來源：廣州期貨

? ? ? ?2月經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，但修復(fù)動(dòng)能有所放緩且結(jié)構(gòu)延續(xù)分化，生產(chǎn)維持韌性，基建投資增速有所回落，出口降幅小幅走擴(kuò)，消費(fèi)在基數(shù)作用下增速繼續(xù)回升，房地產(chǎn)投資及銷售仍是拖累。

? 工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)向好

改善，結(jié)構(gòu)有所分化

? ? ? ?2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速較上月小幅提升，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。中游化工、黑色、有色維持高增速，在階段性補(bǔ)庫告一段落后主要受政策預(yù)期支撐，下游汽車制造業(yè)同比高增速且較前值進(jìn)一步提升。

? ? ? ? ? 投資端發(fā)力節(jié)奏放緩

基建及制造業(yè)投資增速有所回落

? ? ? ?2月基建投資發(fā)力在季末沖量后有所回落，同比增速較前值回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至5.6%?；ㄍ顿Y強(qiáng)度依賴于財(cái)政發(fā)力節(jié)奏，2月特殊再融資債發(fā)行超萬億元，主要用于存量債務(wù)置換，四季度增發(fā)萬億特別國債，跨兩年使用，我們認(rèn)為有效實(shí)物資產(chǎn)的形成主要在明年一季度，四季度財(cái)政擴(kuò)張及基建投資預(yù)計(jì)平穩(wěn)度過。

? ? ? ?2月制造業(yè)投資同比增速較前值回落1.7個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，同樣有季末沖量的影響。前期亮點(diǎn)通信電子和汽車業(yè)投資增速高位略有回落，傳統(tǒng)順周期行業(yè)金屬制品、化工、有色等維持較高增速。民間投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重持續(xù)下探，說明市場(chǎng)信心的修復(fù)還在路上，民間投資活力有待激發(fā)。

房地產(chǎn)仍是主要拖累

銷售端未見明顯企穩(wěn)

? ? ? ?投資端，房地產(chǎn)投資持續(xù)形成拖累，2月開發(fā)投資、新開工面積維持兩位數(shù)同比負(fù)增長，房企開工仍主要圍繞交樓項(xiàng)目。

? ? ? ?銷售端，2月銷售仍疲弱，銷售面積累計(jì)同比降幅由前值-7.5%走擴(kuò)至-7.8%，累計(jì)金額同比降幅由前值-4.6%走擴(kuò)至-4.9%。30城商品房成交活躍度7-1月低于過往5年同期水平，2月以來基本持平于2022年同期水平但仍處歷史低位。一二手房住宅價(jià)格指數(shù)連續(xù)環(huán)比下跌，2月份70個(gè)大中城市中新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降城市分別有56個(gè)和67個(gè)，均比上月增加2個(gè)。其中，一線城市新建商品住宅環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.3%，二手住宅環(huán)比由上月上漲0.2%轉(zhuǎn)為下降0.8%；二線城市新建商品住宅環(huán)比下降0.2%，二手住宅環(huán)比下降0.5%；三線城市新建商品住宅和二手住宅環(huán)比分別下降0.5%和0.6%。8月底一系列需求端刺激政策的實(shí)施效果有2-3個(gè)月時(shí)滯，密切關(guān)注后續(xù)銷售市場(chǎng)變化。

? ? ? ?資金端，2月房企開發(fā)資金來源累計(jì)同比由前值-13.5%走擴(kuò)至-13.8%，其中銷售回款有關(guān)資金流同比降幅走闊，定金及預(yù)收款同比下降10.4%，個(gè)人按揭款同比下降7.6%，房企現(xiàn)金流仍舊承壓。

? ? ? ? ???消費(fèi)維持復(fù)蘇

地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)環(huán)比小幅改善

? ? ? ?受低基數(shù)及節(jié)假日錯(cuò)位影響，2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速較前值提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，略強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，但兩年復(fù)合增速較前值回落、必選消費(fèi)增速持續(xù)強(qiáng)于可選消費(fèi)，說明消費(fèi)維持弱復(fù)蘇且結(jié)構(gòu)分化。具體來看，國慶假期帶動(dòng)出行相關(guān)的餐飲、服裝同比增速提升，雙十一前置效應(yīng)拉動(dòng)通訊器材、家電等消費(fèi)，汽車延續(xù)打折去庫策略以量補(bǔ)價(jià)，地產(chǎn)相關(guān)的家具、建材等地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)品增速環(huán)比小幅改善，或與1月二手房交易回暖相關(guān)，但2月以來一二手房成交活躍度再度回落，后續(xù)增長仍相對(duì)乏力。

出口偏弱，進(jìn)口回升

? ? ? ?2月出口金額同比在低基數(shù)作用下降幅走闊，遜于市場(chǎng)預(yù)期。2月出口超季節(jié)性回落，連續(xù)四個(gè)月出口規(guī)模低于2021年同期水平，這一方面由于雙節(jié)等假期影響，部分出口計(jì)劃提前，在報(bào)關(guān)、運(yùn)輸?shù)纫蛩赜绊懴鲁霈F(xiàn)1月環(huán)比大幅上漲、2月環(huán)比明顯回落的現(xiàn)象，另一方面也說明地緣政治沖突激化、罷工活動(dòng)等影響下，外需整體仍明顯偏。分國別看，2月對(duì)美國出口降幅有所企穩(wěn)，對(duì)歐盟、東盟出口降幅繼續(xù)走闊。分商品看，新能源汽車出口維持高景氣度，手機(jī)出口連續(xù)兩個(gè)月成為亮點(diǎn)，但集成電路、電腦等出口回落導(dǎo)致機(jī)電出口降幅走闊。

? ? ? ?2月進(jìn)口同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，強(qiáng)于季節(jié)性，受前期階段性補(bǔ)庫的滯后反應(yīng)及中美關(guān)系局部緩和支撐。

? ? 社融受財(cái)政擴(kuò)張繼續(xù)支

撐，平穩(wěn)度過信貸傳統(tǒng)小月

? ? ? ?2月M2同比增速10.3%，與前值持平，M1同比增長1.9%，較前值低0.2個(gè)百分點(diǎn)，M1和M2剪刀差持續(xù)壓縮說明企業(yè)投資意愿相對(duì)偏弱。

? ? ? ?2月新增社會(huì)融資規(guī)模1.85萬億元，同比多增2.33萬億元，新增人民幣貸款7384億元，同比多增1058億元，主要受去年同期疫情管控的低基數(shù)影響。分結(jié)構(gòu)看，財(cái)政擴(kuò)張持續(xù)成為社融突出貢獻(xiàn)，2月政府債券融資一枝獨(dú)秀，凈融資1.56萬億元，企業(yè)債融資縮量、表外融資回籠，或受特殊再融資債發(fā)行的擠出替代影響；信貸方面，企業(yè)中長期貸款連續(xù)四個(gè)月同比少增，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍偏弱，居民端中長期貸款連續(xù)三個(gè)月凈增加但本月數(shù)值明顯低于往年同期，結(jié)合房地產(chǎn)銷售端仍偏弱態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)是受存量貸款利率調(diào)整等政策下提前還貸需求明顯減弱所帶動(dòng)，后續(xù)關(guān)注銷售市場(chǎng)變化。

? ? 通脹維持偏弱態(tài)

勢(shì)，但價(jià)格周期筑底

? ? ? ?2月CPI同比增速由平轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，一方面有節(jié)后消費(fèi)需求回落、節(jié)日錯(cuò)位等季節(jié)性因素，一方面也暗示內(nèi)需修復(fù)偏緩，但整體來看，價(jià)格周期筑底，隨著基數(shù)作用及穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，通脹有望重回上升通道。

? ? ? ?豬周期影響下食品價(jià)格同比走低仍是CPI同比的主要拖累項(xiàng)。而從環(huán)比角度看，受天氣晴好農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足、節(jié)后消費(fèi)需求回落等影響，食品價(jià)格季節(jié)性回落，此外汽油價(jià)格受國際油價(jià)波動(dòng)影響環(huán)比上漲，飛機(jī)票及旅游價(jià)格受節(jié)后出行需求回落影響環(huán)比下跌，交通工具價(jià)格環(huán)比持續(xù)為負(fù)說明打折促銷策略延續(xù)環(huán)比回落受節(jié)后食品、出行需求回落影響。

? ? ? ?受國際原油、有色金屬價(jià)格波動(dòng)及上年同期對(duì)比基數(shù)走高、階段性補(bǔ)庫告一段落等因素影響，2月PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平，同比降幅略有擴(kuò)大。環(huán)比來看，受國際價(jià)格等輸入性因素影響，石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲但漲幅回落，有色及加工業(yè)價(jià)格環(huán)比回落；黑色冶煉及加工業(yè)、非金礦物采選及制品業(yè)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)回落，說明基建和地產(chǎn)的實(shí)物需求偏弱。

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