來源：銀河農(nóng)產(chǎn)品及衍生品

第一部分? 前言摘要

本月油脂受外圍影響整體呈現(xiàn)震蕩上漲后回落的走勢(shì)，其中棕櫚油、豆油一度突破區(qū)間上沿站上7600和8500，目前回落至7300和8100左右，而菜油由于基本面偏弱在這波上漲中漲幅最少，目前已回落至區(qū)間下沿。

2月底以來，油脂在持續(xù)下跌至區(qū)間下沿后呈現(xiàn)超跌反彈，之后馬棕基本面有所好轉(zhuǎn)，MPOB數(shù)據(jù)顯示2月馬棕出口增幅大超預(yù)期，同時(shí)2月累庫不及預(yù)期使得棕櫚油期價(jià)上漲，3月馬棕高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕減產(chǎn)正在進(jìn)行中。南美天氣反復(fù)，巴西降雨分布不均，部分地區(qū)出現(xiàn)重播現(xiàn)象，市場(chǎng)也對(duì)下調(diào)巴西新作產(chǎn)量的預(yù)期有所增加，此外中國曾單日采購大量美豆以及國內(nèi)商檢有所收緊等因素使得豆油期價(jià)持續(xù)上漲。宏觀方面，中國將增發(fā)1萬億元國債，國內(nèi)托底政策頻出，四季度和明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期上升以及中美關(guān)系階段性緩和使得宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖也帶動(dòng)油脂突破區(qū)間上沿。不過近日在部分資金逐漸獲利了結(jié)以及油脂基本面整體仍偏弱的情況下，油脂期價(jià)開始回落。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，3月上旬大豆油廠開機(jī)率及壓榨量持續(xù)走低至歷史同期低位，豆油庫存連續(xù)4周去庫，然而終端需求持續(xù)清淡，豆油基差震蕩走低。棕櫚油產(chǎn)地CNF報(bào)價(jià)有所上漲，但盤面也在持續(xù)上漲使得此前進(jìn)口利潤倒掛明顯收窄，3月及12月陸續(xù)有多條買船，之后又洗了多條12月船期，目前12月的買船很少。后期由于棕櫚油12月及以后的買船偏少，預(yù)計(jì)3月下旬開始國內(nèi)棕油存在逐步去庫的可能，棕油基差目前出現(xiàn)上漲的跡象。整體上，目前豆、菜油下游需求有所增量，以補(bǔ)空單或階段性采購為主，遠(yuǎn)月成交依然較差，提貨一般。

本次月報(bào)從國際市場(chǎng)分析、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨分析等方面來回顧本季度植物油市場(chǎng)行情，并預(yù)測(cè)未來可能發(fā)生的情況。

第二部分??國際市場(chǎng)供需形勢(shì)分析

（一）馬來西亞棕櫚油市場(chǎng)—3月馬棕或?qū)⒐┬桦p弱，庫存水平仍略偏高

MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕2月累庫不及預(yù)期，其中產(chǎn)量增5.89%至194萬噸，增幅雖高于彭博與路透的預(yù)估，但此前市場(chǎng)并不太認(rèn)可預(yù)估機(jī)構(gòu)給的產(chǎn)量，認(rèn)為增幅偏低，因此產(chǎn)量增5.89%也不算太出乎意料。不過此次報(bào)告最亮眼的地方在于出口部分，大增21.04%至147萬噸，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。雖然從主銷國2月進(jìn)口量來看，無論是中國、印度還是歐盟2月棕油進(jìn)口均是環(huán)比下滑的，但也反應(yīng)了進(jìn)口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)變。由于馬來庫存持續(xù)偏高其報(bào)價(jià)也有所下降，2月期間馬印價(jià)差震蕩收窄，一定程度上有利于馬棕的出口。另外，從分國別出口上來看，馬來出口到印度、歐盟、中國以及土耳其等地的棕油環(huán)比大增27%、95%、78%、41%。

根據(jù)產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)顯示，SPPOMA預(yù)計(jì)3月前20日產(chǎn)量減6%，較前15日的-3.82減幅有所擴(kuò)大，而MPOA預(yù)計(jì)前20日全馬減產(chǎn)3.89%，UOB預(yù)計(jì)減幅在-3%至-7%，三大產(chǎn)量預(yù)估機(jī)構(gòu)均預(yù)計(jì)馬棕減產(chǎn)正在進(jìn)行中。出口方面，高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕3月前25日出口由減轉(zhuǎn)增，其中ITS預(yù)計(jì)馬棕出口大增13.6%，而前20日為-2.25%，不過考慮到主銷國高庫存以及3月以來馬印價(jià)差有所增加，預(yù)計(jì)3月馬棕出口環(huán)比或?qū)⑿》陆怠?font cms-style="font-L strong-Bold">馬來降雨方面，截止3月23日馬來降雨量明顯高于2月，根據(jù)NOAA顯示未來一周全馬整體降雨偏多，其中沙撈越及馬來半島降雨較多。近日馬來氣象局也發(fā)布了持續(xù)降雨警告，表示馬來半島多地將出現(xiàn)強(qiáng)降雨天氣，預(yù)計(jì)將持續(xù)至3月27日。對(duì)于12月，馬來半島西部降雨量預(yù)計(jì)較多，沙巴部分地區(qū)的降雨量可能略低于正常水平，而其他地方的降雨量預(yù)計(jì)較為正常。整體上，目前棕櫚油3月或?qū)⒊尸F(xiàn)供需雙降的格局，而3月馬棕庫存有望達(dá)到240萬噸左右，仍處于歷史同期略偏高水平，馬棕供應(yīng)寬松格局一時(shí)難改。

（二）印尼棕櫚油市場(chǎng)—1月印尼產(chǎn)量大增，庫存仍處同期偏低

Gapki最新發(fā)布了1月印尼平衡表數(shù)據(jù)，其中產(chǎn)量增至454萬噸，但仍略低于歷史同期，出口環(huán)比大增30%至269萬噸，主要考慮是低基數(shù)的原因，出口量略低于歷史同期。從8月的印尼出口以及1月的出口均讓大家充滿了疑惑，畢竟無論從8月的印尼海關(guān)數(shù)據(jù)還是8月的ITS印尼出口數(shù)據(jù)來看（分別為287萬噸、267萬噸），都高于Gapki公布的8月出口（204萬噸），而1月從主銷國的進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，印度和歐盟1月從印尼進(jìn)口的棕櫚油環(huán)比均是減少的（-26萬噸、-4萬噸），只有中國環(huán)比增5萬噸，但Gapki公布的數(shù)據(jù)卻是大增。我們通過對(duì)比印尼海關(guān)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，海關(guān)8、1月出口量與事實(shí)可能較為一致，而且從走勢(shì)圖上看，Gapki與海關(guān)數(shù)據(jù)相比雖然絕對(duì)量存在差別（年度出口量約差500萬噸左右），但走勢(shì)大體相同。庫存方面，Gapki顯示1月庫存與8月基本持平，而我們按照海關(guān)的出口量重新計(jì)算月度期末庫存，1月庫存較8月出現(xiàn)大增，但庫存水平與Gapki一樣處于歷史同期偏低水平，且均略高于2017年1月的庫存。

印尼降雨方面，2月印尼降雨量與1月基本持平，仍低于10年均線，3月降雨量預(yù)計(jì)明顯高于2月。另外，據(jù)悉印尼由于樹齡老化以及部分園區(qū)管理較差等原因，產(chǎn)量已逐漸出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)2月印尼產(chǎn)量較1月將穩(wěn)中有降，而3月將正式進(jìn)入傳統(tǒng)的減產(chǎn)季，產(chǎn)量繼續(xù)小幅下滑，持續(xù)處于歷史同期略偏低。

印尼生柴方面，最新數(shù)據(jù)顯示印尼上調(diào)了此前幾個(gè)月的生柴消費(fèi)量，2月生柴消費(fèi)量也出現(xiàn)激增至133萬千升，1-2月的生物柴油消費(fèi)量約為1023萬千升，與印尼能礦部最初設(shè)置的2023年生柴配額1315萬千升相比，截至2月目前已完成了78%，要想完成這一目標(biāo)，11、12月月均生柴消費(fèi)量要達(dá)到146萬千升。不過當(dāng)前隨著原油價(jià)格持續(xù)回落，POGO價(jià)差雖仍為負(fù)數(shù)，但也呈現(xiàn)出逐漸增加的走勢(shì)，11、12月能否繼續(xù)保持高的生柴消費(fèi)量還有待觀察。另外，也不排除印尼后期會(huì)再次手動(dòng)上調(diào)數(shù)據(jù)的可能。

（三）國際軟油市場(chǎng)

SEA發(fā)布印度2月植物油進(jìn)口數(shù)據(jù)，2月植物油進(jìn)口量環(huán)比大減34%至103萬噸，處于歷史同期低位。至此，22/23年度印度植物油進(jìn)口達(dá)1670萬噸，同比增加16%，進(jìn)口量創(chuàng)新高。

2月進(jìn)口量分品種來看，由于印度港口庫存高企，豆油、棕櫚油和葵油進(jìn)口量繼續(xù)下滑，分別為14噸、71萬噸、15萬噸，環(huán)比分別 -62%、 -15%、 -49%。進(jìn)口結(jié)構(gòu)上，棕櫚油從上個(gè)月的56%增至71%，而豆油從24%降至14%。22/23年度印度豆油、棕櫚油和葵油累計(jì)進(jìn)口量分別為368萬噸、979萬噸、300萬噸，同比 -12%、+24%、 +55%。本年度葵油進(jìn)口增幅較大：一是低基數(shù)的原因，去年受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等因素影響葵油價(jià)格持續(xù)偏高缺乏性價(jià)比；二是今年葵油價(jià)格持續(xù)走低，印度葵油持續(xù)存在進(jìn)口利潤且葵棕價(jià)差高位回落后一直在低位震蕩，有利于印度加大對(duì)葵油的進(jìn)口。

2月庫存方面，2月印度植物油總庫存為314萬噸，環(huán)比減少13%，但仍高于歷史同期。而港口庫存較上月也出現(xiàn)明顯去庫至108萬噸。庫存分品種來看，2月豆油、棕櫚油和葵油庫存分別為34萬噸、49萬噸、25萬噸，環(huán)比-24%、-26%、-32%，三大油脂庫存依然處于歷史同期高位。

展望3月，當(dāng)前印度植物油港口庫存依然偏高，疊加排燈節(jié)過后油脂需求將減少，預(yù)計(jì)后期印度采購積極性仍不強(qiáng)，但棕櫚油進(jìn)口利潤時(shí)有打開，豆棕CNF價(jià)差以及葵棕價(jià)差震蕩上漲，印度有可能對(duì)棕櫚油的進(jìn)口適當(dāng)增加。另外，此前有印度官員預(yù)計(jì)3月印度棕櫚油進(jìn)口量可能在77萬噸，而豆油和葵油較2月或?qū)⒎€(wěn)中有降至13萬噸、15萬噸。對(duì)于23/24年度，印度植物油生產(chǎn)商協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2023/24年度印度植物油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在1620萬噸，其中棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在900萬噸，均較22/23年度出現(xiàn)一定的下滑。

第三部分 ?國內(nèi)產(chǎn)業(yè)及現(xiàn)貨供需

（一）國內(nèi)豆油—壓榨量逐漸增加，基差穩(wěn)中有降

大豆壓榨量方面，2月以來壓榨廠開機(jī)率持續(xù)保持偏低水平，直到近兩周才開始逐漸增加，2月大豆壓榨量約在660萬噸，位于歷史同期偏低水平。大豆進(jìn)口方面，2月大豆進(jìn)口516萬噸，環(huán)比減少28%，為連續(xù)5個(gè)月下降，處于歷年同期偏低水平。另外，2月豆油進(jìn)口量 3萬噸，與上月基本持平，1-2月累計(jì)進(jìn)口32萬噸，同比減少2萬噸。按照月度平衡表來看，2月豆油表觀消費(fèi)在136萬噸，明顯低于5年均線。需求端，本月前兩周豆油現(xiàn)貨累計(jì)成交量偏低，近兩周增量明顯，油廠為刺激成交小幅下調(diào)基差，吸引部分貿(mào)易商補(bǔ)頭寸。從周度庫存來看，截至3月17日（第 46 周），全國重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫存約92.3萬噸，較上次統(tǒng)計(jì)減少0.65萬噸，降幅0.7%。本周油廠開機(jī)率和壓榨量分別增至63%、186.77萬噸，環(huán)比均明顯增加，處于歷史同期偏高，預(yù)計(jì)本周豆油庫存或?qū)⑿》蹘臁?/font>

整體上，市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月大豆到港量較多，大豆壓榨量也將陸續(xù)增加，而12月及之后的買船仍在采購中，采購量較3月或?qū)⒊尸F(xiàn)明顯下降。后期年底備貨陸續(xù)啟動(dòng)，且目前也有個(gè)別油廠開始詢價(jià)春節(jié)前后貨源，不過對(duì)于今年節(jié)前備貨大概率會(huì)是旺季不旺。短期隨著大豆壓榨量逐步回升，豆油庫存后期有望階段性增加，基差穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。當(dāng)前南美天氣仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，后期繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)油廠壓榨節(jié)奏及下游提貨情況。

（二）國內(nèi)棕櫚油—棕櫚油12月買船仍偏少，基差穩(wěn)中有增

海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，2月棕櫚油進(jìn)口量在67萬噸，環(huán)比減少1萬噸，其中食用棕櫚油進(jìn)口量為51萬噸，環(huán)比減少1萬噸，處于歷史同期高位。1-2月棕櫚油累計(jì)進(jìn)口量464萬噸，較去年同期增加了120萬噸，增量較多主要是去年棕油價(jià)格偏高進(jìn)口量較少，低基數(shù)的原因。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)3月買船+in預(yù)計(jì)在45萬噸左右，目前棕櫚油陸續(xù)到港，截至3月17日（第 46 周），全國重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約100萬噸，較上周減少4.16萬噸，減幅 3.99%，結(jié)束連續(xù)5周增長的趨勢(shì)，庫存水平處于歷史同期高位。產(chǎn)地CNF報(bào)價(jià)增加，而連盤棕油持續(xù)回落，進(jìn)口利潤倒掛有所加深。此前在進(jìn)口利潤大幅收窄之時(shí)國內(nèi)采購了多條12月船，但之后又洗了多條12月船期，目前12月的買船仍然很少。需求端，本月棕櫚油現(xiàn)貨成交雖持續(xù)下滑，但整體仍處同期偏高，本周成交較上周明顯放量。豆棕現(xiàn)貨價(jià)差方面，當(dāng)前豆棕現(xiàn)貨價(jià)差震蕩走弱至 1070附近，但處于歷史同期高位。隨著冬季的到來，低棕的消費(fèi)需求將會(huì)減少，現(xiàn)貨市場(chǎng)區(qū)域性分化也將明顯，此前華東因?yàn)槊泿煸蚧畛掷m(xù)走低，一度與華南一致，近幾日華東基差有所增加。由于棕櫚油12月及以后的買船偏少，如果后期采購依然持續(xù)欠佳，預(yù)計(jì)3月下旬開始國內(nèi)棕油存在逐步去庫的可能，目前棕油基差出現(xiàn)上漲的跡象。繼續(xù)關(guān)注棕櫚油買船及下游消費(fèi)需求情況。

（三）國內(nèi)菜油—菜油供應(yīng)寬松，基差穩(wěn)中偏弱

本月菜油窄幅震蕩，目前已回落至區(qū)間下沿。進(jìn)口方面，2月菜油進(jìn)口量23萬噸，環(huán)比增加9萬噸，處于歷史同期高位。2月菜油表觀消費(fèi)增至34萬噸，壓榨產(chǎn)量為9萬噸。自1月以來菜籽壓榨廠開機(jī)率和壓榨量整體偏低，3月以來壓榨廠開機(jī)率平均在13.54%，持續(xù)處于低位，而壓榨量平均僅為4.9萬噸，較為中性。需求端，本周菜油提貨量有所下降，而菜油散油成交量顯著增加，菜豆油現(xiàn)貨價(jià)差持續(xù)走弱至180元，菜油更具性價(jià)比，偏低價(jià)位吸引成交量增加。截至11/17日當(dāng)周，菜油庫存小幅累庫至37.1萬噸，前一周為36.3萬噸，庫存仍處偏高水平。

目前菜油供應(yīng)仍維持寬松局面，菜油基差穩(wěn)中偏弱，歐洲菜油報(bào)價(jià)在900左右震蕩，月內(nèi)菜油進(jìn)口利潤倒掛有所收窄。據(jù)悉11、12月國內(nèi)菜籽到港量預(yù)計(jì)均在60萬噸以上，后期菜油或?qū)⑦M(jìn)入供需雙旺，但預(yù)計(jì)后期國內(nèi)菜油庫存仍將維持偏高水平。短期菜油整體供應(yīng)寬松局面不改，基本面偏弱，菜油或跟隨其他油脂維持震蕩格局，后續(xù)關(guān)注國內(nèi)菜籽、菜油買船及壓榨。

第四部分 行情展望及交易策略

單邊策略：短期，馬棕3月或?qū)⒊尸F(xiàn)供需雙弱格局，庫存水平仍將處于同期略偏高，但產(chǎn)地合計(jì)庫存可能壓力不大，且棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)期，后期或?qū)⒊掷m(xù)去庫，從而制約期價(jià)跌幅。當(dāng)前南美天氣反復(fù)，后期繼續(xù)關(guān)注南美天氣情況。11-12月菜籽菜油進(jìn)口較多，供應(yīng)仍保持充足，菜油庫存或?qū)⒗^續(xù)維持偏高水平。當(dāng)前油脂在天氣等因素的影響下，油脂將寬幅震蕩運(yùn)行，棕櫚油底部暫看7200，豆油底部暫看8000，建議觀望或以短線波段為主高拋低吸。

中期，油脂供需邊際改善，價(jià)格重心有望上移。

套利策略：觀望

期權(quán)策略：保持觀望，或以賣權(quán)為主。(以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù))?

本人具有中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)授予的期貨從業(yè)資格證書，本人承諾以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接接收到任何形式的報(bào)酬。

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