來源： 東方財(cái)富網(wǎng)

　　嘉賓介紹：郭盛華，友山基金宏觀研究員，致力于宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣理論和政策、利率等領(lǐng)域的研究，長(zhǎng)期追蹤觀察全球金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，對(duì)美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局的政策框架，以及中國(guó)、巴西、越南、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體中央銀行的政策措施有全面、深入研究。

　　美債收益率年內(nèi)創(chuàng)下多年新高，對(duì)全球市場(chǎng)帶來哪些影響？美債這一輪行情有何特點(diǎn)？背后有哪些原因？目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策如何理解？12月加息概率大不大？明年是否會(huì)迎來降息？對(duì)此，友山基金郭盛華跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

　　郭盛華表示，今年美債收益率的變化趨勢(shì)有個(gè)特點(diǎn)，不同期限的收益率普遍上漲的同時(shí)，許多的利率指標(biāo)都創(chuàng)下了多年新高。最重要的十年期的期限，在今年2月最高到了5.02%，創(chuàng)下2006年7月以來的最高。

　　其表示，美聯(lián)儲(chǔ)的利率目前是5.5%，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的時(shí)間持續(xù)越久，對(duì)市場(chǎng)的影響就越大。如果第四季度美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速回落，通脹進(jìn)一步放緩的情況下，2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息是有可能的，但是是不是100個(gè)基點(diǎn)，也有可能是50個(gè)基點(diǎn)。

　　以下為文字精華：

　　1、年內(nèi)美債利率創(chuàng)下多年新高

　　提問：首先還是給大家講一講近期美債收益率的變化，美債收益率往往有很多的含義，到底現(xiàn)狀如何？

　　郭盛華：今天我們借這個(gè)機(jī)會(huì)和朋友們來一起來看一看美債市場(chǎng)的情況。整體來看，特別是下半年以來，美債收益率整體呈現(xiàn)上行的趨勢(shì)，特別是在7月到2月這段時(shí)間，美債收益率漲幅比較大，而且是不同期限的美債收益率都有出現(xiàn)上漲。

　　今年美債收益率的這種變化趨勢(shì)和去年是形成鮮明對(duì)比的。去年我們還記得美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表這個(gè)過程中，美債收益率整體是呈上升趨勢(shì)的，但是隨著美國(guó)通脹見頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年年底的時(shí)候放緩了加息的步伐，在3月份（2022年3月份）前后，美債收益率也從上漲轉(zhuǎn)為下跌。

　　今年也有一個(gè)變化，出現(xiàn)在今年的3月，2023年的3月，當(dāng)時(shí)硅谷銀行等少數(shù)存款機(jī)構(gòu)（小型的存款機(jī)構(gòu)）爆發(fā)了流動(dòng)性危機(jī)，當(dāng)時(shí)引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂，美債收益率也是繼續(xù)下跌，在2022年年末下跌的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下跌。

　　但是硅谷銀行的問題爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)緊急采取措施，通過傳統(tǒng)的貼現(xiàn)窗口，通過新創(chuàng)設(shè)的 BTFP這款工具，向有需要的銀行提供流動(dòng)性救助，很快穩(wěn)定了市場(chǎng)，阻止了硅谷銀行的問題在整個(gè)系統(tǒng)傳染。在整個(gè)金融系統(tǒng)恢復(fù)穩(wěn)定之后，美債收益率從下跌企穩(wěn)，然后緊接著出現(xiàn)了我們今年看到的一輪上漲行情，也，今年的美債收益率先下跌再上漲，去年是從上漲轉(zhuǎn)為下跌的，有這么一個(gè)區(qū)別。

　　今年美債收益率這個(gè)行情還有一個(gè)特點(diǎn)，普遍不同期限的收益率普遍上漲的同時(shí)，許多的利率指標(biāo)都創(chuàng)下了多年新高。我們舉幾個(gè)重要的、有代表性的例子，首先一個(gè)是三個(gè)月期限的美債收益率，在6月份的時(shí)候它上漲到了5.58%這個(gè)高度，這個(gè)是2001年1月以來最高的，同時(shí)它比今年1月最低的時(shí)候4.36%上漲了122個(gè)基點(diǎn)，漲幅非常大。

　　另外一個(gè)期限，我們看一下兩年期的美債收益率，在今年的2月份最高的時(shí)候上漲到5.25%這個(gè)高度，這個(gè)是2006年6月以來最高的，同樣比今年3月份的低點(diǎn)3.55%左右，上漲了170個(gè)基點(diǎn)左右。

　　另外最重要的十年期的期限，10年期的美債收益率在今年的2月最高到了5.02%，這個(gè)比今年4月最低的時(shí)候3.25%是足足上漲了177個(gè)基點(diǎn)，而且是創(chuàng)下2006年7月以來的最高。

　　另外還有個(gè)非常重要的指標(biāo)叫做通脹保護(hù)債券的收益率（TIPS），它代表的是實(shí)際利率，對(duì)金融市場(chǎng)有很重要的影響。我們稍后還會(huì)提到這個(gè)指標(biāo)。

　　10年期的通脹保護(hù)債券收益率在今年的2月最高的時(shí)候上漲到2.52%，這個(gè)是2008年12月以來最高的，而且比本輪的行情，就是在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，準(zhǔn)確時(shí)間是2021年的年末，當(dāng)時(shí)10年期的美美債通脹保護(hù)債券收益率是最低負(fù)的1.04%。

　　今年2月份，10年期通脹保護(hù)債券收益率上漲到2.52%，足足上漲了356個(gè)基點(diǎn)。這是4個(gè)非常重要的指標(biāo)。我們今天的節(jié)目稍后還會(huì)用到這幾個(gè)指標(biāo)，還會(huì)提起。這是主要的指標(biāo)上漲情況，以及它創(chuàng)下多年記錄的一個(gè)回顧。除了這些方面之外，今年美債行情還有一個(gè)重要的特點(diǎn)，也就是長(zhǎng)期的、期限較長(zhǎng)的美債收益率上漲幅度比期限較短的美債收益率上漲幅度要大。舉兩個(gè)最重要的例子，一個(gè)是10年期和兩年期的利差（美債利差），今年2月，10年期和2年期的利差倒掛的幅度，最小的時(shí)候只有13個(gè)基點(diǎn)。

　　我們還記得2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表過程中，美債的長(zhǎng)短利差是出現(xiàn)倒掛的，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)是非常緊張的，因?yàn)殚L(zhǎng)短利差倒掛往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退。

　　但是今年下半年以來，美債收益率上漲的過程中，市場(chǎng)期限較長(zhǎng)的收益率漲幅更快，使得長(zhǎng)短利差倒掛的幅度明顯縮小。我們剛剛提到了10年和兩年的利差，2月份最低只有13個(gè)基點(diǎn)，去年7月份的時(shí)候，美國(guó)的十年和兩年利差倒掛幅度有107個(gè)基點(diǎn)，縮窄了94個(gè)基點(diǎn)，幅度非常顯著。

　　另外一個(gè)更重要的長(zhǎng)短利差指標(biāo)是10年期和三個(gè)月的美債利差，在去年也是出現(xiàn)大幅度倒掛的，今年下半年具體時(shí)間是2月份，10年期和3個(gè)月的美債利差倒掛的幅度也顯著縮小，最小的時(shí)候是62個(gè)基點(diǎn)，比今年年初的時(shí)候足足縮小了127個(gè)基點(diǎn)。

　　長(zhǎng)短利差倒掛的幅度大幅縮窄有重要的意義，這個(gè)等一下我們?cè)俜治?，和大家聊美債收益率變化?duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的影響的時(shí)候，我們還會(huì)進(jìn)一步的展開。

　　2、美債收益率上漲影響全球市場(chǎng)

　　提問：大家都擔(dān)心美債收益率如果比較高，對(duì)于經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的擠壓效應(yīng)非常明顯，對(duì)此您怎么看？

　　郭盛華：在回答這個(gè)問題的時(shí)候，我們先了解一下美債收益率上漲究竟有哪些原因?qū)е铝诉@一輪美債的行情。

　　首先最重要的一點(diǎn)就是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性比較好，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息縮表一年多之后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)目前表現(xiàn)仍然相對(duì)不錯(cuò)，特別是第三季度美國(guó)的GDP的實(shí)際增速環(huán)比年化增長(zhǎng)了4.9%，這個(gè)是遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的，市場(chǎng)預(yù)期是增長(zhǎng)4.3%，第二季度增速是2.1%，也第三季度的增速明顯還在加快，對(duì)于美債收益率上漲是有重要的影響的，這是一個(gè)因素。

　　第二個(gè)就是我們回到美聯(lián)儲(chǔ)的政策上來，從2022年3月開始美聯(lián)儲(chǔ)加息，6月份美聯(lián)儲(chǔ)開始縮表，一直到現(xiàn)在，然后2023年7月美聯(lián)儲(chǔ)加息了25個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)到目前為止加息525個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)這種加息的幅度，它推動(dòng)了短期利率的上漲，短期美債收益率不斷的上漲，這是加息的影響。

　　關(guān)于縮表，截止到3月8號(hào)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的幅度（規(guī)模）已經(jīng)達(dá)到11，660億美元，超過1萬億美元了，這個(gè)幅度不小。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表對(duì)美債的影響主要是體現(xiàn)在它會(huì)推高中長(zhǎng)期美債收益率，為什么？因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)持有的美債的平均期限大概在7年左右，因此美聯(lián)儲(chǔ)不斷的減持美債，會(huì)推高中長(zhǎng)期的美債收益率，這是美聯(lián)儲(chǔ)的政策方面。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的利率目前是5.5%，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的時(shí)間持續(xù)越久，對(duì)市場(chǎng)的影響就越大。這是簡(jiǎn)單的概括一下剛才提出的關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)于市場(chǎng)的影響，接下來我們還會(huì)具體展開。

　　我們繼續(xù)把影響美債收益率上漲的這幾個(gè)因素一起介紹完。第三個(gè)因素就是美國(guó)的通脹出現(xiàn)了反彈，還有通脹預(yù)期也在反彈。2023年的1月，美國(guó)的CPI同比上漲了3.7%，6月份美國(guó)的CPI漲幅是3%，反彈了0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月反彈。同時(shí)1月份美國(guó)的PPI同比上漲了2.2%，也是連續(xù)三個(gè)月反彈。

　　在通脹連續(xù)反彈的情況下，美國(guó)的通脹預(yù)期也出現(xiàn)了反彈。比方說2月份的時(shí)候，美國(guó)的一年期通脹預(yù)期是2.8%，而6月份美國(guó)一年期的通脹預(yù)期只有1.4%，足足翻了一倍，提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。又比方說10年期的美國(guó)通脹預(yù)期2月份的時(shí)候是2.4%，6月份的時(shí)候只有1.8%，提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹預(yù)期和通脹都在反彈，這是推動(dòng)美債收益率上漲的一個(gè)重要因素。

　　還有第四個(gè)因素，是比較復(fù)雜的，可能關(guān)注相對(duì)不夠。我們重點(diǎn)介紹一下，在通脹反彈、通脹預(yù)期反彈的情況下，美債的期限溢價(jià)和通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)出現(xiàn)了上漲。具體來說，今年下半年以來，各個(gè)期限的美債期限溢價(jià)收益率都出現(xiàn)了整體上行，而且都由負(fù)轉(zhuǎn)正，這是一個(gè)非常重要的變化，而且這里面較長(zhǎng)期限的期限溢價(jià)漲幅比較短期限的溢價(jià)漲幅要大。

　　我們看幾個(gè)關(guān)鍵的期限，今年2月份跟5月份相比，一年期的期限溢價(jià)上漲了20個(gè)基點(diǎn)，2年期的上漲了34個(gè)基點(diǎn)，5年期的上漲了63個(gè)基點(diǎn)（注：應(yīng)該是58個(gè)基點(diǎn)），而10年期的上漲了77個(gè)基點(diǎn)。這跟我們前面提到的美債收益率上漲的特點(diǎn)是一致的，美債收益率期限較長(zhǎng)的漲幅大于較短期限漲幅，期限溢價(jià)同樣也是如此，期限較長(zhǎng)的期限溢價(jià)漲幅更大，這是期限溢價(jià)的變化。

　　另外通脹反彈、通脹預(yù)期反彈，引起了通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上漲。具體來說，2月份的時(shí)候美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是0.46%，這個(gè)比6月份的時(shí)候上漲了42個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月反彈。

　　由于期限溢價(jià)在上漲，通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在上漲，使整體的美債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也在上漲，2月份的時(shí)候整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上漲到1.46%，比6月份上漲了35個(gè)基點(diǎn)，這是一個(gè)非常重要的因素，影響美債收益率上漲的重要因素。

　　還有第五個(gè)因素，也就是美國(guó)財(cái)政部恢復(fù)發(fā)行美債。在5月份的時(shí)候，當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)會(huì)就提高債務(wù)上限問題進(jìn)行了反復(fù)的談判協(xié)商，最后在5月底的時(shí)候達(dá)成了協(xié)議，這個(gè)協(xié)議的達(dá)成給美國(guó)財(cái)政部繼續(xù)發(fā)行美債籌集資金，開了綠燈。

　　從6月份開始，美國(guó)財(cái)政部大量發(fā)行美債，到1月末的時(shí)候，美國(guó)政府的債務(wù)余額已經(jīng)超過33萬億美元，比2022年1月也就是同比增加了2萬多億美元。我們知道美債的供應(yīng)增加會(huì)使價(jià)格下降，從而收益率上漲。以上就是我們簡(jiǎn)單的回顧了一下，分析了一下本輪美債收益率上漲的5個(gè)影響因素。

　　提問：上漲之后大家最擔(dān)心的事情莫過于哪一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，哪一個(gè)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格，哪一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)扛不住。而過去的歷史中，我們看到了美聯(lián)儲(chǔ)加息周期里邊有一個(gè)規(guī)律，就是往往加息末期加完息了之后，它不降就維持高利率，在這耗著耗著就有人扛不住。這一次美債的利率上行以及美聯(lián)儲(chǔ)維持的高利率又會(huì)影響如何？

　　郭盛華：應(yīng)該說今年以來美債收益率這樣的幅度、收益率這樣的漲幅，這樣的表現(xiàn)，對(duì)（美國(guó)）金融市場(chǎng)、對(duì)全球市場(chǎng)都有非常重要的影響。我們可以從5個(gè)方面來理解這種影響。首先它對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)作用，這個(gè)非常重要。

　　我們一開始的時(shí)候和大家回顧過美債長(zhǎng)短利差倒掛幅度收窄這個(gè)現(xiàn)象，因?yàn)殚L(zhǎng)期利率漲幅大于短期利率的上漲，因此我們看到10年期2年期的利差、10年期三個(gè)月的利差的倒掛幅度都顯著縮窄，這個(gè)指標(biāo)的變化非常重要。

　　從市場(chǎng)模型的結(jié)果來看，它表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)衰退的概率在下降，因?yàn)橥ǔｉL(zhǎng)短利差倒掛出現(xiàn)都會(huì)預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退，長(zhǎng)短利差倒掛顯著縮窄，就說明長(zhǎng)短利差變化的這個(gè)信號(hào)，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率下降。

　　具體來說，在今年5月份的時(shí)候，美國(guó)長(zhǎng)短利差信號(hào)給出來的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率是70.85%，到了2月份長(zhǎng)短利差倒掛幅度顯著縮窄之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率下降到46.1%，這個(gè)是一個(gè)很重要的變化。

　　實(shí)際上第三季度美國(guó)的GDP增速好于預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)非常強(qiáng)勁，消費(fèi)表現(xiàn)不錯(cuò)等等，這些宏觀指標(biāo)也都指向了同一個(gè)結(jié)果，也目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性還是比較好的，和長(zhǎng)短利差倒掛幅度收窄給出的信號(hào)是一致的，這是一個(gè)影響。

　　第二個(gè)影響，也隨著美債收益率的上漲，其他的市場(chǎng)利率指標(biāo)也在上漲。我們舉一個(gè)例子，也就是房貸利率，以30年期為例，美國(guó)30年期的按揭貸款利率在2月份的時(shí)候最高達(dá)到了8.23%，到了這個(gè)高度，在今年年初的時(shí)候只有6%左右，足足上漲了220個(gè)基點(diǎn)。漲幅非常巨大，對(duì)，6都不低，是的，6都不低，6都不低，但是2月份的時(shí)候最高的時(shí)候達(dá)到8%，現(xiàn)在在7.5%左右，稍微有所回落，但是8%比年初漲了200多個(gè)基點(diǎn)，對(duì)購(gòu)房者、對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)都有重要的影響，這是一個(gè)影響。

　　第三個(gè)，我們來看看它對(duì)美元指數(shù)的影響，在美元指數(shù)去年是創(chuàng)下了多年的新高。后來因?yàn)橥浕芈?，美?lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，美元指數(shù)也有所回落，但是在今年美債收益率上漲的行情中，美元指數(shù)也隨之表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)。

　　2月份的時(shí)候，美元指數(shù)最高到了107.35高位，這是去年3月以來最高的一個(gè)水平。美元指數(shù)上漲，我們首先就會(huì)想到其他貨幣相對(duì)美元來說就出現(xiàn)了貶值，具體的我們等一下再來展開。這是美債收益率對(duì)美元指數(shù)的影響。

　　還有一個(gè)，美債收益率上漲對(duì)美股對(duì)貴金屬這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響也是非常巨大的，我們逐個(gè)地來和大家回顧一下。美國(guó)的三大股指，納指今年2月份最低的時(shí)候到12，500左右，比7月份的高點(diǎn)下跌了12.2%。

　　標(biāo)普500指數(shù)2月份的時(shí)候跌到4100左右，比7月份的高點(diǎn)下跌了10.3%。道指2月份的時(shí)候下跌到32，400，比8月1號(hào)高點(diǎn)下跌了9%，這是美國(guó)三大指數(shù)的表現(xiàn)。貴金屬我們也發(fā)現(xiàn)類似的現(xiàn)象，首先我們看一下黃金，在2月6號(hào)的時(shí)候，最低下跌到1823.5美元每盎司，這個(gè)低位比5月份的時(shí)候2085美元下跌了12.6%。

　　為什么要和大家聊貴金屬的反應(yīng)？我們最開始的時(shí)候提到過一個(gè)很重要的美債收益率指標(biāo)，也就是美債通脹保護(hù)債券收益率，相較于加息之前，10年期的漲幅是356個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)橥洷Ｗo(hù)債券收益率代表的是美元的實(shí)際利率，而我們知道實(shí)際利率上漲是壓制貴金屬的，因此我們看到2月6號(hào)的時(shí)候，黃金跌到1823.5美元低位。

　　但是影響黃金的還有其他的因素。比方說避險(xiǎn)，2月7號(hào)的時(shí)候，中東局勢(shì)突然出現(xiàn)變化，緊張的局勢(shì)引發(fā)了避險(xiǎn)情緒，黃金又迅速的反彈到1900-2000美元高位。

　　也，這提示我們影響黃金的價(jià)格除了美元實(shí)際利率之外，還要關(guān)注局勢(shì)的變化、避險(xiǎn)情緒的變化。但是這并不是說實(shí)際利率的上漲對(duì)貴金屬就不起作用了，在避險(xiǎn)情緒不明顯的情況下，實(shí)際利率對(duì)貴金屬價(jià)格的影響是非常明顯的。

　　我們還可以從另外兩個(gè)貴金屬的表現(xiàn)得到證明，一個(gè)是白銀，白銀在2月4號(hào)的時(shí)候最低跌到20.85美元每盎司，這個(gè)比5月份最高的時(shí)候26.435美元，足足下跌了21%，跌幅比黃金還要大。

　　另外還有個(gè)貴金屬品種，可能關(guān)注的人比較少，叫鈀金，昨天3月13號(hào)最低跌到949.5美元，非常低。年初的時(shí)候，它的最高價(jià)格是1，841美元，跌幅48%，接近腰斬。這個(gè)是實(shí)際利率大幅上漲對(duì)貴金屬的影響。

　　除了美債對(duì)以上幾個(gè)要素的影響之外，我們還發(fā)現(xiàn)美債收益率上漲對(duì)全球市場(chǎng)都有非常顯著的影響。我們從三個(gè)角度來看。第一個(gè)我們看主要經(jīng)濟(jì)體的政府債券收益率，在美債收益率上漲的過程中也都跟隨上漲、普遍上漲。舉一個(gè)例子，就是日本的十年期政府債券收益率，3月1號(hào)的時(shí)候上漲到接近1%，這個(gè)是10年高位。

　　這里面除了美債收益率上漲的影響之外，當(dāng)然我們也知道還有一個(gè)影響因素，就是日本央行在2月31號(hào)進(jìn)一步提高了收益率曲線控制的靈活性，這個(gè)也是日債收益率上漲的原因。

　　但是美債收益率上漲對(duì)日債收益率上漲的影響也是明確的，這是關(guān)于債券收益率，主要經(jīng)濟(jì)體的政府債券收益率跟隨美債收益率上漲。

　　第二個(gè)我們看一下匯率，因?yàn)槲覀兦懊嫣徇^美元指數(shù)在2月份的時(shí)候最高上漲到107.35，在這個(gè)過程中，其他的貨幣對(duì)美元的匯率都出現(xiàn)了不同幅度的貶值，甚至包括在去年美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表過程中表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)的墨西哥比索、巴西雷亞爾等，這些貨幣在今年也出現(xiàn)了下跌，這是匯率方面。

　　最后一個(gè)，主要的股票市場(chǎng)，我們看行情數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)在美債收益率上漲、美股下跌的過程中，主要的股市都跟隨下跌。這其中包括上半年表現(xiàn)不錯(cuò)的日本股市、印度股市、墨西哥股市、越南股市，下半年也都出現(xiàn)了下跌。

　　3、美聯(lián)儲(chǔ)利率政策仍在博弈

　　提問：近期美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度有點(diǎn)曖昧，您的觀察是怎樣的？

　　郭盛華：市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度實(shí)際上一直在調(diào)整。舉個(gè)例子，今年3月份，當(dāng)硅谷銀行爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為2023年7月美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)降息，但實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在3月份了，美聯(lián)儲(chǔ)連正式的結(jié)束加息的表態(tài)都沒有給出，7月份還加息了25個(gè)基點(diǎn)，因此市場(chǎng)的預(yù)期是動(dòng)態(tài)變化的，動(dòng)態(tài)調(diào)整的，這是首先需要注意的一點(diǎn)。

　　第二點(diǎn)，目前市場(chǎng)的預(yù)期是什么樣子的？我們可以簡(jiǎn)單的介紹一下目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)加息的預(yù)期，12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議加息的概率非常低，大概只有10%左右，明年1月，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)再加25個(gè)基點(diǎn)的概率有30%左右，30%這個(gè)概率不高，但是又不能忽略它。

　　因?yàn)槿绻酉聛戆l(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)這數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期和概率會(huì)迅速提高。也在目前這個(gè)階段，我們還不能忽略美聯(lián)儲(chǔ)再加25個(gè)基點(diǎn)才結(jié)束本輪加息周期的這種可能性。

　　第二個(gè)才是美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候會(huì)降息？我們剛才已經(jīng)聊過，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期實(shí)際上在不斷地推后。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)提前降息。所謂的市場(chǎng)預(yù)計(jì)2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息100個(gè)基點(diǎn)是在什么樣的情況下出現(xiàn)的？是在2月份非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的情況下出現(xiàn)的。

　　2月份非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期實(shí)際上是由特定原因造成的。也就是因?yàn)槊绹?guó)的汽車工人罷工，這是影響2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要因素。在這個(gè)數(shù)據(jù)公布出來之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期100個(gè)基點(diǎn)的這種信號(hào)，這個(gè)信號(hào)實(shí)際上我個(gè)人判斷還會(huì)進(jìn)一步地調(diào)整，并不是市場(chǎng)最后的結(jié)論。因此關(guān)鍵美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率到什么時(shí)候開始降息，最終跟美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的那樣，還是取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

　　第三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)的確表現(xiàn)不錯(cuò)，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步保持高增長(zhǎng)當(dāng)然很難，因此預(yù)計(jì)第四季度美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)回落，通脹如果再進(jìn)一步放緩、不再反彈的情況下，2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息是有可能的，但是是不是100個(gè)基點(diǎn)，我覺得不一定，也有可能是50個(gè)基點(diǎn)。

　　在現(xiàn)在這種情況下，我們可能很難給出準(zhǔn)確的概率，比如說80%、 90%的概率，我們可以繼續(xù)再觀察一段時(shí)間，這個(gè)是關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)即使在明年1月再加25個(gè)基點(diǎn)，對(duì)于美債收益率的影響也是非常有限的，短期的美債收益率最多上漲25個(gè)基點(diǎn)左右，真正影響市場(chǎng)的可能是接下來不斷實(shí)施的美聯(lián)儲(chǔ)縮表政策，這個(gè)可能才是觀察的重點(diǎn)。

　　提問：縮表節(jié)奏似乎一直提的很少，加息或許不加，但縮表的節(jié)奏您怎么看？

　　郭盛華：按照美聯(lián)儲(chǔ)的縮表計(jì)劃是每個(gè)月縮表950億美元最多有變化嗎？大致是按計(jì)劃在實(shí)施的，略微可能會(huì)有點(diǎn)出入數(shù)據(jù)上。美聯(lián)儲(chǔ)一直在按縮表計(jì)劃實(shí)施，除了今年3月份硅谷銀行爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急向市場(chǎng)投放了3，000億美元左右的流動(dòng)性之外，整個(gè)的縮表計(jì)劃沒有變過。

　　實(shí)際上3月份投放的短期流動(dòng)性到目前一半以上都已經(jīng)收回了。截止到3月8號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)縮表11，660億美元，如果按美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃，大致是進(jìn)行了一半，也還有1萬多億美元的縮表計(jì)劃即將不斷的實(shí)施。這個(gè)影響我們要從兩個(gè)方面來看。

　　第一，我們前面提過，美聯(lián)儲(chǔ)縮表它會(huì)減持美債，推高中長(zhǎng)期美債收益率。第二個(gè)，隨著縮表規(guī)模不斷加大，累積的效果就會(huì)體現(xiàn)出來。這種累積效果主要是對(duì)流動(dòng)性的影響。我們看數(shù)據(jù)，和美聯(lián)儲(chǔ)縮表之前相比，現(xiàn)在美國(guó)銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金規(guī)模已經(jīng)從4.2萬億美元左右降到3.2萬億美元左右，足足減少了1萬億美元。如果再繼續(xù)縮表下去，大規(guī)?？s表對(duì)流動(dòng)性的影響和干擾遲早會(huì)體現(xiàn)在市場(chǎng)上，這是一個(gè)數(shù)據(jù)。

　　另外，美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)操作規(guī)模在3月9號(hào)的時(shí)候，今年第一次降到1萬億美元以下。

　　2022年年末最高是2.5萬億美元，這個(gè)縮得很快，對(duì)已經(jīng)減少了1.5萬億美元以上，這個(gè)影響已經(jīng)不能忽略了。為了說明這個(gè)問題，我們可以舉一個(gè)例子，2019年，當(dāng)時(shí)我們還記得2017-2019年美聯(lián)儲(chǔ)有一輪縮表，在那一輪縮表之后，由于流動(dòng)性下降，2019年1月17號(hào)，美國(guó)貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張的狀況，貨幣市場(chǎng)的利率盤中出現(xiàn)暴漲，正常情況下是2%左右的貨幣市場(chǎng)利率，1月17號(hào)當(dāng)天盤中突然漲到10%，這個(gè)漲幅對(duì)市場(chǎng)形成了嚴(yán)重的干擾。

　　在市場(chǎng)利率暴漲的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)緊急重啟了回購(gòu)這個(gè)工具，向市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性才使市場(chǎng)穩(wěn)定下來。流動(dòng)性緊張對(duì)美債收益率有什么影響？主要體現(xiàn)在短期。2019年1月，還是1月17號(hào)，一個(gè)月期限的美債收益率從1.99%上漲到2.1%。流動(dòng)性緊張，短期美債收益率會(huì)上漲，這也是未來美聯(lián)儲(chǔ)縮表過程中值得關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)。目前的優(yōu)勢(shì)在哪里？美聯(lián)儲(chǔ)在2017年的時(shí)候，為了吸取2019年這個(gè)教訓(xùn)，于2021年7月美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)了兩款工具，一款是用于美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的，叫常備回購(gòu)便利（SRF），一款是用于國(guó)際市場(chǎng)的，用于滿足全球美元融資需求，叫FIMA常備回購(gòu)便利（FIMA SRF）。

　　如果在接下來美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表過程中，出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張的情況，美聯(lián)儲(chǔ)可以啟用這兩款工具補(bǔ)充流動(dòng)性來穩(wěn)定市場(chǎng)。

　　因此美聯(lián)儲(chǔ)從目前來看，已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備，這是和之前不一樣的地方。但是從我們觀察市場(chǎng)的角度來講，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表，它未來的影響還是值得關(guān)注的。以上就是我們從美聯(lián)儲(chǔ)政策實(shí)施的角度，包括利率政策、縮表這兩個(gè)角度，以及可能的影響和大家做了一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹。