美國軟著陸、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向？“被打了六次臉”的市場，又“第七次相信”了

　　來源：華爾街見聞  葛佳明

　　德銀分析師直言，過去兩年，債券市場已經(jīng)六次誤判了美聯(lián)儲的“鴿派轉(zhuǎn)向”，那么這一次“屢敗屢戰(zhàn)”的市場會押對嗎？

　　美國持續(xù)放緩地通脹數(shù)據(jù)，仍然堅挺的美國經(jīng)濟，讓投資者們確信，美聯(lián)儲已結(jié)束了其歷史性的緊縮行動，并計劃在明年上半年降息，美國經(jīng)濟“軟著陸”的故事又說得通了？

　　上周二，通脹放緩的好消息讓交易員和投資者最近一頭扎進了美國國債市場，美國國債走勢出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，結(jié)束了連續(xù)六個月的跌勢，并推動10年期美債市場在3月份上漲了2.6%，創(chuàng)下自3月份以來的最大漲幅，短短幾天，“命運多舛”的美債開啟了“大反攻”，美債風(fēng)暴平息了？

　　與此同時，美股市場也進入了“狂歡”，小盤股在過去一周漲超5%，創(chuàng)下年內(nèi)第二高的單周漲幅，同時，美股三大指數(shù)本周均漲超2%，創(chuàng)下初夏以來最佳單周表現(xiàn)。

　　而高收益?zhèn)ɡ鴤└窃诒贿z忘3個月后重新進入投資者的視野，最近一周追蹤高收益?zhèn)幕鹞鸾?10億美元，投機狂熱的情緒正在市場上蔓延。

　　但歷史似乎在不斷警告市場，現(xiàn)在定價“軟著陸”過于樂觀了，加息周期后看似能夠軟著陸、最終卻陷入衰退的例子比比皆是。德銀倫敦分行的宏觀策略師Henry Allen直言，在過去兩年時間里，債券市場已經(jīng)六次誤判了美聯(lián)儲的鴿派轉(zhuǎn)向，那么這一次，市場會成功嗎？

　　當(dāng)前，市場對美聯(lián)儲即將降息的信心可能是對的，但德銀也指出，將通脹率降至2%目標水平的最后階段往往是最艱難的：

“但隨著通脹開始下降，人們的爭論日益轉(zhuǎn)向過度緊縮的風(fēng)險，以及政策是否過于具有限制性的風(fēng)險，很難實時知道答案，因為貨幣政策的運作存在滯后性。因此，隨著市場第七次為‘政策轉(zhuǎn)向’定價，值得考慮的是，是否真的具備發(fā)生這種情況的條件?！?/p>

　　市場太樂觀了？

　　分析師普遍認為，2月CPI、PPI低于預(yù)期這當(dāng)然是好消息，但數(shù)據(jù)顯然不足以證明上周小盤股上漲5.4%，甚至標普500上漲 1.9%是合理的。

　　一方面，在經(jīng)濟維持韌性的同時，又要求美聯(lián)儲開啟降息，那通脹需要降至2%左右，這個過程顯然還有很長的路要走。富達國際宏觀研究負責(zé)人Salman Ahmed表示：

美聯(lián)儲的高利率導(dǎo)致經(jīng)濟增速明顯放緩存在較長的滯后性，但從市場角度來看，這一情況的發(fā)生會快得多。

　　與此同時，高盛的金融狀況指數(shù)（Financial Conditions Index， FCI）——衡量金融環(huán)境緊張程度的指標——持續(xù)大跌，兩周就跌掉8-2月份漲幅的一半。美國正在經(jīng)歷除危機以外的最大規(guī)模的金融狀況寬松之一。

　　值得注意的是，目前的金融狀況與1月份相比持平，這意味著今年美聯(lián)儲加過的息、發(fā)表過的鷹派言論幾乎全是無用之功，未來需要更多緊縮措施彌補。

　　深層且核心的問題或許無法解決？

　　而更需要注意的是，很多深層且核心的問題美聯(lián)儲還無法解決。

　　首先是經(jīng)濟波動性，據(jù)媒體分析，當(dāng)前地緣政治沖突加劇，表明變化或許會突然發(fā)生，這很可能導(dǎo)致通脹加劇和債券收益率迅速波動，今年黑天鵝事件接連發(fā)生，更多地緣政治關(guān)系問題，以及政治或金融沖擊完全是可能的：

這導(dǎo)致債券收益率持續(xù)極端波動，對股票和其他波動性資產(chǎn)帶來嚴重影響。

根據(jù)ICE BofA Move指數(shù)的數(shù)據(jù)，過去一年美國國債的隱含波動性平均水平達到了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后和2008-2009年金融危機外的最高點。

　　其次，從經(jīng)濟變化推斷市場走勢，經(jīng)濟的軟著陸意味著較低的利率、較低的收益率和較高的股票價格。目前市場暢想的就是“企業(yè)盈利高速增長+美聯(lián)儲降息”的組合，指向美國經(jīng)濟將完美軟著陸，但分析師認為，在通脹仍明顯高于2%的情況下，美聯(lián)儲選擇降息，經(jīng)濟大概率明顯減速，市場對企業(yè)盈利高增速的預(yù)期就不太可能實現(xiàn)。

　　而如果經(jīng)濟維持韌性且企業(yè)保持高盈利，那上半年美聯(lián)儲就沒有降息的必要，市場關(guān)于“經(jīng)濟持續(xù)增長+通脹下降+美聯(lián)儲降息”的討論最終可能只是空談。

　　美聯(lián)儲本身已經(jīng)從最初預(yù)測的硬著陸轉(zhuǎn)向預(yù)測軟著陸，但軟著陸仍意味著經(jīng)濟增速放緩，而經(jīng)濟的疲軟可能很容易演變?yōu)樗ネ恕?/font>