供需數(shù)據(jù)：

(1)現(xiàn)貨方面，升水持穩(wěn)。整體看，截止至 2023 年 11 月 24 日，精煉鋅升貼水維持在升水 5 元/噸附近，較上一交易日下跌 10 元/ 噸，周環(huán)比下跌 10元/噸。從季節(jié)性角度分析，當前現(xiàn)貨升貼水較近5 年相比維持在較低水平。

外盤方面，截止至 2023 年 11 月 24 日，LME 近月與 3 月價差報價為-1.5 美元/噸，3 月與 15 月價差報價為貼水 28.24 美元/噸，近月與 3 月價差報價較上一日增加 3.25 美元/噸。從季節(jié)性角度分析，當前 LME 近月與 3 月價差較近 5 年相比維持在較低水平。

(2)庫存方面，截止至 2023年 3月 24 日，上海期貨交易所精煉鋅庫存為37996 噸，較上一周減少 5208 噸。從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在平均水平。

海外庫存：截止至 2023 年 11 月 24 日，LME 鋅庫存為21.13 萬噸，較上一交易日減少 450 噸，較上周增加 7.83 萬噸，注銷倉單占比為 15.73%。從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在平均水平。

行情回顧：今日滬鋅主力合約 2312 收報 21060 元/噸，漲 125 元/噸，漲幅為 0.6%。

邏輯觀點：

鋅價區(qū)間運行，短期可擇機布局 1-2 正套，庫存仍處于相對低位，后市價差存在走擴概率，風險點在于宏觀利空下的近月大跌。

宏觀面，美國 10 月通脹回落，美元指數(shù)回落。截止到 11 月 23 日國內(nèi)社會庫存為 7.34 萬噸，周度環(huán)比減少 1 萬噸，預期短期滬鋅存在一定支撐。但原料庫存壓力仍在上行空間亦有限，同時 LME 庫存增加 7.3 萬噸至 21 萬噸。我們判斷總體仍將維持震蕩走勢。

原料供應(yīng)端，截止到 11 月 24 日國內(nèi)鋅錠冶煉廠原料庫存在 29 天左右，周度環(huán)比小幅增加，且仍處于歷史相對高位。加工費方面，國內(nèi)原料供應(yīng)相對充足加工費預計穩(wěn)中小降。

展望后市，社會庫存仍處于歷史低位，Back 結(jié)構(gòu)將持續(xù)。海外高利率環(huán)境維持，國內(nèi)政策刺激實際效果存疑，鋅價上行空間有限?；久嫔希鐜焯幱谙鄬Φ臀讳\價存在支撐。策略方面，擇機布局正套。

風險關(guān)注：俄烏局勢及歐天然氣供應(yīng)，歐美貨幣政策，倉單庫存