黃金有避險(xiǎn)價(jià)值嗎？大多數(shù)人的第一反應(yīng)是“有”。每當(dāng)全球地緣政治沖突爆發(fā)時(shí)，伴隨著令人揪心的暴力升級(jí)和人道災(zāi)難惡化的新聞實(shí)時(shí)滾動(dòng)的同時(shí)，黃金價(jià)格呈現(xiàn)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。去年俄烏沖突爆發(fā)初期和今年巴以沖突爆發(fā)之時(shí)，黃金都因?yàn)榫哂斜茈U(xiǎn)價(jià)值而被投資者追捧。

然而，一直在關(guān)注黃金價(jià)格波動(dòng)的投資者可能也會(huì)對(duì)黃金避險(xiǎn)價(jià)值的持久性心生疑慮：去年第一季度黃金價(jià)格在避險(xiǎn)情緒刺激下上揚(yáng)后卻經(jīng)歷了第二和第三季度的一輪大幅下跌；今年2月初的巴以沖突令金價(jià)上揚(yáng)后近期也出現(xiàn)明顯回調(diào)。

上述有關(guān)黃金避險(xiǎn)價(jià)值的爭(zhēng)議往往發(fā)端于對(duì)黃金避險(xiǎn)價(jià)值外延的模糊認(rèn)知。避險(xiǎn)是一個(gè)人們直覺(jué)上可以理解但是邏輯上卻較為籠統(tǒng)的概念，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值也因?yàn)槿藗儗?duì)于避險(xiǎn)籠統(tǒng)的概念而變得模糊。

有一種在投資者圈中比較流行的黃金避險(xiǎn)價(jià)值的體現(xiàn)機(jī)制：悲觀情緒上升→股票市場(chǎng)下行→黃金避險(xiǎn)價(jià)值凸顯→黃金價(jià)格上揚(yáng)，很顯然上述觀點(diǎn)把股指和黃金價(jià)格放在了方向相反的“對(duì)手”位置上，黃金價(jià)格的上揚(yáng)是被市場(chǎng)悲觀情緒滋養(yǎng)的結(jié)果。

然而，無(wú)論是國(guó)際還是國(guó)內(nèi)歷史數(shù)據(jù)的回溯，都沒(méi)有表明股票市場(chǎng)和黃金價(jià)格是此消彼長(zhǎng)的“對(duì)手”關(guān)系，在歷史上股指飆升與金價(jià)飆升同框的時(shí)期比比皆是。如果有投資者先驗(yàn)地認(rèn)為股指與黃金價(jià)格之間存在基于黃金避險(xiǎn)價(jià)值的反向關(guān)系，那么當(dāng)他看到股指下行金價(jià)并沒(méi)有上揚(yáng)去質(zhì)疑黃金的避險(xiǎn)價(jià)值時(shí)，其實(shí)黃金是有點(diǎn)冤的，金價(jià)趨勢(shì)背后的動(dòng)因本就不以股票市場(chǎng)的運(yùn)行為前提。

另一種有關(guān)黃金避險(xiǎn)價(jià)值的樸素流行觀點(diǎn)是只要世界不太平，那么黃金價(jià)格就會(huì)隨著避險(xiǎn)價(jià)值的顯現(xiàn)而始終上漲。

然而，盡管和平和發(fā)展是當(dāng)代世界大勢(shì)，但是恐怖事件和局部戰(zhàn)爭(zhēng)卻無(wú)時(shí)無(wú)刻不在威脅著世界的和平，那這是否意味著避險(xiǎn)價(jià)值會(huì)使得黃金價(jià)格從來(lái)都處于上漲的大勢(shì)中？

這樣的觀點(diǎn)在歷史數(shù)據(jù)面前顯然是站不住腳的，自1973年布雷頓森林體系瓦解以來(lái)黃金價(jià)格經(jīng)歷了大致4輪牛市和3輪熊市，顯然黃金的牛熊周期有著超越世界不太平的根本動(dòng)力，否則難以解釋局部沖突和恐怖襲擊年年有，何以黃金市場(chǎng)還會(huì)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的熊市。

事實(shí)上，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值并非“趨勢(shì)周期”性的而是“事件觸發(fā)”型的，是在價(jià)格趨勢(shì)長(zhǎng)河中能引發(fā)較大波瀾的屬性，即黃金的大周期往往與所謂的風(fēng)險(xiǎn)事件無(wú)關(guān)，但是每當(dāng)重大政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)往往會(huì)觸發(fā)一輪中短期的金價(jià)波動(dòng)，比如2016年英國(guó)脫歐公投，去年俄烏沖突爆發(fā)之初和剛剛經(jīng)歷過(guò)的中東局勢(shì)惡化。

誤認(rèn)為黃金的牛熊周期是黃金避險(xiǎn)價(jià)值引發(fā)拔高了黃金的避險(xiǎn)價(jià)值，但是因?yàn)辄S金價(jià)格與股市走勢(shì)并不反向或者世界不太平時(shí)金價(jià)也會(huì)下跌而貶低黃金的避險(xiǎn)價(jià)值則是矯枉過(guò)正，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值一直都在，每當(dāng)重大風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)它就會(huì)閃耀。

編輯|焦揚(yáng)? 版式|焦揚(yáng)? 視覺(jué)|張宗偉?