來源：紫金天風期貨研究所

【20240317】商品期權(quán)：賣方策略為主 商品隱波持續(xù)走低

市場回顧

本報告針對商品期權(quán)進行綜合分析。由于商品期權(quán)品種眾多，部分品種市場規(guī)模較小，因此只對標的期貨合約日均成交量超過20,000手的品種進行分析。期權(quán)合約僅針對合約日成交量大于等于1000手的品種進行分析。

平值期權(quán)價格指數(shù)是一個基于認購和認沽平值期權(quán)收盤價格加權(quán)持倉量構(gòu)建的指數(shù)。此指標的主要用途是為了反映市場中平值期權(quán)的價格變動情況，同時通過加權(quán)平均考慮了市場中的持倉分布。

近一周（2023.11.13-2023.11.17）商品期貨和期權(quán)市場整體受到國內(nèi)外經(jīng)濟政策的刺激和供需因素的影響呈現(xiàn)不同漲跌走勢。期貨價格方面：本周能化類，黑色類，有色類，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類漲跌不一；平值期權(quán)價格指數(shù)方面：除能化類，其他三類商品平值期權(quán)價格指數(shù)，本周呈下跌態(tài)勢。

能化類商品期權(quán)概要：

標的價格&平值期權(quán)價格指數(shù)：能化類期貨價格波動不一，PTA漲幅為：3.33%, 苯乙烯漲幅為：2.76%。聚乙烯跌幅為：0.01%, 聚丙烯跌幅為：0.06%。平值期權(quán)價格指數(shù)方面，原油受到主力合約換月判定，較上周有較大漲幅，漲幅為：261.11%, PVC較上周有較大漲幅，漲幅為：10.49%。甲醇跌幅為：0.95%, 聚乙烯跌幅為：1.22%；

市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標中，能化類商品期權(quán)指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。乙二醇期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.35，市場短期看空情緒較強；原油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.09，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

隱含波動率回顧：本周能化類商品期權(quán)各個品種主力合約隱含波動率，處于較低歷史區(qū)間。

有色類商品期權(quán)概要：

標的價格&平值期權(quán)價格指數(shù)：有色類期貨價格波動不一，滬銀漲幅為：2.27%, 工業(yè)硅漲幅為：1.24%。滬鋅跌幅為：1.11%, 滬鋁跌幅為：1.23%。平值期權(quán)價格指數(shù)方面，滬銅較上周有較大漲幅，漲幅為：60.19%。滬銀較上周有較大跌幅，跌幅為：5.88%, 工業(yè)硅較上周有較大跌幅，跌幅為：5.94%；

市場情緒：本周日均持倉量PCR指標中，有色類商品期權(quán)指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。工業(yè)硅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.63，市場短期看空情緒較強；滬銅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.46，市場短期看多情緒較強；

隱含波動率回顧：本周有色類商品期權(quán)各個品種主力合約隱含波動率，除碳酸鋰期權(quán)外，大多處于較低歷史區(qū)間。

黑色類商品期權(quán)概要：

標的價格&平值期權(quán)價格指數(shù)：黑色類期貨價格波動不一，螺紋鋼漲幅為：1.29%。鐵礦石跌幅為：0.99%。平值期權(quán)價格指數(shù)方面，螺紋鋼較上周有較大漲幅，漲幅為：6.57%。鐵礦石較上周有較大跌幅，跌幅為：13.04%；

市場情緒：本周日均持倉量PCR指標中，黑色類商品期權(quán)指標均有不同程度上漲。螺紋鋼期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.71，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；鐵礦石期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.77，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

隱含波動率回顧：本周黑色類商品期權(quán)各個品種主力合約隱含波動率，處于較低歷史區(qū)間。

農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權(quán)概要：

標的價格&平值期權(quán)價格指數(shù)：農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期貨價格波動不一，豆1漲幅為：2.97%, 棕桐油漲幅為：1.24%。棉花跌幅為：0.16%, 花生跌幅為：0.31%。平值期權(quán)價格指數(shù)方面，白糖較上周有較大漲幅，漲幅為：17.00%。橡膠跌幅為：3.69%, 菜油跌幅為：4.93%；

市場情緒：本周日均持倉量PCR指標中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權(quán)指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。橡膠期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.34，市場短期看空情緒較強；菜粕期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.18，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

隱含波動率回顧：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。

市場流動性指標及情緒分析

Put-Call Ratio（PCR）是一個衡量看跌期權(quán)和看漲期權(quán)成交量或持倉量比率的指標，用以揭示市場的多空傾向。通過歷史分析，可以發(fā)現(xiàn)持倉PCR與標的資產(chǎn)走勢之間有時存在短期正向關(guān)聯(lián)關(guān)系。

市場流動性指標

商品期權(quán)市場總成交量：本周主力商品期權(quán)合約成交量約為16,589,113手，相比上周13,026,424手，上漲27.35%。

商品期權(quán)市場總持倉量：本周主力商品期權(quán)合約持倉量約為12,489,705手，相比上周11,112,812手，上漲12.39%。

*主力合約篩選條件為：當月主力期貨合約所對應(yīng)的期權(quán)合約。

市場情緒分析

本周，商品期權(quán)市場情緒表現(xiàn)復(fù)雜多變，導致數(shù)據(jù)來看波動較大。從持倉量PCR的變化來看，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個關(guān)鍵點：

能化類商品：本周日均持倉量PCR指標中，能化類商品期權(quán)指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。乙二醇期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.35，苯乙烯期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.49，甲醇期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.50，PVC期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.50，PTA期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.54，聚乙烯期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.69，市場短期看空情緒較強；聚丙烯期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.73，LPG期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.03，原油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.09，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。

有色類商品：本周日均持倉量PCR指標中，有色類商品期權(quán)指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。工業(yè)硅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.63，市場短期看空情緒較強；滬銀期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.75，滬鋅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.75，滬鋁期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.77，滬金期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.01，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；碳酸鋰期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.36，市場短期看多情緒較強；滬銅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.46，市場短期看多情緒較強。

黑色類商品期權(quán)：本周日均持倉量PCR指標中，黑色類商品期權(quán)指標均有不同程度上漲。螺紋鋼期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.71，鐵礦石期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.77，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。未來短期黑色類商品期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩向下局面。

農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)：本周日均持倉量PCR指標中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權(quán)指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。橡膠期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.34，豆1期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.46，花生期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.56，棕桐油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.58，菜油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.64，豆油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.66，市場短期看空情緒較強；豆粕期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.82，棉花期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.96，豆2期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.08，玉米期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.10，白糖期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.16，菜粕期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.18，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。

*風險提示：在PCR的使用中，投資者需注意：一是從成熟市場經(jīng)驗來看，PCR值與標的資產(chǎn)價格長期表現(xiàn)的相關(guān)性較弱，期權(quán)PCR作為短期的預(yù)測指標，效果比較好；二是PCR指標容易受市場流動性的影響，影響因素比如標的品種、上市時間等。

波動率回顧

波動率在期權(quán)定價和交易中起著關(guān)鍵作用，尤其是隱含波動率（IV）和歷史波動率（HV）。隱含波動率是對未來波動的市場預(yù)期，而歷史波動率則是過去波動的測量。當IV遠高于HV時，可能意味著期權(quán)被過度定價。反之，如果IV遠低于HV，可能意味著期權(quán)相對便宜。根據(jù)IV-HV差值回歸模型，可以選擇在合適的IV或HV值進行套利交易。同時兩者差值的增大都反映了對未來市場的不確定性增大。

波動率曲線,具有相同到期日和標的資產(chǎn)而執(zhí)行價格不同的期權(quán)。本文為方便觀看，將波動率曲線簡化為由虛值認沽期權(quán)（平值合約左半邊圖像）和虛值認購期權(quán)組成（平值合約右半邊圖像），行權(quán)價格偏離標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格越遠，隱含波動率越大。從隱含波動率的相對高低可以看出投資者對波動率的未來預(yù)期，從而選擇合適的波動率進行入場與出場。

隱含波動率錐型圖，用于展示某一資產(chǎn)或衍生品的隱含波動率隨著不同到期日的變化情況。可以描繪出某些季節(jié)性或周期性的波動模式，如某些特定時間段內(nèi)的波動率突增或突減現(xiàn)象。此外，通過比較不同時間段的曲線，投資者還可以觀察到市場情緒和預(yù)期波動率的長期變化趨勢。

波動率指標方面：本周多數(shù)品種隱含波動率水平都在震蕩回落處于歷史較低水平。大多數(shù)品種的本周的隱含波動率水平都處于歷史50分位以下，從隱含波動率均值回歸角度分析，可以重點關(guān)注處于歷史較低分位的品種及處于歷史較高分位的品種。

能化類商品期權(quán)：本周能化類商品期權(quán)各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。聚乙烯期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為8%，甲醇期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為10%， PTA期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為11%，聚丙烯期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為12%， PVC期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為20%， LPG期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為24%，處于較低歷史區(qū)間。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

有色類商品期權(quán)：本周有色類商品期權(quán)各個品種主力合約隱含波動率，處于較低歷史區(qū)間。滬銅期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為1%，滬銀期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為2%，滬鋁期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為4%，滬鋅期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為7%，滬金期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為20%，工業(yè)硅期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為21%，處于較低歷史區(qū)間，碳酸鋰期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為79%，處于較高歷史區(qū)間。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

黑色類商品期權(quán)：本周黑色類商品期權(quán)各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。鐵礦石期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為9%，螺紋鋼期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為20%，處于較低歷史區(qū)間。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。棕桐油期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為1%，玉米期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為6%，橡膠期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為8%，棉花期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為8%，豆2期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為11%，白糖期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為15%，菜油期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為18%，豆油期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為19%，花生期權(quán)隱含波動率歷史分位數(shù)為25%，處于較低歷史區(qū)間。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。