五礦期貨微服務(wù)

金融分析師

蔣文斌

從業(yè)資格號(hào)：F3048844

交易咨詢號(hào)：Z0017196

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)碩士，理工和財(cái)務(wù)復(fù)合背景，曾任職于多家私募基金負(fù)責(zé)股票的投研工作，擅長把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)，自上而下挖掘產(chǎn)業(yè)成長中的投資機(jī)會(huì)。目前負(fù)責(zé)宏觀、股票及國債的研究工作。

貴金屬分析師

鐘俊軒

從業(yè)資格號(hào)：F03112694

報(bào)告要點(diǎn)

巴以沖突以來，受到避險(xiǎn)價(jià)值的提振，內(nèi)外盤黃金價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲。但在低于預(yù)期的美國2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，黃金卻未延續(xù)上漲走勢(shì)，本周表現(xiàn)偏弱。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策周期尚未結(jié)束，美國通脹仍具韌性。近期美國十年期國債收益率有所回落，為聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派表態(tài)提供了空間，聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的市場預(yù)期或再度加劇，內(nèi)外盤黃金價(jià)格存在較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

01

美國十月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)與市場反應(yīng)

3月3日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布美國2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美國十月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)數(shù)為15萬人，低于預(yù)期的18萬人。1月份非農(nóng)新增就業(yè)人口數(shù)由先前的33.6萬人修正至29.7萬人，2月弱于預(yù)期的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)符合我們先前在貴金屬專題中所給出的預(yù)期。

從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變動(dòng)項(xiàng)來看，本次新增非農(nóng)的主要拖累項(xiàng)為商品生產(chǎn)就業(yè)人口數(shù)，十月份下降1.1萬人。新增人數(shù)貢獻(xiàn)最多的仍是服務(wù)生產(chǎn)項(xiàng)，新增就業(yè)人數(shù)為11萬人。政府新增就業(yè)人數(shù)則維持相對(duì)穩(wěn)定，2月新增就業(yè)人數(shù)為5.1萬人，與1月相符。

商品生產(chǎn)就業(yè)人數(shù)中，主要減少的制造業(yè)就業(yè)人數(shù)，2月非農(nóng)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)減少3.5萬人。當(dāng)前，美國汽車工人聯(lián)合會(huì)宣布與福特等大型車企達(dá)成協(xié)議，自1月15日以來爆發(fā)的美國汽車行業(yè)大罷工結(jié)束。工會(huì)罷工不論是從制造業(yè)就業(yè)人數(shù)的絕對(duì)量還是企業(yè)的運(yùn)行情況來說，都對(duì)美國2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的商品制造分項(xiàng)產(chǎn)生了拖累。隨著罷工結(jié)束后汽車制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的恢復(fù)，預(yù)計(jì)制造業(yè)的非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)或?qū)?月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。

非農(nóng)服務(wù)業(yè)分項(xiàng)中，新增就業(yè)貢獻(xiàn)數(shù)最大的仍是教育及保健服務(wù)行業(yè)，新增就業(yè)人數(shù)為8.9萬人，多于1月份的7.8萬人。休旅和住宿業(yè)則增量出現(xiàn)放緩，2月新增就業(yè)人數(shù)為

近兩年來美國強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)來源于勞動(dòng)力人口數(shù)量的增加，2020年，受到新冠疫情的影響，美國勞動(dòng)力人口數(shù)量出現(xiàn)大幅度的下降，截止2020年底，美國勞動(dòng)力人口數(shù)量在當(dāng)年下降394.7萬人。隨著疫情影響的淡化及美國政府對(duì)居民轉(zhuǎn)移支付的減少，這其中部分人口進(jìn)入勞動(dòng)力市場，推動(dòng)美國勞動(dòng)力市場持續(xù)火熱。

2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，從經(jīng)濟(jì)邏輯上來看應(yīng)當(dāng)為：偏弱的就業(yè)數(shù)據(jù)令市場預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策邊際轉(zhuǎn)弱，進(jìn)而利好貴金屬價(jià)格。但本次低于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，COMEX金價(jià)卻未出現(xiàn)較大幅度上漲，延續(xù)先前的強(qiáng)勁走勢(shì)。滬金則出現(xiàn)了高開低走的情況。3月3日這一時(shí)間點(diǎn)來看，在利好的數(shù)據(jù)下黃金價(jià)格表現(xiàn)偏弱，則顯示出黃金在經(jīng)歷了一輪大幅上漲后定價(jià)偏高，存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

從勞動(dòng)力市場來看，勞動(dòng)力人口供給以及美國政府轉(zhuǎn)移支付下降的邏輯仍在，勞動(dòng)力市場隨著美國罷工的階段性結(jié)束會(huì)有所恢復(fù)，3月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)存在偏強(qiáng)的可能性。

02

美國通脹：仍具韌性

3月14日將會(huì)發(fā)布美國2月的CPI數(shù)據(jù)，2月的核心CPI數(shù)據(jù)將存在反彈的可能性。

從1月CPI數(shù)據(jù)來看，對(duì)于核心通脹影響較大的分項(xiàng)為住房租金項(xiàng)，其環(huán)比值出現(xiàn)反彈，1月住房租金同比值為7.2%，環(huán)比值為0.6%，高于8月份的0.3%。住房租金主要受到個(gè)人收入以及房地產(chǎn)價(jià)格的影響。

個(gè)人收入方面，數(shù)據(jù)上來看，美國1月個(gè)人總收入同比值為4.72%,環(huán)比值為0.34%，其相較于今年年初而言有所回落，但仍高于2022年的水平。

住房銷售方面，美國房地產(chǎn)市場在高利率環(huán)境下仍具韌性，美國新建住房銷售數(shù)出現(xiàn)了持續(xù)的反彈上行，由今年1月份的64.9萬戶上升至今年1月份的75.9萬戶。美國房地美房價(jià)指數(shù)則在去年中下旬有所回落后，在今年出現(xiàn)持續(xù)上升的情況。

另外，美國 CPI 分項(xiàng)中的醫(yī)療保險(xiǎn)項(xiàng)在四季度將會(huì)成為其通脹反彈的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。與其它分項(xiàng)有所不同，美國勞工局用保險(xiǎn)公司的利潤率而非其設(shè)定的保費(fèi)來衡量醫(yī)療保險(xiǎn)的價(jià)格指數(shù)。且健康保險(xiǎn) CPI 呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)幾乎滯后一年，不代表當(dāng)前價(jià)格變化。而美國勞工局在每年十月更新與保險(xiǎn)公司利潤相關(guān)的計(jì)算，屆時(shí)美國 CPI 中的醫(yī)療保險(xiǎn)分項(xiàng)將會(huì)為總體 CPI 帶來較大的上行風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，從住房通脹和健康險(xiǎn)的角度分析，本月發(fā)布的美國2月CPI數(shù)據(jù)存在反彈的可能性，抬升市場對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策持續(xù)的預(yù)期。

03

聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)及貴金屬價(jià)格

3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束以來，多位聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)。

美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼表示，其在3月FOMC議息會(huì)議上投票支持維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間不變，但其仍然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步加息，需要密切關(guān)注后續(xù)發(fā)布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。勞動(dòng)力市場方面，其認(rèn)為最新的就業(yè)報(bào)告顯示美國勞動(dòng)力市場就業(yè)仍在穩(wěn)定的增長。

美國達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根則表示：雖然抗通脹進(jìn)程取得一定的進(jìn)展，但當(dāng)前通脹仍然過高，并朝著3%而非2%的方向下滑。勞動(dòng)力市場方面，雖然出現(xiàn)了一定的降溫跡象，但職位空缺數(shù)仍然保持穩(wěn)定。

近期宣布的美國財(cái)政部再融資規(guī)模不及預(yù)期，美國財(cái)政部再融資操作債券發(fā)行規(guī)模為1120億美元，低于預(yù)期的1140億美元。從發(fā)行結(jié)構(gòu)上來看，美國財(cái)政部放慢了10年期和30年期國債的增發(fā)速度，20年期發(fā)行速度較當(dāng)前變化不大。再融資計(jì)劃發(fā)布后，美國十年期國債收益率有所回落，由3月1日高位的4.95%下降至3月8日的4.58%。十年美債收益率的正?；芈湟矠槁?lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)提供了空間。

巴以沖突發(fā)生后，強(qiáng)勁的避險(xiǎn)情緒支撐內(nèi)外盤黃金價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲，同時(shí)白銀價(jià)格表現(xiàn)弱于黃金。當(dāng)前，雖然巴以沖突仍在持續(xù)，但避險(xiǎn)情緒的支撐將會(huì)邊際走弱。本月發(fā)布的美國CPI 數(shù)據(jù)存在偏強(qiáng)的可能性。貴金屬短期策略上建議逢高拋空黃金，靜待美國顯著偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布后布局多單，中長期交易邏輯仍是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策走向末端以及美國經(jīng)濟(jì)的衰退邏輯。

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