(qiáng)化了倉單管理，保障了公平性，但也帶來了買方異地接貨、接貨分散問題。買方接到的倉單可能在不同地區(qū)的多個交割庫，買方意向無法得到體現(xiàn)，增加了交割成本。為解決交割“痛點”，2014年8月，歷時多年研究的大商所“三步交割法”正式落地，將一次性交割中買賣雙方“同時交貨、交款”的模式改為“先交貨、后選貨、再付款”的三步交割法模式，其核心是在考慮參與企業(yè)意向的基礎(chǔ)上分配倉單，盡量使企業(yè)能夠接到理想地點的倉單。

顧名思義，“三步交割法”的具體流程分三步：第一步，賣方提交倉單，交易所公布倉單信息；第二步，買方針對公布的倉單信息，提交兩個交割意向，倉單系統(tǒng)根據(jù)買方意向、以“持倉時間長的買方優(yōu)先”的原則進(jìn)行交割配對；第三步，買方交付貨款，交易所進(jìn)行交割結(jié)算。

02?“降低了成本，提升了信心”

交割制度優(yōu)化的效果立竿見影。大商所相關(guān)部門負(fù)責(zé)人回憶說，“三步交割法”實施1年內(nèi)，在11個月份合約交割中，有5個月份合約的買方交割意向滿足率超過90%，其中4個月的意向滿足率100%，即客戶意向全部得到滿足。

國內(nèi)某大型糧油企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人向期貨日報記者回顧了“三步交割法”實施后公司參與的棕櫚油期貨1409合約交割過程。當(dāng)時，該公司在1409合約為1.5萬噸現(xiàn)貨進(jìn)行買入套保，并通過期貨交割接貨。在進(jìn)入交割階段，交易所公布了賣方倉單分布在不同地區(qū)的3家交割庫。該糧油企業(yè)更希望在一家位于東莞市的倉庫接貨，向交易所提交了倉庫意向。最終，1.5萬噸倉單全部分配在意向倉庫，相比其他兩個倉庫至少節(jié)省了236元/噸的成本。

在受訪企業(yè)看來，買方企業(yè)的下游渠道往往具有一定地域性，如果接到其他交割區(qū)域的倉單，則會增加提貨成本?！叭浇桓罘ā睂嵤┖螅I方可預(yù)見交割地區(qū)。“這不僅降低了交割成本，而且能夠根據(jù)接貨地點預(yù)先安排銷售渠道，預(yù)留提貨成本，合理安排生產(chǎn)經(jīng)營，讓企業(yè)吃了定心丸，提升了參與期貨的信心。”中儲糧油脂有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“三步交割法”有利于充分發(fā)揮集團(tuán)規(guī)模優(yōu)勢，合理安排生產(chǎn)資源和采購貨源。

03 “交割機(jī)制優(yōu)化”在路上

值得一提的是，“三步交割法”不僅提升了交割便利性，也為進(jìn)一步優(yōu)化交割庫管理創(chuàng)造了條件。大商所相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，“三步交割法”為交易所提供了翔實的交割基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，根據(jù)逐步積累的買方意向交割倉庫數(shù)據(jù)，可以印證交割倉庫地點設(shè)置是否符合現(xiàn)貨流通格局、是否滿足企業(yè)需求，深入分析如交通條件、交割基準(zhǔn)品品質(zhì)差異、服務(wù)態(tài)度等問題，為進(jìn)一步優(yōu)化交割倉庫布局、改進(jìn)交割服務(wù)提供支持。

有了“三步交割法”的經(jīng)驗和數(shù)據(jù)積累，近幾年交易所在便利實物交割、暢通交收渠道方面持續(xù)精準(zhǔn)輸出貼近產(chǎn)業(yè)需求的新業(yè)務(wù)、新做法。

例如，2015年以來，在玉米、聚氯乙烯等品種上陸續(xù)實施集團(tuán)化交割，集團(tuán)交割倉庫可以充分調(diào)動旗下倉庫的交割可用庫容，在各分庫間為買方提供異地接貨等服務(wù)，便于企業(yè)選擇就近的分庫進(jìn)行交割，滿足接貨企業(yè)對于交割地點以及提貨品質(zhì)、品牌、方式等個性化交割需求，降低交割成本。再如，近幾年交易所在生豬、鐵礦石、焦煤、聚氯乙烯等品種上大力推廣協(xié)議交收，接貨企業(yè)在進(jìn)入交割提貨環(huán)節(jié)后可與廠庫協(xié)商，自行確定交收商品的質(zhì)量、數(shù)量、品牌、地點、時間、貨款、價差等，以滿足自身的差異化需求。在協(xié)議交收框架下，非交割區(qū)域范圍內(nèi)的貨物在滿足相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上也可以進(jìn)入交割，這無疑給企業(yè)參與交割帶來了便利。

大商所相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，未來交易所將繼續(xù)立足產(chǎn)業(yè)、一品一策，通過持續(xù)優(yōu)化交割機(jī)制、完善交割布局、擴(kuò)大交割資源，不斷促進(jìn)期現(xiàn)市場深層次對接，引導(dǎo)更多實體企業(yè)利用期貨市場管理風(fēng)險。