中國(guó)外匯投資研究院金融分析師 楊貴銘 在經(jīng)歷了近兩月的橫盤波動(dòng)后，人民幣匯率脫離年內(nèi)低點(diǎn)。本次人民幣回升的契機(jī)或是中美關(guān)系緩和預(yù)期，雙方經(jīng)貿(mào)回暖提振我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心，繼而人民幣信心提振外資流入情緒。加之2月美國(guó)非農(nóng)等就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，繼而個(gè)別經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激市場(chǎng)激進(jìn)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息時(shí)間前移，投資敘事邏輯轉(zhuǎn)向帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸，美元指數(shù)與美債收益率均大幅走低。人民幣匯率則順勢(shì)反彈，脫離了7.30元附近的波動(dòng)下限。尤其是市場(chǎng)期待性上升預(yù)期難以節(jié)制，喧囂匯率與外貿(mào)無(wú)關(guān)的論述居多。面對(duì)這種局面，市場(chǎng)偏離與忽略實(shí)體經(jīng)濟(jì)值得警惕，人民幣升值預(yù)期淹沒(méi)這種非常真實(shí)的匯率感受與經(jīng)歷。當(dāng)前形勢(shì)的情緒化判斷或?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)有傷害，值得重視目前匯率認(rèn)知預(yù)期和把握的尺度與立場(chǎng)，這對(duì)我國(guó)外貿(mào)的周期性和結(jié)構(gòu)性側(cè)重十分重要，畢竟我國(guó)外貿(mào)企業(yè)季節(jié)性結(jié)匯積累量正值操作重點(diǎn)時(shí)期。  探討人民幣走勢(shì)的我國(guó)基礎(chǔ)要素不足是一個(gè)現(xiàn)實(shí)，一方面市場(chǎng)簡(jiǎn)單化人民幣升值國(guó)際化的預(yù)期，貶值過(guò)于恐慌的行為對(duì)策。加之美元霸權(quán)地位進(jìn)一步夯實(shí)，人民幣地位并未確立，但是市場(chǎng)偏激于海外、數(shù)量以及金融層面的關(guān)注與操作，繼而人民幣升貶的邏輯被誤導(dǎo)。由此看，人民幣升值的道理有點(diǎn)偏頗，或?qū)⒚绹?guó)輿論的導(dǎo)向作為側(cè)重，相反目前這種走勢(shì)將會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是外貿(mào)帶來(lái)很大的阻力與挑戰(zhàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)將回放上一輪人民幣持續(xù)升值的狀態(tài)。當(dāng)下的這波走勢(shì)，似乎并不利于未來(lái)政策與形勢(shì)的把握與判斷，反之這種升值態(tài)勢(shì)的持續(xù)加長(zhǎng)與加重十分值得警惕與防范。 人民幣受制于美元明顯，且美元具有很強(qiáng)的針對(duì)性。市場(chǎng)習(xí)慣用語(yǔ)的人民幣升值與貶值就是對(duì)美元而言的走勢(shì)，這足以說(shuō)明人民幣被美元綁架的模式。因?yàn)槊涝詸?quán)的全面恢復(fù)已經(jīng)超越過(guò)去霸權(quán)的格局與份額，美元一只獨(dú)霸的新內(nèi)涵與新組合與眾不同，進(jìn)一步強(qiáng)化的美元霸權(quán)更具有較強(qiáng)的貨幣針對(duì)目標(biāo)，即歐元和人民幣是主要標(biāo)的。因此，美元貶值效應(yīng)導(dǎo)致的歐元升值最大，其次就是我國(guó)人民幣升值與美元同步，升值高于美元貶值幅度。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與美元經(jīng)濟(jì)同質(zhì)，反之我國(guó)與美元經(jīng)濟(jì)不同質(zhì)是明顯的。 簡(jiǎn)單化的輿論導(dǎo)向推波助瀾。雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)維持5%增長(zhǎng)韌性比較明朗，但經(jīng)濟(jì)的階段性不良有目共睹，經(jīng)濟(jì)信心不足以股市弱勢(shì)反應(yīng)的實(shí)體企業(yè)增長(zhǎng)困境是癥結(jié)；相較之下美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然增速較低，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性不存在衰退風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是共識(shí)，美股企業(yè)業(yè)績(jī)較高的增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。所以美元貶值刺激人民幣升值表明我們自己的貨幣駕馭能力依然是嚴(yán)重問(wèn)題，其中認(rèn)知是前提與基礎(chǔ)。我們市場(chǎng)沒(méi)有自己獨(dú)立思考的價(jià)格選擇，更沒(méi)有制度機(jī)制有效規(guī)避與協(xié)同，進(jìn)而被美元綁架難以逃脫，但卻加重自己經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的復(fù)雜性，投資型投機(jī)性的人民幣需求助推貨幣升值預(yù)期，出口類的企業(yè)恐懼人民幣升值損失嚴(yán)重，進(jìn)而實(shí)體經(jīng)濟(jì)利好一年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨的波動(dòng)性在所難免，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的穩(wěn)健面臨挑戰(zhàn)。 目前我國(guó)匯率脫節(jié)貿(mào)易，但預(yù)期卻有很強(qiáng)的投機(jī)性。伴隨人民幣升值的傾向，主要是人民幣資金流與市場(chǎng)類指標(biāo)多是金融機(jī)構(gòu)虛擬服務(wù)載體掌控，無(wú)論從報(bào)價(jià)機(jī)制，到交易結(jié)算或儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，人民幣升值的興奮度足以表明人民幣投資以投機(jī)利潤(rùn)的追逐為主，進(jìn)而人民幣升值被推波助瀾。而具有實(shí)體創(chuàng)匯能力的外貿(mào)企業(yè)，或者說(shuō)對(duì)資金需求和資金供給產(chǎn)生更大貢獻(xiàn)的生產(chǎn)和創(chuàng)新載體則缺少價(jià)格、自己控制的話語(yǔ)權(quán)與影響力，進(jìn)而只能被動(dòng)接應(yīng)人民幣升值局面十分嚴(yán)重。同時(shí)他們還不得以需要借助金融機(jī)構(gòu)的平臺(tái)產(chǎn)品和通道實(shí)施避險(xiǎn)和交割產(chǎn)品，進(jìn)而受制性十分顯著。有苦難言是目前我國(guó)外貿(mào)或?qū)嶓w企業(yè)面臨的態(tài)勢(shì)與現(xiàn)實(shí)。反之更多的市場(chǎng)參與者來(lái)自銀行、金融機(jī)構(gòu)、投資理財(cái)類載體，簡(jiǎn)單虛擬脫離實(shí)體背景和真實(shí)實(shí)體的面貌更多，進(jìn)而以升值對(duì)沖套利的簡(jiǎn)單化、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)交易更備受關(guān)注，人民幣被推波助瀾就來(lái)自此層面的邏輯與循環(huán)，這是非常值得重視的人民幣升值預(yù)期源頭。 綜上所述，當(dāng)前人民幣升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是好是壞尚不明朗，企業(yè)需要的是人民幣維持中性穩(wěn)定，而人民幣大起大落則不利于人民幣投資穩(wěn)定。我國(guó)中央工作會(huì)議要求金融強(qiáng)國(guó)，未來(lái)央行政策依舊穩(wěn)健服務(wù)實(shí)體為主。人民幣并無(wú)單邊性升值基礎(chǔ)，未來(lái)貶值慣性仍需保持謹(jǐn)慎心理預(yù)期。尤其是人民幣弱勢(shì)符合我國(guó)外貿(mào)企業(yè)需求，中美關(guān)系緩和后的人民幣外貿(mào)增長(zhǎng)值得關(guān)注。 |
