【中金外匯 · 周報(bào)】美元繼續(xù)回落，但降幅收窄

　　中金外匯研究 

　　外匯市場(chǎng)交易主線

　　美元上周繼續(xù)小幅回落，這也是美元指數(shù)進(jìn)入3月后的第3周下跌。雖然美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要之后美元指數(shù)一度反彈，但PMI數(shù)據(jù)卻顯示美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的減弱和通脹走低態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)。市場(chǎng)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)結(jié)束加息周期的預(yù)期，美元?jiǎng)t回吐了周初的漲幅。非美貨幣上周全線走高，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖影響下，新西蘭元，澳元以及挪威克朗等高beta貨幣上周表現(xiàn)突出領(lǐng)漲G10，分別收漲1.39%，1.07%和0.7%；英國PMI數(shù)據(jù)上周超預(yù)期走強(qiáng)并且?guī)?dòng)市場(chǎng)對(duì)BOE明年降息的預(yù)期有所減弱，英鎊最終收漲1.13%；雖然3月歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)依舊處于萎縮區(qū)間，但邊際上的好轉(zhuǎn)加之德國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)使得歐元上周最終小幅收漲0.22%；美元整體回落背景下，日元和瑞郎上周小幅收漲0.13%和0.31%；人民幣同樣在美元整體走低背景下收漲至200天均線附近。

　　本周市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注美國PCE通脹和ISM數(shù)據(jù)，而歐元區(qū)3月CPI數(shù)據(jù)則可能會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)歐央行未來貨幣政策的預(yù)期?？偟膩碚f，我們認(rèn)為美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能仍然傾向于對(duì)美元不利。不過，考慮到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟以及荷蘭大選后的政治不確定性增加，我們認(rèn)為美元的回落速率可能會(huì)邊際下降。

　　Content

　　正文

　　美元兌人民幣

　　預(yù)測(cè)區(qū)間（7.14-7.19）

　　? 上周（11/20~11/24） ：上周人民幣在美元回落速度放緩的背景下明顯上漲。我們認(rèn)為主要原因或是中間價(jià)的連續(xù)大幅高開帶動(dòng)了短期升值預(yù)期，以及利好房地產(chǎn)部門的相關(guān)消息帶動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)情緒。

　　? 本周（11/27~12/1） ：本周中美將公布3月PMI等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本擺脫了一些臨時(shí)擾動(dòng)因素，如中國的十一長(zhǎng)假，美國的汽車工人罷工。市場(chǎng)或借此進(jìn)一步觀察中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度及可持續(xù)性，及美國經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)進(jìn)一步走弱。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇及美國經(jīng)濟(jì)溫和走弱或依舊是大概率事件。在上周人民幣大幅升值后，本周走勢(shì)或進(jìn)入雙向波動(dòng)狀態(tài)，但年內(nèi)或仍有升值空間。

　　人民幣匯率明顯走強(qiáng) 如我們此前周報(bào)的判斷，人民幣匯率在技術(shù)上破位之后，出現(xiàn)了進(jìn)一步的走升（詳情參考《美元下行態(tài)勢(shì)得以強(qiáng)化》）。上周人民幣匯率擺脫了3月以來被動(dòng)跟隨美指走弱而走強(qiáng)的趨勢(shì)，漲幅在亞系貨幣中位居前列，并在主要貨幣中表現(xiàn)居前（圖表1）。在岸、離岸匯率和中間價(jià)數(shù)月來首次實(shí)現(xiàn)“三價(jià)合一”（圖表2）。具體來看，上周美元指數(shù)繼續(xù)走弱，不過速度放緩，美債收益率則反彈走高。外部環(huán)境并不支持人民幣匯率大幅走強(qiáng)。然而中間價(jià)的連續(xù)明顯高開帶動(dòng)了匯率升值預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)的利好消息亦小幅壓低了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此我們認(rèn)為人民幣升值動(dòng)力或主要來自于內(nèi)部?？缇迟Y金方面，上周北向資金繼續(xù)流出，不過總體趨勢(shì)較為溫和（圖表3），對(duì)人民幣匯率壓力可控。上周人民幣對(duì)一籃子貨幣指數(shù)亦在穩(wěn)匯率的進(jìn)一步發(fā)力下轉(zhuǎn)而走高（圖表4）。近期人民幣匯率所面臨的外部壓力初步緩解，內(nèi)部環(huán)境亦有所修復(fù)。人民幣匯率連續(xù)兩周走強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期改善，外匯市場(chǎng)供求形勢(shì)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象，人民幣交易量明顯恢復(fù)（圖表5）。

　　中間價(jià)推升匯率預(yù)期 人民幣匯率壓力近期或已有所緩解，然而上周中間價(jià)繼續(xù)大幅往強(qiáng)方調(diào)整（圖表6），我們認(rèn)為中間價(jià)的調(diào)升或帶來進(jìn)一步的升值預(yù)期。從而令市場(chǎng)主體傾向于高位賣出美元，助推了人民幣匯率短期的漲幅。從NDF（圖表7）、風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)波動(dòng)率（圖表8）等衍生品市場(chǎng)指標(biāo)看，人民幣匯率的貶值預(yù)期在3月份已經(jīng)顯著好轉(zhuǎn)。

　　房地產(chǎn)行業(yè)傳來利好 上周房地產(chǎn)行業(yè)的供給與需求端均傳來利好消息，房地產(chǎn)相關(guān)股票明顯走強(qiáng)，并壓低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，或?qū)θ嗣駧艆R率有所支撐。供給端方面，上海證券報(bào)記者報(bào)導(dǎo)稱[1]，證監(jiān)會(huì)稱將繼續(xù)積極支持穩(wěn)妥防范化解大型房企風(fēng)險(xiǎn)，做好房地產(chǎn)企業(yè)合理融資支持和融資監(jiān)管。一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求。堅(jiān)持“一司一策”化解大型房企債券違約風(fēng)險(xiǎn)。證券時(shí)報(bào)亦報(bào)導(dǎo)稱[2]，監(jiān)管部門擬定50家房企“白名單”，有部分出險(xiǎn)房企可能被納入。此外，頭部房企融創(chuàng)境外債重組成功[3]，減輕了約900億元人民幣的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融創(chuàng)或成為首個(gè)完成境內(nèi)外債務(wù)重組所有流程的大型房企[4]。需求端方面，證券時(shí)報(bào)報(bào)導(dǎo)稱[5]，深圳對(duì)購房政策進(jìn)一步優(yōu)化。一是下調(diào)二套住房最低首付款比例，二是對(duì)普通住宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)作出優(yōu)化。債券方面，上周iBoxx中資美元債房地產(chǎn)、投資級(jí)與投機(jī)級(jí)指數(shù)分別上漲6.6%、5.1%和8.9%（圖表9），中證地產(chǎn)債指數(shù)則小幅走高（圖表10）。股票方面，上周內(nèi)地與中國香港的房地產(chǎn)板塊亦出現(xiàn)明顯上漲（圖表11）。

　　我們認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)的政策利好或體現(xiàn)出有關(guān)部門愈加關(guān)注主要房企的流動(dòng)性問題，市場(chǎng)信心得到提振，后續(xù)更多政策或值得期待。房地產(chǎn)部門作為經(jīng)濟(jì)供求的重要一環(huán)，市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)的信心亦對(duì)目前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有較大影響。我們根據(jù)滬深300市盈率和十年期國開債收益率的比值計(jì)算的股債性價(jià)值指數(shù)顯示，上周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)連續(xù)兩天回落至其4年移動(dòng)平均以上兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平之下，為一個(gè)多月來首次（圖表12）。上周風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的改善或?qū)θ嗣駧艆R率的走強(qiáng)有一定支撐作用。

　　人民幣匯率或短期趨于震蕩 本周中美將公布3月PMI等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。中美兩國經(jīng)濟(jì)在3月基本擺脫了一些臨時(shí)擾動(dòng)因素，如中國的十一長(zhǎng)假，美國的汽車工人罷工。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或更能體現(xiàn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體情況。市場(chǎng)或借此進(jìn)一步觀察中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度及可持續(xù)性，及美國經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)進(jìn)一步走弱。我們認(rèn)為3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示中國平穩(wěn)復(fù)蘇及美國溫和走弱或是大概率事件。短期內(nèi)，我們認(rèn)為在上周人民幣大幅升值后，本周走勢(shì)或進(jìn)入雙向波動(dòng)狀態(tài)，人民幣匯率的升值節(jié)奏可能會(huì)有所放慢。但往年底看，我們認(rèn)為季節(jié)性結(jié)匯等因素或令人民幣匯率仍有一定的回升空間（詳情參考[6]《升破 7.2 之后，人民幣是否還有回升空間？》）。

　　圖表1：上周主要貨幣變化率（%）

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表2：人民幣對(duì)一籃子貨幣表現(xiàn)平穩(wěn)

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　圖表3：月初以來北向資金的累計(jì)凈買入額（億元）

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　圖表4：人民幣對(duì)一籃子貨幣升值

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表5：人民幣交易量近期持續(xù)恢復(fù)

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　圖表6：人民幣中間價(jià)上周繼續(xù)高開

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表7：人民幣無本金交割遠(yuǎn)期與人民幣中間價(jià)差值

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表8：各期限人民幣風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)波動(dòng)率

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表9：上周中資美元債指數(shù)明顯走高

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表10：房地產(chǎn)債指數(shù)小幅走高

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　圖表11：房地產(chǎn)相關(guān)指數(shù)周度漲幅較大

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　圖表12：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)出現(xiàn)回落

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

　　歐元兌美元

　　預(yù)測(cè)區(qū)間（1.0750-1.1060）

　　?  歐元上周窄幅震蕩，美國密歇根通脹數(shù)據(jù)公布后一度下行，但上周公布的歐元區(qū)/德國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初現(xiàn)見底跡象，這也使得歐元在后半周有所反彈。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際收斂使得德美利差在上周有所收窄，美元整體收跌背景下使得包括歐元在內(nèi)的一些非美貨幣有所走高（圖表13）。

　　? 本周主要關(guān)注歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)以及美國PCE和ISM數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)歐美央行降息起點(diǎn)預(yù)期的變化仍將對(duì)歐元/美元走勢(shì)產(chǎn)生關(guān)鍵影響。而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來的擾動(dòng)也將繼續(xù)對(duì)美債利率以及美元形成重要影響。

　　窄幅震蕩 歐元上周初在美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要公布后和美國密歇根通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期上行之后出現(xiàn)小幅走弱，不過此后公布的歐元區(qū)/德國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初現(xiàn)見底跡象則給歐元提供支撐，而美國PMI數(shù)據(jù)上周雖然整體較強(qiáng)，但就業(yè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)的走弱推動(dòng)美元有所回落，歐元等非美貨幣則受益于此出現(xiàn)反彈。往前看，我們認(rèn)為歐元/美元的走勢(shì)或繼續(xù)受歐美經(jīng)濟(jì)的相對(duì)表現(xiàn)、歐美央行加息預(yù)期的變動(dòng)以及市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好等多重因素的綜合影響。

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議紀(jì)要，密歇根通脹預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期支撐美元小幅走高 但勞動(dòng)力市場(chǎng)顯示疲軟 3月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示[7]，美聯(lián)儲(chǔ)決策者集體認(rèn)為適合一段時(shí)間保持高利率，重申將謹(jǐn)慎行事，但并沒有暗示結(jié)束加息周期的傾向?！八忻缆?lián)儲(chǔ)與會(huì)者一致認(rèn)為，F(xiàn)OMC會(huì)謹(jǐn)慎行事，將繼續(xù)基于未來接收的全部信息及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響、以及風(fēng)險(xiǎn)平衡而在未來的每次會(huì)議上做出相應(yīng)的決策。若數(shù)據(jù)顯示還不足以讓通脹回落到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平2%，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮再度加息。由于通脹仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)2%，且勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，大多數(shù)與會(huì)者繼續(xù)認(rèn)為，存在通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)?！笨傮w看，本次會(huì)議紀(jì)要被市場(chǎng)解讀為偏鷹派，美債利率和美元也在紀(jì)要公布后出現(xiàn)小幅走高。而此后公布的3月密歇根長(zhǎng)期通脹預(yù)期意外錄得2011年以來的新高，短期通脹預(yù)期同樣創(chuàng)下最近七個(gè)月新高，較初值也出現(xiàn)了進(jìn)一步的攀升：1年通脹預(yù)期終值錄得4.5% vs預(yù)期4.4%，初值4.4%；而5年期通脹預(yù)期終值則錄得3.2%，vs預(yù)期3.1%，初值3.2%。與此同時(shí)，上周五公布的美國3月PMI數(shù)據(jù)顯示（圖表14），服務(wù)業(yè)PMI錄得50.8超過前值的50.6，但就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)卻意外降至49.8，而這也是2020年6月以來的新低；制造業(yè)PMI則自前月的50降至49.4，新訂單分項(xiàng)指數(shù)也降至50；而產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)也降至近4個(gè)月以來的新低。綜合PMI錄得50.7同上個(gè)月持平，但就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)同樣降至49.7，并逆轉(zhuǎn)了之前擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。總體看，3月份PMI數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)自2020年年中以來首次出現(xiàn)下降，美國經(jīng)濟(jì)需求狀況的走弱以及成本壓力較高是美國大多企業(yè)普遍提及的裁員理由。在此背景下，目前OIS市場(chǎng)依舊預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束，而且完全計(jì)價(jià)了明年上半年至少一次的降息預(yù)期（圖表15）。

　　歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期 德國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)  上周公布的歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值較前值的43.1回升至43.7，稍好于市場(chǎng)預(yù)期。但依舊處于自2022年7月以來持續(xù)的萎縮區(qū)間。服務(wù)業(yè)PMI初值同樣有所回升，從前值的47.8小幅回升至48.2。綜合PMI初值錄得47.1，好于市場(chǎng)預(yù)期的46.8和前值的46.5，但這依舊是連續(xù)第6個(gè)月低于榮枯線（圖表16）。與此同時(shí)，歐元區(qū)兩大經(jīng)濟(jì)體仍處于較為疲軟狀態(tài)。德國3月份的經(jīng)濟(jì)萎縮有所緩解，綜合PMI自前月的45.9回升至47.1，服務(wù)業(yè)PMI自前月的48.2回升至48.7，制造業(yè)PMI自前月的40.8回升至42.3。

　　不過3月PMI數(shù)據(jù)顯示德國PMI已是連續(xù)第5個(gè)月處于萎縮區(qū)間，而法國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)3月仍在下滑，3月綜合PMI指數(shù)錄得44.5，低于前月的44.6，服務(wù)業(yè)PMI自前月的45.2小幅回升至45.3，制造業(yè)PMI自前月的42.8回落至42.6?？傮w看，德國PMI的意外好轉(zhuǎn)有助于抵消法國PMI的意外走弱，而這有可能為歐元的走高提供支撐。此外，德國3月IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)錄得 85.2，雖然不及預(yù)期的85.8，但好于前值的84.7。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)ECB明年的利率路徑并未出現(xiàn)明顯變化，OIS市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年2月前ECB降息總量達(dá)到70基點(diǎn)，并且已經(jīng)完全計(jì)價(jià)了明年上半年的首次降息（圖表17）。此外，上周公布的ECB貨幣紀(jì)要顯示[8]，

　　大多數(shù)管委認(rèn)為，即使通脹仍存在上升風(fēng)險(xiǎn)，歐央行也需要保持耐心，不要過度緊縮，特別是在薪資上漲沒有明顯加速的情況下，大部分此前加息的影響還沒有顯現(xiàn)出來。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的不確定性明顯增加，這可能將轉(zhuǎn)化為通脹前景的不確定性?？偟膩砜?，歐央行會(huì)繼續(xù)在一段時(shí)間內(nèi)維持當(dāng)前的限制性利率水平不變，并且會(huì)保留貨幣政策的靈活性。而上周幾位ECB票委也陸續(xù)對(duì)未來貨幣政策發(fā)表言論，拉加德表示[9]，歐央行現(xiàn)在可以暫停行動(dòng)，觀察其所有加息行動(dòng)的影響?！皻W央行目前處于可以暫停加息并評(píng)估政策緊縮影響的時(shí)刻，我們?cè)谪泿耪呔o縮方面已經(jīng)做了很多。”而法國央行行長(zhǎng)de Guindos則警告說[10]，在經(jīng)歷了一年的加息周期之后，市場(chǎng)可能還沒有完全預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將遭受嚴(yán)重打擊的風(fēng)險(xiǎn)。若無意外事件發(fā)生，歐央行不會(huì)再次加息?？傮w看，我們依舊認(rèn)為本輪ECB加息周期已經(jīng)結(jié)束，未來歐元的走勢(shì)可能更多受美元走勢(shì)的整體影響。

　　關(guān)注歐元/美元200天均線附近的支撐 歐元上周小幅震蕩但依舊維持了2月以來的漲勢(shì)，短期內(nèi)只要?dú)W元多頭可以守住200天均線1.08附近支撐，這或許意味著歐元多頭自7月末周以來首次逆轉(zhuǎn)了下跌趨勢(shì)。本周市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)以及美國PCE通脹和ISM等數(shù)據(jù)，如果美國PCE通脹數(shù)據(jù)確認(rèn)了下行趨勢(shì)而ISM數(shù)據(jù)也展示出經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩跡象，或是歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)意外有所反彈，那么歐元可能獲得進(jìn)一步支撐。

　　圖表13：德美2年利差vs歐元/美元

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表14：美國PMI

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表15：OIS市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的預(yù)期

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表16：歐元區(qū)PMI

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表17：OIS市場(chǎng)對(duì)歐央行加息路徑的預(yù)期

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　美元兌日元

　　預(yù)測(cè)區(qū)間（147-151）

　　? 上周（11/20-11/24）：弱美元背景下的弱日元，日元的弱勢(shì)相對(duì)“根深蒂固”。

　　? 本周（11/27-12/1）：關(guān)注日元的相對(duì)強(qiáng)弱。

　　弱美元背景下日元依舊相對(duì)偏弱 上周在美元指數(shù)繼續(xù)明顯走弱，而日元相較美元僅小幅升值0.13%、基本屬于同美元并列成為最弱G10貨幣。上周一美日匯率始于149.45，但上周二在美元明顯走弱背景下美日匯率也跌至147.50附近，但此后伴隨美元的反彈，美日匯率再次上升至149.50附近。上周五雖然美元再度疲軟，但是美日匯率依舊維持在149.50的附近，反映出了日元目前的弱勢(shì)相對(duì)“根深蒂固”（圖表18）。上周受美國方面感恩節(jié)、日本方面勤勞感謝日休假的影響，美債在上周四的大部分時(shí)間并未開盤，美日匯率與美債10年利率的走勢(shì)的相關(guān)性并不明顯（圖表19）。美日匯率在上周同美日匯率掉期點(diǎn)依舊出現(xiàn)一定的背離，但邊際上波動(dòng)的方向基本一致 （圖表20）。

　　日本央行連續(xù)兩周減少購債 上周、上上周，日本央行連續(xù)兩周減少購債額度[1]，截至3月24日，日本央行本月僅購債約6.16萬億日元，為2022年2月以來的最低水平（2022年3月之后，美債利率上行帶動(dòng)了日債利率的上行并觸及10年利率上限，日本央行加碼了常規(guī)購債并實(shí)施了無限量購債以遏制利率的上行）。我們認(rèn)為減少購債是日本央行為今后的“正?；彼龅牟季?，“能少買則少買”可能是未來日本央行購債的方針，并且日本央行或不太希望收益率曲線過于平坦 （近期伴隨美國利率下行，日債利率也有所下行，過度平坦的收益率曲線會(huì)壓迫商業(yè)銀行的收益）。

　　日本通脹反彈 上周五日本公布了2月CPI數(shù)據(jù)，綜合CPI同比增長(zhǎng)3.3%（預(yù)期3.4%、前值3.0%）、核心CPI（除去生鮮食品）同比增長(zhǎng)2.9%（預(yù)期3.0%、前值2.8%）、核心核心[12]CPI（除去生鮮食品與能源）同比增長(zhǎng)4.0%（預(yù)期4.1%、前值4.2%）。綜合CPI同比再度反彈的主要原因來自于政府補(bǔ)貼減少所帶來的電費(fèi)價(jià)格上升。日本的CPI分拆來看，2月與1月相比，核心部分的物品與服務(wù)的貢獻(xiàn)度依然維持在高位（圖表21），我們認(rèn)為未來日本的通脹同比或繼續(xù)持平、同歐美的快速下行有所不同。在通脹高位停留的背景下，我們繼續(xù)認(rèn)為日本央行或在2024年1月退出負(fù)利率、并在2024年內(nèi)開啟連續(xù)加息（詳情參考《中金看日銀#34： 23年2月會(huì)議回顧-YCC的“廢除”、2024年或連續(xù)加息》）。

　　本周關(guān)注日元的相對(duì)強(qiáng)弱 上周日元表現(xiàn)依舊欠佳，但是上周也存在公共假日的擾動(dòng)，從本周開始美國、日本不存在相關(guān)因素，我們需要關(guān)注日元匯率的相對(duì)強(qiáng)弱。如果日元相對(duì)排名依舊靠后，則短期內(nèi)我們認(rèn)為日元或仍在弱方；相反、如果日元相對(duì)偏強(qiáng)，則表明存在“日元進(jìn)入走強(qiáng)的獨(dú)自行情”的可能性。此外，本周美國方面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊對(duì)美日匯率有著更多的影響。我們認(rèn)為本周美日匯率的區(qū)間或在147-151。

　　圖表18：上周美日匯率同美元指數(shù)的走勢(shì)

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表19：上周美日匯率同美債10年利率的走勢(shì)

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表20：美日匯率與掉期點(diǎn)的長(zhǎng)期走勢(shì)

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表21：日本綜合CPI同比的拆分走勢(shì)

　　資料來源：日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

　　技術(shù)分析

　　美元/人民幣（周內(nèi)看平）

　　美元/人民幣上周繼續(xù)有所走低但在200天均線附近（圖22中黃色線&最右側(cè)紅色箭頭）找到明顯的支撐并且收盤于這條關(guān)鍵的支撐位上方，考慮到日線級(jí)別上RSI指數(shù)已經(jīng)跌至年內(nèi)最為超賣水平，我們認(rèn)為本周美元可能會(huì)有所反彈。8月初高點(diǎn)7.20附近將提供近期關(guān)鍵的阻力，如果美元多頭不能成功向上突破，那么一旦美元多頭失守200天均線，美元/人民幣進(jìn)一步回落的概率依舊較大。

　　圖表22：美元兌離岸人民幣（周線）走勢(shì)技術(shù)分析

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　歐元/美元（周內(nèi)看平）

　　歐元/美元上周窄幅波動(dòng)基本收平，而日線級(jí)別上RSI指數(shù)也依舊處于2月以來的上行趨勢(shì)。向前看，如果歐元多頭可以繼續(xù)守住200天均線1.08附近關(guān)鍵支撐（圖23中橙色線），那么歐元依舊有機(jī)會(huì)走高。上方關(guān)鍵阻力依舊位于1.10附近。周線級(jí)別上看，歐元上周重新漲至今年3月以來的趨勢(shì)通道下限上方，如果歐元多頭可以繼續(xù)守住這一短期支撐，那么歐元可能進(jìn)一步走高，上方關(guān)鍵阻力位于50%斐波那契回撤位1.1050附近；而下方近期關(guān)鍵支撐位依舊在21周均線（圖24中藍(lán)色線）1.08附近，如果歐元多頭可以繼續(xù)守住這一位置，歐元依舊有希望保持在相對(duì)高位。

　　圖表23：歐元兌美元（日線）走勢(shì)技術(shù)分析

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表24：歐元兌美元（周線）走勢(shì)技術(shù)分析

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　美元/日元（周內(nèi)看跌）

　　美元/日元上周如期在2月3日的前期低點(diǎn)147.50附近找到支撐之后有所反彈（詳見[13]《美元下行態(tài)勢(shì)得以強(qiáng)化》技術(shù)分析部分），并且于上周五收盤在55天均線附近（圖25中粉色線）。向前看，近期阻力依舊位于關(guān)鍵的21天均線150.20附近（圖25中黃色線），如果美元多頭無法向上突破這一阻力，美元/日元依舊面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。鑒于RSI指數(shù)依舊處于今年7月以來的下行趨勢(shì)中，我們依舊認(rèn)為美元可能進(jìn)一步走低，尤其如果本周可以跌破2月初的前期低點(diǎn)147.50附近這一近期支撐。

　　圖表25：美元兌日元（日線）走勢(shì)技術(shù)分析

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表26：本周重要事件