來源：新湖期貨 作者：新湖期貨

研報正文

【豆粕】

隔夜美豆休市，最新的氣象預(yù)報顯示，未來七天巴西中部最干旱地區(qū)降雨的機(jī)會更大。國慶節(jié)成為了國內(nèi)下游養(yǎng)殖需求面、情緒面的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，節(jié)后情緒崩盤，現(xiàn)貨弱、期貨相對堅挺，基差的壓力很大，再加上近期不斷的買船的新聞，近月基差迅速收斂，預(yù)計1月合約到期前很難有太好起色。

豆粕現(xiàn)貨基差大跌后，各種類似“回購”的托市傳聞也是紛至沓來，但是目前尚不能確認(rèn)現(xiàn)貨基差下跌勢頭已經(jīng)結(jié)束。中期來看，我們認(rèn)為新作庫銷比的調(diào)降對于美豆價格形成支撐，收割低點(diǎn)抬升。但從時間點(diǎn)上來看，美豆收割壓力基本體現(xiàn)殆盡，巴西天氣炒作仍方興未艾。

人民幣貶值態(tài)勢短期內(nèi)難以發(fā)生根本性改變，進(jìn)口成本端仍支持內(nèi)強(qiáng)外弱。從過去兩年的情況來看，進(jìn)口大豆買船、到港量與實際供應(yīng)量、大豆壓榨量并不劃等號，未來現(xiàn)貨供應(yīng)恐慌情緒仍可能出現(xiàn)。

連粕的回落走勢不會太順利，如果回調(diào)幅度很大，那意味著4季度可能再度迎來結(jié)構(gòu)性單邊做多及正套機(jī)會。操作上，現(xiàn)階段主要炒天氣，看天而動，豆粕跨期價差也是隨天氣而動。

【油脂】

昨天，BMD毛棕盤面高開，午后走弱，1月合約上漲1.01%，報收3992林吉特/噸。昨天大華繼顯預(yù)估3月1-20日馬棕產(chǎn)量環(huán)比減少3-7%，產(chǎn)量環(huán)比減幅目前低于五年3月均值9.3%。

但3月下旬，馬來降雨預(yù)估增加，西馬降雨更多，預(yù)計3月全月馬棕產(chǎn)量環(huán)比減幅較目前會進(jìn)一步擴(kuò)大。隔夜CBOT豆類品種不同程度走弱。周四美盤市場感恩節(jié)休市，節(jié)前調(diào)倉及巴西主產(chǎn)區(qū)短期出現(xiàn)降雨，壓制盤面，但下周巴西降雨將有所減弱。

國內(nèi)方面，昨天國內(nèi)油脂在夜盤走強(qiáng)基礎(chǔ)上，日間繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行?；久婵?，國內(nèi)2月食用棕櫚油進(jìn)口51萬噸，國內(nèi)3月船期買量也比較充足。中短期，國內(nèi)棕櫚油供需寬松格局持續(xù)。

國內(nèi)大豆即將大量到港，關(guān)注本周豆油庫存變化。國內(nèi)進(jìn)口菜籽11-12月菜籽到港量非常充足，但上周壓榨量上周尚未顯現(xiàn)，關(guān)注本周壓榨量是否回升。中期，國內(nèi)進(jìn)口菜油供需壓力預(yù)計將進(jìn)一步增加，現(xiàn)貨基差弱勢不改。沿海菜豆價差幾乎平水，據(jù)悉近期菜油提貨及需求有進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。

單邊看，在天氣對東南亞棕櫚油及南美大豆影響明確前，油脂延續(xù)大區(qū)間運(yùn)行，豆油及棕櫚油主力合約前高上破目前有難度。重點(diǎn)關(guān)注巴西12月大豆生長關(guān)鍵期的天氣。操作上，謹(jǐn)慎者繼續(xù)觀望。菜豆價差雖然很低，但暫時缺乏穩(wěn)定上行驅(qū)動。

【天然橡膠】

短期天然橡膠市場不確定因素較多。一方面，全鋼胎需求走弱明顯，老膠倉單集中流出沖擊現(xiàn)貨市場，且期貨升水幅度仍偏大。但另一方面，老膠倉單流出后，新膠倉單量僅有11萬噸，和去年同期相似，低于市場預(yù)期。后期關(guān)于倉單炒作的可能性增加。

建議暫時觀望.目前市場上看多天然橡膠的觀點(diǎn)多是基于超長周期的，即賭下一個大牛市的到來。如果以這個邏輯做多，則需要經(jīng)受行情大波動的考驗。而且目前很難說牛市會到來。

全球來看，盡管供應(yīng)端因為利潤天氣等原因產(chǎn)量小幅下滑，但需求也同樣不容樂觀。尤其是美國經(jīng)濟(jì)如果進(jìn)入衰退，需求下滑風(fēng)險更大。此外，從季節(jié)性看，處于停割季的05合約往往是偏弱的。05合約最大的利多是來自潛在的收儲帶來的倉單減少以及天氣問題。但無論是天氣亦或是收儲，不確定性都非常大。