企業(yè)風控體系將日益完善

期貨日報 作者 沈卓飛

作者單位：國投安信期貨

在“碳中和”和“碳達峰”的遠期愿景下，黑色金屬產(chǎn)業(yè)如何轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展備受社會關(guān)注。近幾年受環(huán)保政策變化、地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)弱、地緣政治事件等因素影響，錳硅、硅鐵價格波動加劇，如何管理價格異常波動風險，已經(jīng)成為相關(guān)企業(yè)發(fā)展道路上的必修課。隨著鐵合金期貨逐漸成熟，基于期貨價格衍生而出的基差貿(mào)易、套期保值、含權(quán)貿(mào)易等新型貿(mào)易模式在產(chǎn)業(yè)鏈中的影響力越來越大。

近期鄭商所發(fā)布錳硅、硅鐵期權(quán)合約上市公告，預示鐵合金上下游企業(yè)將迎來新的風險管理工具。鄭商所錳硅、硅鐵期權(quán)的上市，將更加有效地滿足產(chǎn)業(yè)鏈上下游個性化的風險管理需求。期權(quán)作為一種重要的風險管理工具，在成熟市場中被廣泛應(yīng)用，從簡單的單腿期權(quán)套保到復雜的場外組合期權(quán)，每一種結(jié)合方式都有其適用的場景。只有對這些模式具有深刻的理解才能更好地選擇和應(yīng)對，切實保護自身的利益。本文主要介紹目前比較流行的場內(nèi)、外期權(quán)運用模式，幫助更多的企業(yè)了解期權(quán)，熟悉期權(quán)的靈活套保模式。

商品價格的“保險”

期權(quán)相比期貨更接近“價格保險”的概念，更加符合現(xiàn)代企業(yè)實際的風險管理需求。尤其是當企業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展階段，期權(quán)靈活多變的套保方式，可以更好地幫助企業(yè)實現(xiàn)個性化的價格風險管理目標。對于期貨市場，期權(quán)作為期貨的衍生工具對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)、平抑異常波動有積極作用。期權(quán)獨特的隱含波動率視角，也提供了一個對于市場價格波動進行發(fā)現(xiàn)和預測的窗口，這是其他金融工具所不具備的。買期權(quán)最大的特點在于將權(quán)利與義務(wù)分離，通過支付一定的權(quán)利金，獲得商品價格的“保險”，還能保留行情有利時現(xiàn)貨產(chǎn)生的額外收益，而且買期權(quán)無需繳納保證金，減輕了企業(yè)的資金壓力。

錳硅、硅鐵價格的波動會給貿(mào)易商很大的采購壓力，有時也可能導致下游客戶違約。這時在基差合同中加入一個封頂?shù)狞c價價格就能很好保護下游客戶，鐵合金期現(xiàn)業(yè)務(wù)服務(wù)商能通過推出這種差異化的服務(wù)，穩(wěn)定上下游的貿(mào)易關(guān)系，擴大貿(mào)易規(guī)模，達到雙贏的效果。這種封頂?shù)墓δ芫褪峭ㄟ^買入對應(yīng)月份的虛值看漲期權(quán)來實現(xiàn)，當硅鐵價格超過封頂價時，超出部分的損失將由看漲期權(quán)來抵補。

組合策略有效降低保費

企業(yè)可以針對特定的價格區(qū)間選擇期權(quán)組合策略高效完成風險管理目標。即使期權(quán)權(quán)利金比較貴時，期權(quán)的組合策略也非常有用，像有限看漲的牛市價差策略。比如某貿(mào)易商預判未來硅鐵期貨的價格大概率將在目前的基礎(chǔ)上再上漲200點左右，但是繼續(xù)大幅上漲的概率較低，為了保護未點價的頭寸就可以買入7300元/噸的看漲，賣出7500元/噸的看漲。這樣既向上做了一定的保護，也向下預留出期價下跌時點價的利潤空間，同時總的期權(quán)費比單純買入看漲要少近三分之二。這種策略實質(zhì)上是通過有限的保護范圍換取更低的期權(quán)費用，當大幅上漲行情出現(xiàn)時并不能有效保護下游企業(yè)，企業(yè)應(yīng)該審慎評估后使用。

看漲領(lǐng)口策略的思路與此類似，通過賣出虛值看跌期權(quán)來減少買入看漲期權(quán)的權(quán)利金支出。比如硅鐵期貨當前價格7300元/噸，某貿(mào)易商預判該價格較難下跌超過7000元/噸，就能通過賣7000元/噸的看跌期權(quán)抵補買入7300元/噸看漲期權(quán)的權(quán)利金支出。需要注意的是，這種策略雖然期權(quán)費較少，甚至為零，但是賣出的看跌期權(quán)也降低了硅鐵價格下跌時低價點價的盈利空間，需要仔細分析期貨價格的走勢。

期權(quán)的組合策略也可以依據(jù)當時的市場情況分開建立。與前兩年相比，今年錳硅、硅鐵期權(quán)上市時預計期權(quán)的隱含波動率不會太高，即買期權(quán)性價比可能更高。企業(yè)套保時可以先考慮買平值或淺虛值期權(quán)，如果期貨價格波動意外放大，期權(quán)隱波升高較多，再賣出隱波較高的期權(quán)，形成更加高效的套保策略。

海鷗和累計期權(quán)越來越流行

近幾年隨著衍生品市場的快速發(fā)展，更多的現(xiàn)貨商參與到場內(nèi)、外期權(quán)的使用中，期權(quán)與基差貿(mào)易相結(jié)合的創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn)，海鷗期權(quán)和累計期權(quán)的使用越來越多。海鷗期權(quán)其實就是領(lǐng)口策略的一種演化，以看漲的海鷗期權(quán)為例，就是在看漲牛市價差的基礎(chǔ)上，在期價短期較難跌破的下方賣出一個看跌期權(quán)，進一步降低期權(quán)費用。海鷗期權(quán)可提供部分的上漲保護，也預留出一定低價點價的空間。比如錳硅期貨價格目前6800元/噸，某貿(mào)易商預判錳硅價格短期的運行區(qū)間是6800—7300元/噸，同時向下較難跌破6400元/噸，就可以買入6800元/噸的看漲，同時賣出7300元/噸的看漲和6400元/噸的看跌，期權(quán)費可能減少到零，有時還能收取部分權(quán)利金。這樣在6800—7300元/噸的范圍，該策略提供了向上的保護，在6400—6800元/噸的范圍提供了低價點價的空間，但是在6400元/噸以下點價的機會就沒有了，同樣在7300元/噸以上的區(qū)域策略也不提供保護。

累計期權(quán)也是近來十分流行的場外期權(quán)應(yīng)用方式，以累購期權(quán)為例，可以幫助下游企業(yè)在硅鐵價格高位振蕩時，以低于市場的價格采購,幫助企業(yè)實現(xiàn)降本增效的目的。其具體的方式是設(shè)定敲出價格（上限價格）和累購價格（下限價格），如果期貨價格運行高于敲出價格，合同釋放為基差合同，自行點價。如果期貨價格高于累購價格，按照累購價格點價。期貨價格低于累購價格，也按照累購價格點價，但點價數(shù)量加倍。例如，假設(shè)一家鋼廠想低成本采購硅鐵，目前硅鐵價格7300元/噸，累計結(jié)構(gòu)設(shè)定上限價格7500元/噸，下限價格7100元/噸，合約期限40天。某鋼廠簽訂了這樣的合約以7300元/噸入場，約定每日結(jié)算數(shù)量100噸，累購區(qū)間7100—7500元/噸。當期價在此區(qū)間內(nèi)，每日結(jié)算按照7100元/噸的多單計算；一旦價格漲破7500元/噸，期權(quán)敲出無收益；而價格跌破7100元/噸則按照每日200噸的多單數(shù)量結(jié)算，所以當預判硅鐵價格在7100—7500元/噸波動就可以用累購期權(quán)實現(xiàn)降本增收。累購期權(quán)可以做到入場即有收益，通常期權(quán)費用也為零，可以實現(xiàn)硅鐵行情在高位振蕩時緩解一定的采購壓力，但同時需要注意期價轉(zhuǎn)勢時保護范圍有限和雙倍賠償?shù)膯栴}。

可以預見，未來錳硅、硅鐵期權(quán)上市之后，鐵合金行業(yè)基差貿(mào)易和期貨期權(quán)相結(jié)合的創(chuàng)新方式會越來越多，隨著行業(yè)接受度不斷提高，風控體系日益完善，衍生品市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能會進一步提升。