來源：中信建投期貨微資訊

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作者 | 張維鑫 ? 中信建投期貨有色金屬分析師

本報告完成時間? | 2024年4月8日

觀點：宏觀情緒有所回落，需求轉(zhuǎn)弱壓力及累庫跡象下，預(yù)計短期價格高位整理為主，后市或面臨回落壓力。前多擇機減倉部分，逢反彈順勢布局遠(yuǎn)月空單。

理由：宏觀樂觀情緒有所退潮。美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示未來將在一段時間保持限制性并推遲了縮表結(jié)束的預(yù)期時間，而就業(yè)市場降溫不及預(yù)期，市場風(fēng)險偏好略有回撤。此外，Markit制造業(yè)PMI跌回榮枯線下方，經(jīng)濟下行壓力加劇、市場需求降溫。國內(nèi)方面，五部門會議要求繼續(xù)用好“第二支箭”，市場信心改善，但目前政策實際效果有限，對價格提振并不顯著。

基本面偏緊，但供需預(yù)期均偏弱。海外供應(yīng)擾動頻發(fā)，近期國內(nèi)進口銅到貨增加，智利國家銅業(yè)Rajo inca項目建設(shè)進度亦達(dá)到60%以上并開啟采礦，但第一量子已暫停全球重要銅礦山Cobre Panama銅礦生產(chǎn)，供應(yīng)緊張擔(dān)憂仍存。需求端，現(xiàn)貨高升水對下游生產(chǎn)形成一定限制，精銅桿企業(yè)開工率有所回落。此外，從目前海外礦山與國內(nèi)煉廠簽訂的2024年長協(xié)溢價下調(diào)來看，市場對與明年中國消費預(yù)期較弱。

國內(nèi)步入累庫，關(guān)注庫存拐點提示。本周國內(nèi)交易所庫存累庫4852噸，SMM統(tǒng)計國內(nèi)銅社會庫存環(huán)比周一累庫0.17萬噸，LME銅去庫2750噸。本周因現(xiàn)貨市場美金銅貨源偏緊而下游有所開工，現(xiàn)貨維持高升水，隔月月差亦有所擴張。

整體來看，海外緊縮周期結(jié)束及國內(nèi)政策預(yù)期支撐銅價中樞上移，不過當(dāng)下市場情緒逐步回歸理性，在供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱、經(jīng)濟下行擔(dān)憂下，預(yù)計下周銅價回調(diào)整理為主。

操作策略：策略上，擇機縮小多頭敞口、布局中長線空單為宜。

風(fēng)險提示：國內(nèi)政策超預(yù)期、海外經(jīng)濟下滑不及預(yù)期。

一

行情綜述

本周銅價震蕩偏強運行為主，價格中樞較前一周有所抬升，其中滬銅主力運行于67540-68550元/噸，周漲幅0.31%，倫銅則運行于8275-8486美元/噸，周漲幅2.09%。本周市場樂觀情緒仍有發(fā)酵，不過海外房屋銷售、耐用品訂單等經(jīng)濟數(shù)據(jù)走軟，需求降溫壓力下，銅價漲幅有限，同時人民幣升值限制了滬銅漲幅?，F(xiàn)貨市場方面，本周因美金銅貨源偏緊而下游有所開工，現(xiàn)貨維持高升水，隔月月差亦有所擴張。周五晚，美國3月Markit制造業(yè)PMI跌破榮枯線，為3個月新低，市場樂觀情緒有所回落，銅價漲幅收斂。

二

行情分析

（一）宏觀數(shù)據(jù)部分

1、國際宏觀

美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，所有決策者一致認(rèn)為適合一段時間保持限制性貨幣政策，直到通脹顯然朝目標(biāo)大幅下降為止。若收到的信息暗示實現(xiàn)通脹目標(biāo)的進展不夠，適合進一步收緊貨幣。決策者仍認(rèn)為有通脹上行和經(jīng)濟下行的風(fēng)險。相比前次，本次紀(jì)要提到的通脹上行風(fēng)險新增地緣政治緊張局勢，經(jīng)濟下行風(fēng)險新增信貸環(huán)境收緊的影響超預(yù)期、全球油市可能受干擾。

美國至3月18日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為20.9萬，為2月14日當(dāng)周以來新低，預(yù)期22.6萬，前值為23.1萬。至3月11日當(dāng)周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)為184萬，預(yù)期187.5萬，前值為186.5萬。

美國2月芝加哥聯(lián)儲全國活動指數(shù)為-0.49，預(yù)期0，前值從0.02修正為-0.02。美國2月成屋銷售總數(shù)年化379萬戶，連續(xù)第五個月下降，創(chuàng)2010年8月以來的最低水平，預(yù)期390萬戶，前值396萬戶。

歐洲央行管委維勒魯瓦：除非出現(xiàn)意外情況，否則歐洲央行不會再次提高利率；看不到降低法國經(jīng)濟增長預(yù)期的理由。

歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值43.8，創(chuàng)6個月新高，預(yù)期43.4，前值43.1；服務(wù)業(yè)PMI初值48.2，預(yù)期48.1，前值47.8；綜合PMI初值47.1，預(yù)期46.8，前值46.5。

2、國內(nèi)宏觀

“三支箭”齊發(fā)力紓困房企。金融管理部門將積極支持穩(wěn)妥防范化解大型房企風(fēng)險，共同做好房地產(chǎn)企業(yè)合理融資支持和融資監(jiān)管，支持規(guī)范經(jīng)營的民營房企持續(xù)發(fā)展。積極發(fā)揮“央地合作”增信模式作用，促進解決民營房企發(fā)債難問題。同時，做好房地產(chǎn)股債融資監(jiān)管，規(guī)范募集資金使用。堅持“一司一策”化解大型房企債券違約風(fēng)險，繼續(xù)應(yīng)對上市房企集中退市問題，確?！巴说孟?、退得穩(wěn)”。從嚴(yán)查處上市房企、發(fā)債房企財務(wù)造假、虛假信息披露及相關(guān)中介機構(gòu)未履職盡責(zé)等違法違規(guī)行為。

央行上?？偛康嚷?lián)合召開金融機構(gòu)座談會，要求落實好房地產(chǎn)“金融16條”，堅持“兩個毫不動搖”，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求。支持房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場合理股權(quán)融資。與此同時，廣州啟動全國首個城中村改造立法，擬于12月下旬進行第三次審議并交付表決。

十四屆全國人大常委會第六次會議審議了央行行長潘功勝受國務(wù)院委托作的關(guān)于金融工作情況的報告，并提出具體意見和建議，包括更加精準(zhǔn)有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，強化金融支持實體經(jīng)濟能力，高度重視防范化解金融領(lǐng)域風(fēng)險隱患，深化金融業(yè)改革開放。有建議提出，加大對“保交樓”的金融支持力度，支持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，降低其信用違約的風(fēng)險，緩解居民購置期房的恐慌預(yù)期；一些大型房企發(fā)生債務(wù)違約，不僅應(yīng)當(dāng)查找企業(yè)本身經(jīng)營、管理的問題，也應(yīng)當(dāng)查找相關(guān)金融機構(gòu)是否存在內(nèi)部管理不到位、甚至腐敗的問題。

（二）基本面數(shù)據(jù)圖表

1、供應(yīng)部分

2、需求部分

3、庫存情況

4、期現(xiàn)數(shù)據(jù)

5、持倉信息

三

期權(quán)市場動態(tài)追蹤