所有人都在猜：明年哪個時點，美聯(lián)儲降息？

　　來源：華爾街見聞 葛佳明

　　目前市場多數(shù)觀點認為，5月1日的議息會議很可能成為美聯(lián)儲本輪加息周期轉(zhuǎn)折點，而美聯(lián)儲目前則認為轉(zhuǎn)折點的發(fā)生將在明年四季度。

　　即將到來的2024年，美國很可能完成從加息到降息周期的轉(zhuǎn)折，投資者緊盯著下面8個美聯(lián)儲公布利率決議的日子，要知道，2024年的任何一場議息會議都可能“震撼市場”！

　　?     1月31日

　　?     3月20日

　　?     5月1日

　　?     6月12日

　　?     7月31日

　　?     1月1日

　　?     3月7日

　　?     12月18日

　　而最受重視的時間點當屬——5月1日（北京時間5月2日）這一天。

　　最近公布的美聯(lián)儲聯(lián)3月貨幣政策會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員們又一次集體認為，當前的經(jīng)濟狀況更適合將利率在一段時間內(nèi)保持高位，重申將謹慎行事，且沒有流露結(jié)束加息周期的意愿。

　　此番表態(tài)讓市場更加好奇：美聯(lián)儲2024年最有可能何時行動？降息幅度又會如何？

　　根據(jù) CME Fed Watch數(shù)據(jù)顯示，當前市場認為美聯(lián)儲在明年5月開啟降息周期的可能性約為60%，預(yù)計到2024年底利率將下降約100個基點。

　　目前，債券市場預(yù)計，明年美聯(lián)儲將降息92個基點，都遠高于美聯(lián)儲官員對明年50個基點降息的預(yù)期。

　　分析師普遍認為，“樂觀”的市場和不斷“潑涼水”的美聯(lián)儲在2024年利率政策立場上的分歧無疑將增加明年美聯(lián)儲行動的復(fù)雜性，想要準確預(yù)測美聯(lián)儲究竟何時會行動并不容易。

　　市場多數(shù)觀點認為，5月1日很可能成為美聯(lián)儲本輪加息周期轉(zhuǎn)折點，而美聯(lián)儲目前則認為轉(zhuǎn)折點的發(fā)生將在明年四季度。

　　匯豐認為，觸發(fā)降息的時間節(jié)點很可能將出現(xiàn)在2024年第三季度，摩根士丹利團隊則認為，美聯(lián)儲將從2023年6月開始降息，在2024年1月、2024年四季度之后的每次會議都將降息25個基點，2024年全年降息幅度為75個基點。

　　因此對于市場來說，明年的每一次議息會議都可能有“意外”發(fā)生。

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　　美聯(lián)儲到了“用嘴加息”的階段

　　分析師普遍認為，美聯(lián)儲3月會議紀要，更為頻繁使用“謹慎”（careful）一詞，只是為了維持 “表面上的鷹派言論”，但實際上加息周期已經(jīng)結(jié)束。

　　東吳證券陶川團隊直言，美聯(lián)儲3月會議給“最后一次加息”仍留有懸念，但這其實是“口不惠而實至”。美聯(lián)儲到了一個“只說不做”的階段，因此兌現(xiàn)這“最后一次加息”很可能是遙不可及的，所以將會一直保留一次加息的“懸念”，以引導(dǎo)金融市場收緊，從而最終達到“軟著陸”的狀態(tài)。

　　美聯(lián)儲官員言論“出其的一致” 拒絕排除再次加息的可能性，更多是為了平復(fù)市場的激動心情，讓市場不要高興地太早以免搞砸了抗通脹的任務(wù)。此前有分析指出，無論是官員講話，還是關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露，均為美聯(lián)儲預(yù)期管理的一部分。

　　鮑威爾近期也頻頻打壓相關(guān)的猜測，最近的例子就是3月10日，他在國際貨幣基金組織IMF的小組討論。

　　鮑威爾表示，實現(xiàn)2%目標的持續(xù)進展是不確定的，通脹數(shù)據(jù)有時會不準確。

　　降息什么時候來？

　　匯豐概述了可以讓美聯(lián)儲開啟降息周期的4項宏觀條件：

　?。╥） GDP增長低于長期趨勢；（ii） 失業(yè)率上升并超過“均衡”水平（或出現(xiàn)勞動力市場明顯降溫的跡象，如職位空缺數(shù)下降）；（iii） 工資增速降至3.5%（匯豐認為這與2% 的通脹率相符）；（iv） 核心通脹率降至3%以下，且最關(guān)鍵的點在于明顯處在降至2%的趨勢中。

　　1）從第一點看，哪些因素推動美國明年經(jīng)濟減速？

　　有分析指出，如果美聯(lián)儲可以及時轉(zhuǎn)向，美國仍可能避免衰退，假設(shè)未來兩個季度不出現(xiàn)較大規(guī)模金融市場動蕩，那么明年下半年美國GDP環(huán)比增速可能進一步降至0.5%以下、甚至接近0。

　　首先，隨著居民收入增速放緩、疊加超額儲蓄的支撐作用消退，明年下半年美國居民消費環(huán)比增速可能降至0左右。

　　分析師判斷，如果按照2022年7月以來平均每月708億美元的消耗速度簡單線性外推，超額儲蓄、尤其是中低收入人群超額儲蓄可能在明年上半年耗盡。

　　其次，明年金融條件收緊對企業(yè)投資的拖累可能更為明顯。分析師指出，隨著融資條件收緊， 今年三季度美國企業(yè)非住宅投資已開始環(huán)比回落0.1%，預(yù)計今年四季度到明年二季度，企業(yè)非住宅投資環(huán)比降幅可能走闊。

　　第三，明年下半年地產(chǎn)交易和投資增長可能有所降溫。隨著美國長期國債利率走高，近期美國房貸利率攀升至7.8%的高位，這在一定程度上拖累居民住房購買力。

　　因此，當美聯(lián)儲將長期經(jīng)濟增長預(yù)測維持在1.8%，而實際增速連續(xù)2-3個季度明顯低于潛在增速，這將使得產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)負（衡量經(jīng)濟體實際產(chǎn)出與其潛在產(chǎn)出之間差距的經(jīng)濟指標），也意味著因需求疲弱而存在閑置產(chǎn)能，這將會使得核心通脹進一步降溫。

　　2）勞動力市場降溫，非農(nóng)就業(yè)增長回到趨勢以下

　　總需求的持續(xù)疲軟很可能最終導(dǎo)致公司招聘減少、裁員人數(shù)增加和失業(yè)率上升，一旦失業(yè)率超過非加速通貨膨脹失業(yè)率（NAIRU）， 說明勞動市場可能不再處于過熱狀態(tài)，預(yù)計工資增長最終將減緩，并趨向于低于2%的通脹率水平。

　　不過，如果失業(yè)率保持穩(wěn)定甚至逐步下降，那么各國央行可能需要等到勞動力市場出現(xiàn)其他地寬松跡象來佐證勞動力市場降溫，如職位空缺減少，非農(nóng)就業(yè)增長放緩等。

　　3）工資增速降至3.5%（與2%的通脹率相匹配）

　　如果勞動力市場降溫開始導(dǎo)致工資增長下降，那么下一個關(guān)鍵問題就是，什么樣的工資增長率才能與2%的通脹率相匹配？

　　匯豐認為這個“神奇的數(shù)字”大約是3.5%，而根據(jù)模型預(yù)測，預(yù)計2024年二季度工資增速有望回落至3.7%，接近與2%通脹水平相匹配的工資增速。

　　考慮到就業(yè)市場仍在持續(xù)降溫，工資增速在2024年有望回落至4%以下。離職率是美國工資增速最好的領(lǐng)先指標之一，離職率領(lǐng)先亞特蘭大聯(lián)儲的工資追蹤指數(shù)（WGT）8個月。

　　2024年1月離職率已經(jīng)回落至2019年水平，指示2024年二季度亞特蘭大聯(lián)儲的WGT有望回到2019年水平（3.7%），僅略高于3.4%。這意味著工資增速所帶來的通脹壓力到2024年二季度有望明顯緩解。

　　4）核心通脹率同比增速低于3%，且逐步下滑至2%

　　當下的情況來看，核心通脹率（剔除能源和食品價格）是整體通脹能否下降的關(guān)鍵，因為一般來說，食品和能源價格的沖擊在中期內(nèi)應(yīng)該會 “消失”。

　　匯豐認為，與工資一樣，核心通脹率也將緩慢下降。因此，核心通脹率不需要低至2%才能觸發(fā)降息，當核心通脹率低于3%，并處于下降通道，可能對美聯(lián)儲來說就足夠可以開啟降息周期了，預(yù)計這一時間節(jié)點將在明年二季度。

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　　市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。