來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

核心觀點(diǎn)：中性偏空??周內(nèi)甲醇價(jià)格大幅下跌，一方面國(guó)內(nèi)宏觀情緒有所降溫，商品價(jià)格普跌，另一方面上周炒作的煤礦事故影響基本結(jié)束，價(jià)格重新回歸弱供需現(xiàn)實(shí)，短期預(yù)計(jì)震蕩偏弱。供應(yīng)方面，內(nèi)地開(kāi)工率小幅回落但維持偏高水平，進(jìn)口端仍維持高位，后市焦點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)外限氣兌現(xiàn)時(shí)間；需求方面，烯烴開(kāi)工率下行，傳統(tǒng)下游開(kāi)工率小幅回落，需求整體轉(zhuǎn)弱，但MTO企業(yè)近期低價(jià)補(bǔ)庫(kù)積極性較高。平衡表來(lái)看，3月預(yù)計(jì)仍累庫(kù)，12月關(guān)注限氣兌現(xiàn)時(shí)間，若進(jìn)口量符合預(yù)期，去庫(kù)或轉(zhuǎn)為緊平衡，預(yù)計(jì)01上方空間不大，05關(guān)注限制兌現(xiàn)時(shí)間。

套利? 1-5價(jià)差逢高做縮；PP-3MA價(jià)差維持100-400區(qū)間震蕩觀點(diǎn)。

動(dòng)力煤：中性??產(chǎn)區(qū)價(jià)格回落，港口價(jià)格周后期受煤礦事故影響小幅回升但幅度不大，整體仍在震蕩區(qū)間

國(guó)內(nèi)供應(yīng)：中性??內(nèi)地供應(yīng)小幅回落，12月中預(yù)計(jì)西南限氣兌現(xiàn)

進(jìn)口：偏空??海外裝船正常，3月進(jìn)口壓力較大，12月進(jìn)口壓力仍較大

下游需求：偏空??傳統(tǒng)下游開(kāi)工率和烯烴裝置開(kāi)工率均回落

上游利潤(rùn)：偏多??上游利潤(rùn)收縮

MTO利潤(rùn)：偏空??MTO利潤(rùn)小幅回升，但仍處于虧損線以下

庫(kù)存：偏空??港口大幅去庫(kù)，但下游庫(kù)存偏高

煤炭?jī)r(jià)格弱穩(wěn)定

煤礦事故再發(fā)

• ?周初煤炭?jī)r(jià)格震蕩下行，但隨著周中受山西煤礦事故影響，煤炭?jī)r(jià)格跌止跌，但分區(qū)域來(lái)看除山西外其他地區(qū)延續(xù)偏弱。當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格維持震蕩的觀點(diǎn)，盡管當(dāng)前處于旺季且煤礦事故導(dǎo)致部分供應(yīng)縮量，但當(dāng)前庫(kù)存水平偏高限制煤炭?jī)r(jià)格的上方空間。

開(kāi)工率回落

• ?截至3月23日，全國(guó)甲醇裝置開(kāi)工率70.8（-1.4）%，其中煤制甲醇裝置開(kāi)工率75.8（-2.1）%，天然氣制甲醇裝置開(kāi)工率45.9（0）%，焦?fàn)t氣制甲醇裝置開(kāi)工率61.6（+0.8）%。

近期檢修增多

• 本周新增檢修裝置有大唐多倫，青海中浩、云南先鋒、山西萬(wàn)鑫達(dá)、晉煤天源、瀘天化、西北能源、內(nèi)蒙古博源、大土河等裝置仍在檢修中。

• 西南氣頭裝置預(yù)計(jì)12月中旬兌現(xiàn)。

利潤(rùn)小幅回落

• ?本周甲醇價(jià)格大幅回落，煤炭?jī)r(jià)格偏穩(wěn)，煤制甲醇利潤(rùn)小幅回落；天然氣制甲醇利潤(rùn)也繼續(xù)下滑，由于此前西南氣價(jià)上調(diào)疊加近期甲醇價(jià)格回落影響。周內(nèi)甲醇利潤(rùn)整體小幅走低，內(nèi)蒙理論煤制利潤(rùn)-467元/噸，西南天然氣工廠利潤(rùn)-210元/噸，河北焦?fàn)t氣制甲醇利潤(rùn)-80元/噸。

伊朗部分裝置計(jì)劃12月降負(fù)

• 海外裝置開(kāi)工率本周回升，伊朗12月份預(yù)計(jì)有所減量，具體時(shí)間穩(wěn)定。ZPC計(jì)劃12月份停車檢修，kimiya和sabalan計(jì)劃12月份降負(fù)荷運(yùn)行。當(dāng)前伊朗平均氣溫高于往年，預(yù)計(jì)限氣影響不及往年。

烯烴需求回落

MTO開(kāi)工率下降

• MTO裝置開(kāi)工率繼續(xù)回落，截至3月24日，國(guó)內(nèi)MTO裝置開(kāi)工率83.6（-2.5）%，周內(nèi)天津渤化略有降負(fù)，大唐MTO裝置檢修兌現(xiàn)。

• 周內(nèi)隨著甲醇價(jià)格大幅回落，MTO利潤(rùn)小幅回升。

大唐MTO裝置檢修

• 大唐MTO裝置開(kāi)始檢修。天津渤化MTO裝置未滿負(fù)荷運(yùn)行。

傳統(tǒng)下游開(kāi)工率下降

• 下游綜合開(kāi)工率下降。截至3月23日當(dāng)周，甲醛開(kāi)工率33.3（-0.6）%，醋酸開(kāi)工率84.8（-5.1）%，MTBE開(kāi)工率70（+1.7）%，二甲醚開(kāi)工率7（+0.1）%。本周醋酸開(kāi)工率回落，MTBE開(kāi)工率小幅回升，其他傳統(tǒng)下游變動(dòng)不大。

待發(fā)訂單量繼續(xù)下降

• ?本周待發(fā)訂單量繼續(xù)回落，新簽約訂單量小幅回升但維持偏低，待發(fā)訂單削減主要體現(xiàn)在西南、華北等地區(qū)。

到港延后港口小幅去庫(kù)

港口大幅去庫(kù)

• 本周港口庫(kù)存98.8（-5.7）萬(wàn)噸，港口可流通庫(kù)存40（-8.4）萬(wàn)噸，本周港口大幅去庫(kù)：一方面由于此前港口大風(fēng)卸港推遲，另一方面MTO企業(yè)集中補(bǔ)庫(kù)。

• 廠內(nèi)庫(kù)存周內(nèi)小幅去庫(kù)，內(nèi)地開(kāi)工率小幅回落，對(duì)應(yīng)供應(yīng)有所縮減，而需求仍有一定韌性。

低價(jià)采購(gòu)意愿增強(qiáng)

• 太倉(cāng)地區(qū)周度提貨量大幅增加，周內(nèi)隨著價(jià)格的回落，低價(jià)采購(gòu)意愿明顯增減，主要體現(xiàn)在MTO企業(yè)庫(kù)存上，近期MTO庫(kù)存也大幅增加。

后續(xù)到港量仍偏高

• 近兩周到港船報(bào)數(shù)量較前期有所減少，港口浮倉(cāng)整體維持高位，主要集中在華東地區(qū)。預(yù)計(jì)3月24日至12月10日中國(guó)進(jìn)口船貨到港量75.36-76萬(wàn)噸（按照固定船期正常到港的情況下），其中江蘇預(yù)估進(jìn)口船貨到港量在27.86-28萬(wàn)噸，華南預(yù)估6-7萬(wàn)噸，浙江預(yù)估34.5-35萬(wàn)噸，預(yù)估內(nèi)地仍有7-8萬(wàn)噸進(jìn)口船貨到港。下游工廠到港依然較多。

1-5價(jià)差再創(chuàng)新低

• 周內(nèi)基差低位回升，整體變動(dòng)不大。

• 1-5價(jià)差周內(nèi)一直跌至-40元/噸下方，但由于煤炭影響近端走強(qiáng)，1-5價(jià)差跌后再度反彈。01的預(yù)期在進(jìn)口偏高的背景下不宜高估，且需求近期也逐漸承壓，01仍不建議作為多配，1-5仍建議逢高反套，后續(xù)如果伊朗限氣兌現(xiàn)可以考慮2-5、3-5正套。

PP-3MA價(jià)差震蕩為主

• PP-3MA價(jià)差周內(nèi)寬幅震蕩，近期價(jià)差的波動(dòng)主導(dǎo)因素仍在于甲醇端，預(yù)計(jì)價(jià)差仍寬幅震蕩為主。

平衡表

甲醇月度平衡表